清理实业投资垫高业绩 宏源证券中报有惊无险

　　上周末，首家上市券商2008年中报正式出炉。

　　据宏源证券（000562.SZ）中报，公司上半年实现营业收入和净利润分别为9.71亿元和3.53亿元，分别较去年同期下降58.3%和65.32%，每股收益0.24元。

　　严重依赖经纪和自营业务但不具备网点优势和资产管理竞争优势，同时缺乏盈余管理能力的中小券商目前所面临的压力，在宏源证券身上同样未能避免。

　　中报显示，宏源证券上半年经纪业务收入8.21亿元，较去年同期下降33.48%，证券交易市场份额从去年的1.09%下降至0.98%。

　　但令分析人士感到惊讶的是，在银行间市场发布中报的券商2008年上半年佣金率较去年同期平均下降10%以上的情况下，宏源证券却上涨了1.6%。

　　“这一现象的主要原因是公司在新疆保持的垄断地位。未来公司将继续在新疆保持垄断地位，但新疆区域的潜力有限，市场份额下降趋势或将难以逆转。”国泰君安7月28日发布宏源证券中报点评中写到。

　　在自营业务方面，宏源证券上半年公允价值变动收益-5.82亿元，投资收益6.1亿元，加总为0.28亿元。但细看其投资收益来源，却是不可持续的非经常性损益支撑着其自营业绩转红。

　　据中报，宏源证券上半年非经常性损益项目产生的收益高达3.2亿元。而这部分收益主要来自于公司清理实业资产所得，其中出售新疆宏源建信药业有限公司100%的股权所获收益为2.2亿元。

　　截至6月30日，宏源证券可供出售金融资产7.28亿元，比一季报截止日的3月31日下降2.15亿元。“公司的浮盈已经有所释放，再加上其可供出售金融资产项下浮盈出现略亏，未来释放浮盈的能力十分有限。”天相投资金融分析师张春雷表示。

　　投行业务方面，宏源证券上半年主承销了北化股份（002246.SZ）和国统股份（002205.SZ）的IPO和伟星股份的公开增发，实现承销业务收入2085万元，较全年同期增长12.6倍，成为中报的唯一亮点。

　　“目前宏源证券手中仍有7家公司待过会，较为丰富的项目储备将继续推动其2008年的承销收入保持增长态势。”上述国泰君安的研究报告如此描述其投行业务。

　　但在投行业务扩张的同时，持续低迷的股市使得承销风险在聚集。因合加资源（000862.SZ）公开增发未能获得足额认购，作为主承销商的宏源证券包销了701.57万股，垫付资金约1.05亿元。

　　鉴于目前的市场情况和宏源证券的中报表现，中金公司表示，基于2008年A股市场日均股票交易额为1200 亿元的假设，预计公司2008年每股收益0.446元，维持其“中性”评级。

　　7月28日，宏源证券报收16.70元，较前一交易日上涨0.36%。