钾肥国内价格还有30%补涨空间

　　我们认为，钾肥国内价格尚存30％补涨空间。近期中农率先报出高价，明确拉开2008年已延迟的涨价序幕，盐湖钾肥后期报价平均为4800元/吨。

　　钾肥价格可能不会随海运费下跌而下调。国内外价差334美元/吨，中国进口商谈判地位不利，4季度开始谈判的2009年进口FOB价格必将大涨。

假设涨270美元/吨，海运费跌至2005年最低点，以人民币兑美元6.5计算，盐湖钾肥出厂价格涨至5959元/吨。2008、2009年硫酸钾市场价格分别为6200和6912元/吨。

　　“钾肥产能快速扩张”之说，实际上存在误区。基于IFA数据，全球钾肥产能2008-2011年均增速仅为2.7%。2006、2007年潜在产能过剩迅速缩小导致全球钾肥价格上涨，IFA判断“全球钾肥供需平衡关系将持续紧张”。全球垄断格局未变，保障2011年前国际钾肥价格能够维持高位。

　　钾肥历史价格走势与大宗商品无关联，且前期钾肥价格逆市上涨，8月初再创新高。农产品价格高位回调，种植收益仍较高，未影响农民购买化肥意愿，也未阻挡美国农业部8月12日提升全球农作物产量预期。油价下跌，巴西、印度8月初仍积极推进乙醇燃料的生产。长期而言，美元汇率问题不会影响国内钾肥价格。高垄断形成的阶梯式上涨趋势，预示高位平台回调难度大。

　　预计2008-2010年全球钾肥潜在产能过剩仍在390万吨以内，2011年也仅增至453万吨，则潜在产能过剩显著低于IFA原预期。若根据前几年化肥需求情况，调高2009-2012年需求增速，则潜在产能过剩将大幅下降。我们认为，全球钾肥供应紧张局面将持续至2011年，氯化钾将能稳定在1000美元/吨的高位，若产能释放及生产受制，则价格有望进一步抬升。

　　中农报出新价格和罗钾再扩规模表明：国家不会行政干预钾肥价格，而是将大力提高国内自给率，拟议的钾肥资源税仍从量征收，且提高幅度较小。2008年国家限制粮价，上半年供给同比下降37％，不符合施肥原则的低价肥充斥市场。钾肥需求虽短期受制，但不影响“施用比例提高，经济作物应用为主”等长期增长因素。且由于国内产能增长有限，自给率难超50％，短期需求受制的状况也难以限制国际高价顺利传导至国内。

　　维持钾肥行业“强于大市”的评级。国内价格补涨空间大，产量增长快，估值水平合理，且非趋势投资，近期无行业利空，区别于其他资源行业和国外企业。板块非理性下跌，压力集中于冠农股份（600251），其短期股价严重超跌，预计国庆前后项目投产将推动股价持续上涨。维持盐湖钾肥（000792）和ST盐湖（000578）“买入”的投资评级，关注合并方案及后续程序对股价的影响。