油价牛市 难以为继

　　曾被认为将要冲击每桶200美元水平的国际原油价格却极其罕见地在一个月内下跌超过20％，猛然直线下落至每桶115元一线。到底是什么力量让油价大半年间经历了如此的过山车行情呢？

　　是石油期货市场的投机行为。

　　事实上，原油期货市场上的交易，除了少数原油生产厂家出于套期保值的原因参与期货交易外，大多数的交易发生在投机者和指数投机者之间。在这个市场上当合约到期时，极少发生实物交割，往往采用依据当时现货市场的价格现金结算，或者开出新合约，消掉旧合约。在这种清算模式下，尽管原油期货合约不会变成真正的原油消费，但这种交易行为却提供了流动性，并能量化人们对未来的油价预期。

　　举例来说，当原油期货价格高于现货价格时，投机者可以在现货市场买入石油现货，同时卖出石油远期合约，以获取套利。唯一能制止这种套利行为的就是石油可以被储存的可能和成本。由于储藏运输原油的成本很高，所以尽管原油期货很早就出现了，但是一直是现货价格高于期货价格。而最近出现的原油期货价格高于现货，与大量指数投资资金涌入期货市场是分不开的。这些金融机构的首要交易目的是出于投机动机。至于原油期货市场和指数投资在最近几年能发挥如此大的作用，则是西方主要工业化国家尤其是美国的宽松货币政策的结果。低利率从充裕的流动性、压制了石油生产者开采动力两个方面推高了油价。

　　依据历史经验，主要石油消费国在高油价的压力下，如能调整能源结构，加大能源使用效率，开发替代能源，都能有效减少对原油的依赖性。以OPEC为代表的石油生产国也充分意识到了这一点，伊朗、沙特倾向于制定石油的长期销售关系再好不过地反映了这点。

　　另一方面，原油冶炼设施能力不足也成了油价的重要推力。原油之所以有价值，是可以通过炼制转化为汽油、柴油、煤油以及航空燃油等供现代工业经济使用。美国工业离不开汽油，欧洲各国倚重柴油，这两种都可以通过冶炼轻质低硫原油按较高的比例得到。目前国际原油期货市场交易的也主要是这个品种的原油，各国炼油设施也都主要以冶炼这种轻质燃油为主。当前，主要的轻质原油的出产国沙特和尼日利亚，正面临着产能和地缘政治的动荡。伊朗等国产出的主要是非轻质原油，尽管数量充裕，却苦于全球适用的冶炼能力不足。要解决这个问题，发展新的冶炼设施需要时间，相应的转变预计要到2015年。

　　显然，目前高油价的根本原因，是源自西方工业国家宽松货币政策和原油炼制设施不配套以及在石油勘探开采等方面的投资不足。随着欧美各国宏观经济形势的变化，以及高油价刺激下生产者更多的资本投入，这些因素在未来10年内都可以被矫正过来。油价短期可能还会波动，但在可预见的将来，其必然向60至70美元一桶回归。

　　油价牛市，可以休矣。