铅锌铜全面沦陷 "铅锌王"驰宏锌锗俯冲66.76%

　　铅锌铜全面沦陷 "铅锌王"驰宏锌锗俯冲66.76%

　　三大招数：扩大产能和收购资源、电厂的方式来摊薄生产成本；副产品涨价贡献盈利

　　理财周报记者张伟湘黄莹颖/文

　　自去年8月至10月铅锌镍铜铝等有色金属现货和期货价格达到历年高点后，目前正逐步回落。

其中，下跌幅度最大的LME铅价，已由最高位的3895美元/吨下跌到最低位的1532美元/吨，跌幅超过60%。而镍价在近一年内也下跌超过50%，此前最低曾下探至18000美元/吨。而铜铝价格虽然维持在相对高位，但与去年高点相比，也有20%至30%的跌幅。

　　外界猜测，上述有色金属的相关上市公司可能通过减产、压缩生产成本以提升盈利能力。但根据理财周报记者统计，大部分相关有色金属上市公司都是通过扩大产能和收购资源、电厂的方式来摊薄生产成本。此外，一些与有色金属相关的副产品价格的上涨也部分弥补了有色金属价格下跌的损失。

　　实际上，至少在今年中报之前，有色金属上市公司的业绩仍在增长，不论是吉恩镍业（600432.SH）、中金岭南（000060.SZ）、江西铜业（600362.SH）、焦作万方（000612.SZ），还是株冶集团（600961.SH）、豫光金铅（600531.SH）、云铝股份（000807.SZ）等公司，利润率虽然同比大多下降，但仍录得正增长。

　　平安证券最新的研究报告认为，有色金属行业的前景目前仍难言乐观，但部分公司的风险释放已较为充分，安全边际较高。

　　而英大证券研究所所长李大霄在接受理财周报记者采访时也称，从目前有色金属上市公司的实际情况看，它们在股票市场上的表现更多与大盘的走势有关，而与有色金属期货市场的关联度不大。有色金属的价格走势也脱离了简单的供求关系，而与美元走势、投机力量密切相关。

　　锌巨头靠硫酸利润降低警戒线锌在有色金属板块中价格下跌尤为惨重，长江现货1号锌今年上半年均价仅为1.87万元/吨，同比下降超过40%。而今年8月，在其他大宗商品都出现不同幅度反弹时，锌价仍继续下跌，伦锌最低达1600美元，沪锌最低达到13320元。按照市场的一般观点，这样的低价将使约20%左右的矿山处于成本边缘，可为佐证的是，国外的锌矿山已不断传出关停的消息。

　　但国内的情况有点特殊，由于锌矿冶炼的副产品硫酸的价格大幅上涨，极大弥补了有色金属上市公司下降的毛利润，扣除掉这些利润，国内大型冶炼公司锌的生产成本不足12000元，一吨锌上市公司仍能获得约1300元的利润，因此，锌冶炼公司在目前的情况下，距离减产和停产还有相当一段距离。

　　其中，硫酸收入对上市公司业绩影响最明显的是中金岭南，今年上半年，中金岭南实现营业收入39.08亿元，同比下降4.52%；营业利润7.53亿元，同比下降2.48%；归属母公司净利润6.07亿元，同比下降4.89%；每股收益0.59元。

　　尽管由于长江现货1号锌价格下跌影响公司收入，但今年上半年，中金岭南的硫酸产量已达18.64万吨，同比增长6.88%，由于硫酸价格大幅上涨，销售价平均为1000元/吨左右，而去年同期仅为400元/吨，在成本变化不大的情况下，仅此项就为中金岭南增加营业利润1.08亿元左右，约占公司营业利润的14%。

　　而株冶集团也受益于硫酸产品的价格暴涨。株冶集团今年上半年实现营业收入47.63亿元，同比下降35.36%，归属于母公司的净利润0.94亿元，同比下降48.79%。但是，株冶集团的硫酸产品价格出现400%以上的罕见暴涨，毛利率提高了约40%。

　　锌业公司竞相扩建产能来控制成本同时，提高铅锌精矿的产量也是维持中金岭南毛利润的重要方式，天相投顾金属行业分析师张方认为，中金岭南今年上半年的综合毛利率为32.07%，同比上升5.17%，其中还有一个主要原因是铅锌精矿产品产量提升，且毛利率提高。产量与去年相比，增长了38.89%，铅锌精矿毛利率同比增加16.80个百分点，为76.82%。

