三个金融因素看油价

　　尽管国际油价已有了长达一周的回落，但仍在每桶120美元上方的高位运行。国际油价在短期内是会继续下跌还是恢复涨势？对此，经济学界存在明显的意见分歧。

　　欧佩克轮值主席认为，未来如果美元汇率持续上升，伊核危机得到解决的话，国际市场油价可能下降至每桶70美元到80美元。

在我看来，这个判断至少包含两个意思。一是七八十美元也就是去年8月份次贷爆发前夕的油价水平，这可能是一个反映世界经济增长对应石油需求增长的均衡位置。二是当前的高油价主要反映的是金融因素，在全球经济动荡的时期，金融溢价往往能够占到原油价格决定因素的60％－70％，因为全球的资本到处乱窜，寻找资金的避风港。

　　故而，未来油价是否见顶，金融因素是决定性的。不妨从三个方面看。

　　第一，美国的金融隐患远没有解除。房价下跌，首先爆发的是次贷；进一步下跌，具有国家信用的“两房”也出问题了，这就是说抵押贷款的主体??优质贷款（占比60％以上）出问题了；市场普遍预期的是，CDS（信用违约掉期）是下一个巨大的风险隐患，有的机构预测CDS的规模是25万亿美元，有的说是62万亿美元。而信用违约掉期完全是柜台交易，没有任何政府监管，更主要的是其具有很大的风险放大效应。此外还有由房贷可能引起的全面信用危机，如信用卡危机和商业地产危机等。即便这些因素没有如预期暴发，或者严重程度未必那么大，但未来面临这么多不确定性，这个时候美元资产的吸引力要上去恐怕是很难的。

　　第二，美国政府对于金融危机的救援只可能弱化美元，推高通胀。理论上讲，财政救援可以通过印钞票或收缩财政开支来解决。但是美元在国际货币体系中“无政府规制的高度垄断”的地位，决定了其选择前者肯定是理性的。更何况国际投资者持有16万亿美元金融资产，谁也不敢率先轻易抛售美元资产，几大央行只要抛售一点，所引发的连锁效应就可能引发美元的崩盘，其后果谁也受不了。如果不能抛售，那么博弈的选择自然是：自觉地维护美元这种刀刃上的平衡。意味着美国可以不断地将金融危机造成的损失通过货币化来转移，而这一举措仅会导致美元贬值而不会出现美元崩盘。

　　第三，高负债的时代，使得美联储提高利率投鼠忌器。因为当今美国家庭和国家的负债几乎是美国GDP的3.5倍，加息如果引发房价崩跌，可能是更大的金融灾难。所以，高负债使得联储加息对抗通胀的决定变得异常艰难，这就是为什么上世纪80年代美联储主席沃尔克能够大幅提高利率抑制通胀，而今天却很难。

　　更何况，当今全球经济结构布局中，美国忍耐通胀的能力已非上世纪七八十年代所能及。80％的三产，15％的制造业，该转移的都已经转移了，经济体对抗能源价格冲击能力很强。相对应的是，今天承载全球制造业的新兴市场国家就得忍受当年美国相同的痛苦。对于美国来讲，油价上升的痛苦只是“生活方式选择”的问题，而对于新兴市场国家来讲，则可能关系到“吃饭”的问题??油价上升，企业成本上升、盈利下降，失业率上升，经济硬着陆，国民收入下降……

　　老实说，如今的格局是，油价飙升，全世界都痛苦，就看谁熬得住。谁先垮了，就意味着其他人获得了解脱。某种程度上，这也是国家竞争力的一种博弈。（作者为中国社科院金融所中国经济评价中心主任）