宏观经济雾里看花 银行理财何去何从？

　　沙龙主持 21世纪研究院金融研究中心主任 孙铭

　　2008年，受美国次贷危机恶化影响，全球经济增长继续放缓，国内通货膨胀继续维持高位，信贷继续紧缩以及资产市场价格大幅下滑，国内理财市场面临更为复杂环境，银行理财产品如何寻求突破，如何有效控制风险。

21世纪经济报道邀请北京大学中国金融研究中心副主任吕随启、对外经贸大学金融学院副院长丁志杰、中国社科院金融研究所理财产品中心副主任袁增霆、民生银行金融市场部交易总监郑翔、民生银行市场部产品经理高蔚然纵论银行理财产品出路，畅谈理财市场变革。

　　宏观形势：利好、利空交错

　　孙铭：对理财市场的分析离不开对国内外宏观经济的分析，我们看到，今年的宏观经济形势引起的争论比较大，如何判断国内外经济形势以及汇率和利率走势？

　　丁志杰：首先对国际经济形势的判断，我认为发达经济体的滞胀风险在加大，全球的通胀风险加大。今年上半年大宗商品，包括能源在内价格的上涨也是使得通胀压力不小，同时在发达国家也出现了经济停滞的风险。不过观察国际经济，我认为美国经济的表现远远好于预期。

　　对于中国经济，我觉得国内的形势目前大家达成了共识，就是宏观经济朝着我们调控的方向发展，特别是一些结构性的调整，效用开始显现，但同时经济出现了下行的风险。

　　对于国内的利率走势，负利率水平还会维持，同时信贷紧缩持续，信贷规模也受到严格控制，所以中小企业出现了融资难，我觉得在下半年中国还有加息的机会，通过加息放松信贷规模限制，使得中小企业现在获得融资，避免目前资金向国有大规模企业集中。

　　对于汇率问题，从国务院会议和人民银行的会议都强调要把握宏观调控的重点、节奏和力度。上半年人民币汇率升值幅度比较快，上半年升了6.5%，到7月份升了6.4%左右。过去人民币升值5%以内可以通过价格转移出去3%的汇率升值负担，但是现在半年升值达到6.5%，这样的话依然转移2%--3%，这样利润逐渐被压缩，所以我觉得下半年升值应该会放缓，不会像有些人想象的那么快。

　　今年外汇理财市场很冷，原因跟我们QDII理财产品全面的亏损有关系。这其中有我们产品设计不合理的因素，还有银行没有以客户利益为中心。外汇理财不仅要考虑到利率，还要考虑资产价格，另外一个重要的因素就是汇率。现在由于人民币处于升值阶段，使得外汇理财产品收益下降，事实上只要我们设计好的产品，获得比人民币更高的外汇理财产品的收益，这是完全有可能做到的。

　　袁增霆：对理财产品市场走势分析还是从产品本身的环节或者要素里面做分析。从产品角度来看，第一个重要的因素是基础资产和投资分享。银行理财产品每一款都会涉及到基础资产。基础资产本身的金融属性不一样，风险收益，流动性有很大的差异，这样对于理财产品产生非常直接的影响。从资产市场的环境来看，特别是最近上半年的宏观形势对理财产品影响较大。我个人比较担心下一步欧洲的形势，人民币过去对美元升值，对欧元贬值。如果欧元经济下滑，国内的贸易量从美国转移到欧洲，欧洲占了第一大贸易国的地位，人民币对欧元进行升值，对贸易的打击是非常严重的，会从企业和产业层面产生明显影响。目前从市场来看，特别是最近时间股票市场来看，对于下半年的提前预期反应到了市场走势里面去了。

　　这种情况我觉得下半年对于银行而言，投资环境如果持续下去，对理财产品本身有非常负面的影响。但是有一些规避的措施，因为银行理财的好处就是在于理财产品是短期的，不像开放式基金有仓位的要求。另外可以做的就是对客户的需求分析，特别是进一步的调查、投资者教育的开展，掌握真实的数据，有一些结构性票据的东西还是有它存在的价值。