　　而通过增加锌精矿产能来控制成本也是株冶集团在今年上半年的重中之重。中报披露，株冶集团在国内云南、内蒙古、湖南等矿山主产区产量增长迅猛，1月至5月的锌精矿累计产量达104.5万吨，同比增加20.65%。

　　实际上，目前锌价的下跌不仅不会令锌业上市公司减产，出于控制成本的需要，还会增加生产线。株冶集团中报披露，其下属凡口矿18万吨技术改造项目即将完成，可提升公司铅锌精矿金属量近3万吨。盘龙铅锌矿的转让也已完成，其4000吨/日的铅锌矿选厂也将于年内建成，届时铅锌金属量将达到5万吨。

　　据记者统计，除了上述公司之外，在今年年内新扩产能的锌业公司还有大约10家。其中，甘肃众星今年3月改造了蒸馏装置，原有产能约5万吨/年，扩建后的产能约6万吨/年；陕西东岭的竖罐炼锌项目8月已投料生产，产能约从17万吨/年增长到25万吨/年；陕西商洛的扩建项目投产后，产能在原来5万吨/年的基础上提高了5万吨/年。

　　铅价大跌使驰宏锌锗利润剧减66.76%豫光金铅是亚洲最大的电解铅生产商，上半年铅价大跌令该公司利润增幅急剧减少，仅增长0.33%，但驰宏锌锗（600497.SH）净利润增幅下降幅度更大，达66.76%。

　　实际上，铅价在今年6月-7月间短暂的上扬对铅业上市公司的业绩帮助并不大。铅价自去年10月达到高位后一直下挫，长江现货价格从最高点的26600元/吨跌至目前的18000元/吨，已经有32%左右的跌幅，而LME铅价也由最高的3895美元/吨下跌到最低的1532美元/吨，跌幅超过60%。尽管今年上半年LME铅均价为2608美元/吨，比去年同期增长33%，但仍比去年高位时跌33%。以豫光金铅为例，今年上半年，公司实现营业收入44.17亿元，同比增长50.57%，但营业利润只有1.16亿元，同比仅增长0.33%。

　　由于豫光金铅属于加工型企业，没有自有资源，铅价大跌对公司影响巨大。与锌业公司不同的是，豫光金铅产量的增长并不能产生规模效应，降低成本，反而加重了营业成本的压力。中报披露，豫光金铅上半年铅冶炼业务收入同比增长56.6%，但营业成本也同比增长了68.77%，导致铅业务毛利率同比下滑了7.6%，出现了高达1.43亿元的亏损。

　　然而，即使是拥有丰富矿产资源的铅业公司，在铅价波动的格局中，效益也并不理想。驰宏锌锗上半年共实现营业收入25.65亿元，同比下降11.44%，但营业利润降幅更大，只有2.62亿元,同比下降66.76%。与锌产品已基本完成全年一半任务相比，驰宏锌锗上半年约产出铅产品3.68万吨，只完成了全年任务的36.8%，远低于预期。

　　与锌业公司类似的是，铅业的两大上市公司也采取了扩张产能的方式，试图压缩成本。豫光金铅上半年铅产量的增长得益于10万吨再生铅分离工程的完工。驰宏锌锗则把业绩的增长寄托在新增矿源上，除了寻矿，驰宏锌锗还对大股东云南冶金集团持有的红河、河西地区探矿权充满兴趣。

　　铜企依赖副产品硫酸贡献盈利中报显示，铜陵有色（000630.SZ）净利5.95亿元，同比增长88.57%；江西铜业(600362.SH)净利27.79亿元，同比增长35.05%；如果仅从这两项数据看，炼铜业上市公司的日子过得还不错。

　　但东方证券的研究数据显示，国内铜消费量已由一季度的同比增长0.8%，上升至半年的3.95%，但增速已经大大低于去年同期，去年同期增速为42.68%。实际上，与去年同期相比，今年上半年国内铜价仍处于持续低迷的状态。银河证券分析师周卓玮指出，宏观经济的减速，以及进口铜数量的减少，都使得国内铜需求有可能进一步降低，预计2008年全年铜需求增速将下降到8%左右。需求的减少，显然将使铜价下行的风险进一步增加，预计2008年铜均价将会保持在60000元/吨左右。

