“救市”未阻“跳水” 沪指10个月跌六成

　　昨天股市再度深幅下跌，不仅使上周日K线“四连星”的企稳走势“功亏一篑”，而且令投资者久盼不至的“维稳”行情再度成为“泡影”。《第一财经日报》昨天收盘后在对多家机构投资者和证券营业部进行采访时发现，对“救市”的预期屡屡落空是导致当前投资者信心低落的主要原因。

　　低估值难以逆转人气

　　尽管当前市场估值水平在一片“维稳”呼声中一再下移，但在目前不少机构投资者的眼中，由于A股市场存在着较为明显的趋势投资力量，因此，在多种来自于企业基本面的不确定因素看，大盘会被杀跌盘反复推动下行，而投资者入市的积极性也有待考察。

　　“仅仅足够低的估值未必足以逆转投资者的信心。”汇丰晋信基金公司相关人士表示，在从紧货币政策以及高油价的背景下，大量中下游的优质企业面临着盈利能力下滑的态势，因此从动态市盈率来看，股价还有调整的可能。另外，A股市场还将面临着股价结构调整的压力。根据该机构的分析，2005年6月3日A股的算术平均股价为4.62元，而上周全部A股的算术平均股价为9元左右，仍较前高出一倍，未来底部的确认和调整也许不是短时间内就可以完成的。

　　令人关注的是，经过昨天下跌之后，上证综指以2319点报收，这已经逼近上一轮牛市的高点即2001年6月出现的2245点。在不少机构投资者看来，尽管A股市场前期阶段性头部会对大盘后市走向构成一定的影响，但目前A股市场所出现的股价结构调整使众多投资者难以唤起足够的信心。

　　“市场价格体系可能进入新的重构过程。”国泰基金公司一位业内人士谨慎表示，本月“大小非”解禁高峰期的来临、大盘新股中国南车的发行以及历史最低发行价2.18元的价格和市盈率，导致目前市场价格体系可能进入新的重构过程。同时，预期CPI的下跌、PPI的上涨也将导致上市公司业绩的进一步回落，这些都将不利于后期行情的企稳和发展。

　　“从基本面看大盘向下趋势没有改变。后市如果没有利好出台，股指可能继续下探。”汇丰晋信基金公司认为，未来随着全流通的真正来临以及资产重组门槛的提高，股价结构调整也将使得A股市场的底部形态趋于复杂化。

　　“套现”压力令人担忧

　　此外，对于外界关于“热钱”撤退的众多揣测，也构成了部分机构投资者对后市走向有所保留的主要原因。上海地区某合资基金管理公司一位资深人士认为，前期针对“热钱”的相关政策措施，可能会诱发部分“热钱”选择退出市场，这可能会加剧A股市场其他机构投资者的担忧。“股市目前运行状态处于敏感时刻，任何来自于其他类型的机构投资者的动态将极为令人关心。”

　　就在昨天二级市场再度大幅度回落之际，当天上市的大盘股中国南车（601766.SH）在低迷的市道中仍旧获得了不错的上市首日定价，这也令资金高达2万亿元的一级市场参与者再度获得了“无风险收益”。网上发行规模为24亿股的中国南车较发行价上涨幅度为58.26%，网上申购收益率大致为0.15875%，折算成年化收益率水平约为11.589%。上海地区某大型券商旗下的证券营业部负责人表示，他所在营业部的“大户”早在4000点附近就“清空”了股票仓位而转入一级市场“打新股”，昨天中国南车的申购收益水平比起反复亏损的二级市场投资而言，无疑是再度发出了无声的信号：在单边交易机制下，躲避A股市场系统下跌的风险的最好办法是暂时离开二级市场，并寻找潜在的低风险投资渠道。

　　投资者期待更明朗政策

　　“现在市场靠一两根大阳线并不能挽回已经失去的投资者信心，相反，政策利多可能会引发投资者习惯性的‘抛盘’，尽管这很大程度上是情绪化的产物。”某大型券商的集合理财产品负责人在接受采访时表示，由于此前股市在“救市”措施出台后出现了大幅度上涨的行情，但之后股指在高位“套现”的重重压力下反复下行，这可能在一定程度上动摇投资者进场的信心。同时，根据上周五由中国证监会公开披露的数据，截至今年6月底，机构投资者（包括基金、保险、社保、年金、证券公司自营及集合理财、信托及一般机构）持股市值占流通市值比例达51.54%。如果未来投资者因信心低落而选择继续离场，再加上“大小非”减持的因素，机构投资者在A股市场上的影响力可能要“打”上不小的“折扣”，“这显然对于市场运行是不利的。”这位负责人如此判断。

　　不过，对于近来市场反复下跌，不少机构投资者认为是投资者过度反应的结果。博时基金公司的基金经理杨锐认为，在目前阶段，趋势投资者对奥运会后的宏观经济失去了稳定的预期。股市运行往往不是涨过头就是跌过头，而这种过度反应的很大原因就是短期趋势投资者的贪婪和恐惧。

　　但从目前投资者的普遍观点看，市场需要更为明确的政策，以重新唤起投资者的信心。事实上，在投资者信心匮乏的状态下，任何基本面的利多因素也会被趋势投资力量所“掩盖”。比如，上投摩根基金公司认为，在CPI数据逐步回落的同时，随着国际原油和其他商品价格的逐步回落，PPI或将迎来由高位向下的拐点，相关企业盈利情况或将有所好转，对于企业的不利因素正在逐步减弱。“但是，在目前市场信心不足、场内资金匮乏而经济基本面因素尚未实质性明朗的情况下，短期内市场仍将维持震荡格局。”