　　吕随启：当前银行理财业务发展过程当中面临的宏观环境，总体来讲是一个比较恶化的环境。从国外来看主要受美国次贷危机的影响，主要的发达国家有可能出现一种滞胀的趋势，再加上油价不断的上涨，美元不断贬值，所以高油价和弱美元带来股市的动荡，这个是国际的宏观环境。

　　从国内来看，目前通货膨胀应该是一个最严重的问题，另一个是人民币升值，股市低迷，还有就是房地产的不景气。但是面对这样的环境，虽然理财业务的发展面对的环境不断的恶化，但是我想给出一个基本的判断，一是美元基本见底；二是相对应油价应该见顶了；三是从目前的股票市场来看，投资价值已经呈现；四是投资时机没有出现。我们面对这样不断恶化的环境，表面来看让我们感觉有一些悲观，但境况恶化到了一定的时候，就会发生转化，换句话说不断恶化环境，下面隐藏的是即将来临的机会。

　　客户评估：冲动与约束

　　孙铭：按照银监会的要求，银行卖理财产品时要对客户风险偏好进行评估，但这可能与银行的经营目标是有冲突的？如何建立一种约束机制，使银行销售人员不再唯业绩论英雄，而是考虑客户的风险承受能力？

　　郑翔：其实这个问题与银监会提出的理财产品“买责自负，卖者有责”一致。“买责自负”，这个很容易理解，客户买一款理财产品，在购买的时候就要了解这款产品的投向、产品结构、市场情况，要重点了解其中的潜在风险，并愿意承担相应的责任以获取相应的回报。“卖者有责”，这个问题是银行一直在思索的问题，我个人认为在目前中国理财市场方兴未艾的环境下，银行的责任还是非常重大的，我们推销一款理财产品，在销售时银行应该按照四个步骤帮助客户分析，从而使客户可以根据此考虑是否进行投资：第一步，要初步了解客户的财产状况和风险承受能力，根据此建议客户使用多大比例进行投资；第二步，要向客户介绍产品背后的市场环境，使客户相对清楚的了解投资标的市场的大致表现；第三步，要向客户讲解产品的收益结构、交易模式、投资策略等，同时提供详细的产品说明书，让客户可以理解产品；第四步，要向客户充分揭示产品的风险，这种风险揭示不仅仅是产品说明书中生冷的文字，更重要的是一线理财人员口头的风险提示。

　　如果经过上述几个步骤，客户认可一款产品并进行投资，那么银行要持续的为客户提供市场有关的后续服务，包括让客户了解相关市场的最新情况，让客户了解自己购买产品的最新表现，做好充分的及时的信息披露，直到产品到期。

　　我认为对客户进行风险偏好评估和产品适合度评估是非常必要的，这与银行的经营目标并不冲突，因为银行开展理财业务并不是为了销售产品而为，更多的是为了吸引客户、维护客户而为，从全行角度讲是一种长期行为。

　　袁增霆：里面涉及到很多，包括国人对于财产的私权、在个人征信的立法方面，都有非常大的障碍。其实在美国，像社会保障对应很多帐户信息，而且老早就做这种征信方面的立法。

　　郑翔：相信这个问题是商业银行共同面临的问题。比如一个产品银行认为资产达到500万以上才适合购买。客户说自己有这么多资产，但不愿或无法提出可靠依据证明自己拥有500万的资产，在这种情况下怎么办？目前银行的确无法核实这个问题，而且这里面还面临个人隐私问题。我们希望未来可以有一个相对权威的平台，可以使银行更好的掌握客户的信息。

　　高蔚然：在实际操作中，我们了解到存在这样的问题，银行请希望购买产品的客户做客户风险评估问卷和产品适合度调查问卷，但是客户的反应比较强烈，有个别客户还有些反感，客户认为我只是想投资5万元购买一款产品，银行没有必要“刨根问底”的了解我的财产情况。

