保增长、控通胀 货币政策紧中趋松

　　出口增长下滑、企业资金遇困、通胀压力不减、股市楼市低迷，复杂的经济影像交相环织。中央政府下半年的政策取向是否会因此发生新的变化，成为各界关注的焦点。

　　7月25日，中共中央政治局会议就当前的经济形势和经济工作进行了深入研究。

　　例会透露的信息显示，“保增长”与“控通胀”成为当前的首要任务。相较以往，保经济增长的重要性提升，意味着在未来的政策取向上将有所倾斜。

　　保控平衡

　　从6月开始，市场已经嗅到了政策微调的可能性。

　　近期，高层对宏观形势研讨的密度，更是达到了前所未有的地步。从一个侧面说明了国家对于近期经济形势的密切关注。

　　据新华社报道，7月8日至11日，国务院在中南海连续召开三次经济形势座谈会，分别听取地方负责人和经济专家的意见和建议。

　　7月15日和16日，国务院连续两个半天举行常务会议，讨论上半年经济形势和下半年经济工作，提出了下半年经济社会发展的总体要求和重点工作。

　　7月21日，中共中央召开党外人士座谈会，就经济工作听取各民主党派中央、全国工商联领导人和无党派人士的意见和建议。会议上，中共中央总书记胡锦涛就下半年的工作提出了六点要求：全力保持经济平稳较快发展；有效抑制物价过快上涨；切实抓好农业生产；积极推动经济发展方式转变；继续推进改革开放；精心做好保障民生工作。

　　7月25日，中共中央政治局召开会议，会议强调，做好下半年经济工作，要深入贯彻落实科学发展观，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。继续加强和改善宏观调控，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，着力解决经济运行中的突出矛盾和问题，增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好调控重点、节奏、力度。

　　法国巴黎百富勤首席经济学家陈兴动认为，中央的态度很明确，对于保持经济平稳较快增长使用了“全力”一词，说明了中央防止经济下滑的决心。

　　中共中央政治局关于当前经济工作的定调表明，虽然“防通胀”目标仍然被摆在突出位置上，但“保增长、防通胀”被一并视为首要任务，显示中央开始在“保增长与控物价”之间寻求新的平衡。

　　综合这些因素，中金公司首席经济学家哈继铭认为，这显示出经济放缓风险下，保增长与抑通胀并列为政府首要任务。

　　平衡，成为决策层的最高艺术。但具体到政策调控上，如何平衡却成为最大悬疑。对此，专家认为，对平衡的强调显示了“决策层仍需观察待变的心态”。

　　但平衡并不意味着政策没有微调。哈继铭认为，政府将采取“先抑后扬”策略，在反通胀与促增长中更多向后者倾斜。提高个人所得税起征点，加强对低收入群体的财政补贴等有望成为政策选择。

　　另外，中共中央政治局会议上强调的“深化改革开放，着力推进经济结构调整和发展方式转变，提高经济发展质量和效益，切实加强节能减排和生态环境保护”的要求，显示出未来能源价格改革的压力。中金公司预计，能源价格今年下半年和明年上半年各有一次调整的机会，总体幅度将达到30％左右。

　　货币政策紧中有松

　　在总体政策摆平衡的同时，摩根大通、中金、法国巴黎百富勤等都认为，未来信贷政策有望放松。

　　得出该判断的信号来自央行的二季度货币政策会议。

　　会上信息显示，“进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压”，这一提法取代了今年一季度以来一直沿用的“抑制信贷过快增长”的提法，“从紧的货币政策”提法更是只字未提，“有保有压”成为政策选择。

　　陈兴动认为，这意味着信贷有望放松。根据其以往数据测算，我国名义GDP每增长1个百分点，约需要信贷增长1%支持，按照央行年初释放的信贷增长控制在去年贷款规模的信号，今年新增贷款3.6万亿计，年度信贷增长约为14%。按照年通胀率7%计算，实际GDP增长只有7%左右，这是无法容忍的增长速度。从这个角度看，如果要保经济增长，信贷规模必须放松。

　　问题是，会松到什么程度？

　　哈继铭认为，这是一个相对的概念，即在从紧的货币政策方向不变的情况下，信贷不会比年初更紧。大概的区间是今年新增贷款为3.6-4.1万亿。

　　但值得关注的是，如果信贷放松，从政策旨意来说更主要希望投向中小企业。因而，要保证放松的信贷不被滥用，必须要有适当的“政策手段相配合”。

　　在解决好此问题的前提下，第二个需要考量的是，信贷的放松意味着，央行如果要实现年初16%的货币政策目标，就必须加大货币回笼力度，而这必将导致利率价格的上行。这种上行是否是央行乐见的，则需要在汇率与利率政策之间寻求平衡。

　　从汇率政策来看，央行此番表态“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”，取代了去年3季度以来“增强人民币汇率弹性”的一贯用语。中行全球金融市场部分析师石磊认为，这说明未来人民币升值速度有减缓的可能。