天山股份 高速发展的水泥业区域龙头

　　天山股份（000877，收盘价7.31元）在新疆自治区所有14个地市州中的11个有水泥业务，目前的产能规模为新疆生产900万吨（含上半年投产的米东一期工程），江苏生产500万吨（含收购江苏恒来产能）。

　　下半年多条生产线投产

　　米东一期工程2500t/d已经于2008年4月投产；天山喀什多浪2500t/d将于2008年10月投产；库尔勒塔什店2500t/d将在2009年上半年投产；江苏5000t/d生产线将在2009年上半年投产。江苏恒来建材的300万吨产能已经于8月份开始并入报表。根据公司产能发展规划，预计到 2010年，公司的新疆产能大约是1500万吨，江苏产能是700万吨。这意味着未来公司的投资增量全部集中在高景气的新疆本部，增量规模大约为3～4条 2500t/d生产线，而江苏未来将不会再增加投资。

　　余热发电方面，2008年公司本部和江苏天山一线的余热发电已经投产；明年将有三套余热发电设备投产，包括塔什店和喀什多浪的新线配套余热发电设备，以及大河沿新增余热发电装置。

　　江苏事业部盈利超预期

　　由于7月份以来江苏水泥市场涨价，目前水泥出厂价格已经到了360元/吨，虽然目前仍然经受着较高的煤炭成本压力，但较上半年江苏分部12.63%的毛利率，已经有所提高。我们预计前七个月累计已经实现盈利，而随着华东市场第四季度旺季的来临，预计华东市场实现盈利在1000万以上，这将大大超出我们的预期 （我们之前预计华东盈亏平衡）。

　　目前同样也是新疆的传统旺季，而且公司还在7月份上提了一次水泥价格，乌昌地区每个月水泥缺口在2万吨左右。根据水泥和煤炭价格的表现，我们认为7月、8月、9月、10月都将保持非常旺盛的盈利势头，全年实现高增长几乎没有悬念。

　　天气状况影响预期

　　根据7月份～8月份的区域景气情况，预计今年盈利状况将略超我们预期，但我们暂且维持之前盈利预测，能否大幅超预期主要取决于11月份～12月份的天气（我们盈利预测中假定11份即进入非常淡季，2007年到12月才进入非常淡季）。我们对未来三年的每股收益预期为：0.797元、1.235元、1.631 元，给予公司目标价位为12元，相当于2008年15.1倍市盈率，2009年9.7倍市盈率。