　　产品设计：风险与收益

　　孙铭：银行理财产品与其他理财产品(股票、基金等)从本质上有什么不同？银行产品设计应遵循何种理念和原则？银行内部流程如何保证理财产品的设计是最优的？

　　郑翔：银行理财产品与其他理财产品都是财富保值增值的途径，财富管理和配置的手段。但银行理财产品与股票、基金等产品有着不同的客户群体。以个人客户为例，在这两年中国个人财富积累已经达到很高水平，但是我国的储蓄率还是居高不下，这就说明中国投资者还是很保守。个人投资者到银行购买产品，更多的还是为了在财富保值的前提下进行财富增值，这些客户的风险偏好相对偏低，对于风险的识别能力和承受能力也比较低。在这种市场情况下，银行理财产品的设计理念应该以“稳健”为主，兼顾“积极”。

　　丁志杰：我特别理解银行的销售人员，他卖完理财产品以后亲戚朋友的面都不敢见了。不能说我银行也不知道这款理财产品，你是机构，做理财要体现专家理财能力和服务水平。我们在银行设计产品还要贯穿真正的以客户利益为中心的理念。

　　高蔚然：我们内部把产销结合起来，产品设计部门和销售部门是一个联动的关系，客户有什么需求通过销售部门反馈过来，设计部门及时做反应，或者分行的理财人员有需求设计部门做解答。设计部门也对销售部门人员做培训，组织分行的理财经理，理财人员做每期产品的培训，这样在一定程度缩短我们银行内部的流程，保证信息传导是正确的。产品经理揭示风险不仅仅体现在厚厚的手册里面，更多要给具体前台销售人员讲明白，让他们彻底认识到产品背后的风险点在哪里，这样可以给客户销售的时候解释清楚。有时候我们的产品合约是一个契约行为，关键是投资者买的时候意识到风险。签合约之前不仅要看到这个条款，还要知道这个条款有什么内容。银监会要求，内部整合产品管理体系的时候特别注意这一点，就是产销结合这块。

　　信息披露：自律与强制

　　孙铭：银行理财产品的信息披露如何更加规范？信息披露的途径、方式、内容、频率等是否需要监管？银行如何在信息披露方面形成行业自律？

　　袁增霆：我们2007年年报的时候侧重于评价角度，作为公共的评价机构发表评价观点的时候肯定以公开的信息为基准的或者定向披露，这种情况下才能做公开的评价。非公开的东西往往对投资领域和具体方向的说明，这个是毫无疑问的。现在的理财产品在投资方向、结构条款的说明方向存在了很多问题。

　　我们回到技术性的问题，很多的证券立法里面对信息披露要求是很强的，我们谈的信息披露指的是强制性的，包括产品的关键信息。在2004年或者2005年的两个文件里面给我们现在留下了很多的空间。一个是给银行留下空间，一个是给媒体和研究人员攻击留下了空间，原因是文件对知情权有详细的阐述，但是知情权没有做界定，这个是非常严重的问题。外界觉得什么信息都应该披露，银行觉得没必要披露那么多的东西，特别是涉及到知识产权保护的问题。其实很多东西信息披露和知识产权是两码事，那是一个义务。信息披露不光是像股票和一般的证券，其实在商品市场里面信息披露是非常广泛的。

　　郑翔：从信息披露来看，民生银行一直在努力提高自己的服务水平。第一，从信息披露的内容方面，民生的信息披露包括产品合约中对投资标的、投资策略的披露，还包括产品运行过程中对产品表现、市场情况的披露，以银票类产品为例，产品设立后会在网站上披露投资的所有银票的票号、承兑行和金额。第二，从内部管理方面，为规范理财产品发行人、管理人及其他信息披露义务人的信息披露行为，加强理财产品信息披露事务管理，保护投资者及相关当事人的合法权益，我们制定了相应的管理办法，明确理财产品信息披露工作涉及的部门及各自分工，制定管理严格的信息披露管理措施、内容要求和审批流程，并建立各种信息披露公告的内容模板。第三，从科技系统方面，我们研发境内银行首个理财产品管理系统，通过系统管理实现真实、及时、准确、充分、持续性的科技化、规范化信息披露，并尝试利用系统功能实现实时跟踪产品动态收益表现，大大提高了理财产品信息披露的准确和及时程度，实现为投资者提供定期或不定期的产品运行后评估报告。