　　实际上，由于进口铜加工费的严重下滑，铜陵有色上半年铜产品仅实现了1.04亿元的利润，而去年同期该数据为8.56亿元。与此同时，江西铜业在外购材料比例和成本、动力成本的双重压力下，其铜产品的营业利润同比也下降了27%，其中阴极铜及代加工铜的毛利率同比下降了8.14%，铜材加工毛利率下降了3.96%。

　　中报显示，铜陵有色营业收入中的70%以上都来自于铜产品，江西铜业营业收入中的近85%也来自于铜产品。那么铜陵有色、江西铜业利润高增长的支撑点从何而来？

　　中银国际分析师乐宇坤指出，铜陵有色盈利大幅增长的背后，实质上得益于其副产品硫酸上半年价格的大幅上涨。中报显示，铜陵有色的硫酸产品毛利率同比提升了40.63%，毛利润也由去年同期的6600万元大幅提升至7.39亿元。

　　国信证券也指出，目前，硫酸价格已达到1600元/吨，硫酸的生产成本非常低，金昌冶炼厂的成本为198元/吨，金隆仅为104元/吨。在铜冶炼加工费短期之内很难高企，短期内自给率大幅提升困难的情况下，铜陵有色的业绩增长将依赖于硫酸副产品的盈利贡献。

　　这即意味着，铜陵有色硫酸及黄金的盈利增长，完全抵消了其铜业资产所带来的负面影响。正是得益于硫酸价格的大幅上涨，江西铜业其硫酸产品营业利润占比也大幅提升了680%。

　　但没有硫酸副产品的云南铜业(000878.SZ)其上半年业绩表现较为惨淡，中报显示，云南铜业上半年实现主营业务收入143.58亿元、净利润5.45亿元，分别较上年同期减少了18.95%、29.47%。其中，主营业务收入减少主要是因为电铜销量下降。

　　"今后的两年会进一步下跌，预计2009年铜均价为55000吨/元，2010年为50000元/吨。"周卓玮估计。

　　高库存低需求镍业前景堪忧镍业也许是此轮有色金属大跌中第一个倒下的行业。据统计，镍价在近一年内已下跌超过50%，许多镍业公司已通过减产来维持镍的价格。

　　据安泰科资料显示，国内7%的电炉镍铁生产成本为1.68万元/吨，而长江现货市场电解镍最低报价仅为1.48元/吨，这意味着，7%的电炉镍铁生产商每生产一吨镍，就亏损2000元。而高炉镍铁生产商的日子也不好过，尽管亏损较低，但生产成本也明显高于当前的镍价。

　　吉恩镍业是两市最大的硫酸镍生产商。中报显示，吉恩镍业上半年营业收入14.23亿元，同比增长10.6%，但利润总额只有4.64亿元，同比减少14.91%。

　　更令镍业公司担忧的是，国内红土镍矿的高库存和不锈钢的低需求也将严重打击镍业的前景。

　　铝后市或击穿18000元/吨的"地板价"18000元/吨是市场普遍认为铝的"成本价"。今年上半年国内铝均价为18790元/吨，同比下跌了6.67%；LME铝均由于美元贬值和外需相对较旺使铝价上涨4.28%。

　　中信建投指出，财政部今年8月20日，对铝合金开始征收15%的关税是铝价如此低迷的主要原因。在此之前，铝合金出口并没有关税。如果结合去年原铝出口关税上调，导致原铝出口受到控制的经验，铝合金下半年出口也必然大幅减少，从而增加国内铝市场的供给压力。此外，油价的回落将降低国际海运费用，而这将使得铝土矿进口成本也会相应降低，未来氧化铝价格有继续下调的可能。

　　中信建投还指出，由于原料氧化铝的来源不同，原铝生产成本差异很大，在大范围减产不现实的情况下，将存在比"18000元/吨"更低的价位。这无疑使得铝业公司未来的业绩雪上加霜。

　　以焦作万方（000612.SZ）为例，2008年上半年，焦作万方营业收入大幅增长46.82%，其中铝产品销售21.08万吨，同比增长53.1%。但是营业收入大幅增长反映在利润上却极为尴尬，中报显示，上半年焦作万方营业利润同比仅增长1.95%。这其中重要的原因在于，铝产品毛利率与去年同期相比下滑高达6.38个百分点。

　　此外，南山铝业(600219.SH)氧化铝产品毛利率下滑2.48%，电解铝毛利率也下滑22.85%。营业利润同比下降高达23.34%。