首批名单有望9月出炉 中小企业短期融资券“破冰”

　　中国银行间债券市场，有望迎来一个新的发债群体??中小企业。

　　近日，中国银行间市场交易商协会(NAFMII，以下简称“协会”)召集各主承销商和信用评级开会，全力推动中小企业短期融资券的发行。

　　协会相关人士透露，本次中小企业短期融资券，将完全以市场化形式发行，只需要在协会完成注册即可。

　　协会人士指出，由于对于企业的信用评级和承销程序均需要一定时间。目前，各银行正在筛选阶段，还未提出正式申请，但是有望9月份推出首批中小企业短期融资券，对此，协会已经做好了准备。

　　力推市场化发行

　　协会相关人士透露，本次全力推动的中小企业短期融资券并非一个新的产品，它与央行2005年试点的短期融资券并没有本质的区别。所不同的是，以前的发债主体以大型企业为主，而本次则着力引导了一个新的发债主体??中小企业的进入。

　　对于中小企业的界定，协会认为，将按照此前发改委的相关规定执行。根据国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局《关于印发中小企业标准暂行规定的通知》(国经贸中小企[2003]143号):从业人员2000人以下、销售额3亿元一下、资产总额4亿元以下为中小企业。与现行企业债和公司债发行不同的是，中小企业短期融资券体现了三大迥异特征。

　　首先，发行范畴将在银行间市场，而前两种债券则仅限于交易所市场发行。

　　其次，发行将依据央行今年发布的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，无需主管部门审批，在协会完成注册即可。

　　再次，发行期限限于1年之内。

　　分析人士认为，如果这一产品能够顺利推出，不仅可以成为解决中小企业融资难的选择方式；而且可以丰富国内债券市场品种，如引入低信用等级的高风险高收益债券；另外，它亦标志着央行对债券市场化发行的探索继续启航。

　　此前，7月初，受不同部委意见分歧影响，央行今年推行的完全市场化发行的债券??中期票据遭遇叫停命运，当时市场人士曾经传出，一种可能的选择是今后发改委主管大型企业发债，而央行则力推中小企业债券发行。但时过近两个月，对于中期票据的重新发行一直未有胎动。

　　相反，随着中期票据的叫停，企业债券融资需求开始向短期融资券和企业债转移。据金融时报报道，受中期票据停发影响，企业债和短期融资券替代效应明显，7月份企业债发行318亿元，比6月份增加312亿元，短期融资券发行464.7亿元，比6月份增加44.32%。

　　需市场验证

　　在当前信贷紧缩、中小企业贷款难度情况下，中小企业短期融资券的启动，无疑有着广泛的市场需求。但另一方面，该债券能否具有可持续的生命力，则仍待市场验证。

　　某大型券商债券部负责人告诉记者，相关法规也并未禁止中小企业发债。之所以形成大企业为主的发债主体，主要是由承销商的利益偏好、机构投资者的风险偏好决定。

　　首先，受“短期融资券待偿还余额不得超过企业净资产40%”的约束，中小企业的发债规模较大型企业大大缩小。但是对于承销商而言，在手续费率一样的情况下，更乐意接受大型企业发债。

　　其次，当前国内债券市场投资主体相对集中，主要由银行和保险、基金等构成，但这些机构的投资偏好都是偏向保守，“债券安全性是其考虑的第一重点”。

　　而在当前经济背景下，不少机构投资者认为企业经营风险在加大，“即使是大型企业的债券要顺利完成发售也有一定困难”，不少银行和保险机构更开始转向投资等同国家信用等级的债券，如央行票据、国债、高等级金融债等。

　　这种情况下，某券商债券研究员分析，中小企业短期融资券的信用等级能否得到机构投资者的认可，将成为最大的发行障碍。此前，该券商所在机构曾发行过两期中小企业债，规模分别为8亿元和10亿元，但是尽管信用等级达到了AA，“销售时还是非常困难，几经周折才勉强发完”。

　　在一定程度上，中小企业只能借助信用增级来达到发债的信用要求，比如引入担保。

　　但在另一个技术层面上，即使引入担保，对于中小企业的信用风险评估也是一个最大的难题。

　　某债券分析师介绍，由于中小企业是一个新的发债主体，其信用风险评估和债券定价，由于没有参照系数，本身就是一个难题。而且，中小企业相较于大型企业容易受到市场波动影响，对他们的评级更需要实时跟踪评估，需要更高的运作成本。

　　另外，由于中小企业债规模较小，认购机构有限，其在二级市场的流动性也会受到影响，可能成为未来投资者的顾虑之一。