白色家电龙头股 经济低谷期有望持续增长

　　长城证券研究所何奇峰

　　中期业绩分化明显

　　家电行业景气变动对白电龙头企业业绩影响程度有限。上半年，空调行业受天气偏凉等不利因素影响，整体销售量仅比去年同期增长4.9%。但行业龙头格力电器（000651，收盘价15.00元）、美的电器（000527，收盘价9.56元）依然能够通过提高新品销售比重、加强销售费用控制等手段，使得企业盈利继续保持高速增长。此外，九阳股份（002242，收盘价29.00元）凭借在豆浆机、电磁炉领域的行业领先地位以及扁平化的渠道优势，主营业务和净利润继续保持100%以上的增长。

　　在行业龙头企业保持竞争优势的同时，部分二线、三线白电企业基本面发生了积极的变化。美的电器入主小天鹅（000418，收盘价4.03元）后，公司内部经营管理得到改善，上半年在销售同比下降14.6％的情况下净利润实现38.9%的增长。此外，合肥三洋（600983，收盘价6.16元）上半年公司通过加强渠道覆盖面和提高一线销售激励，使得公司营业收入和净利润分别增长了60.1%和78.3%。

　　黑电企业和出口导向型小家电企业主营业务盈利不佳。上半年，国内平板电视出货量同比增长83%，但由于缺乏上游核心材料自主配套能力，国内电视厂商在外资品牌价格战的打压下，市场份额和盈利能力出现双降。此外，以德豪润达（002005，收盘价2.78元）、伊立浦（002260，收盘价5.46元）为代表的出口导向型小家电企业，在原材料成本上升、人民币升值、海外市场需求放缓等不利因素共同作用下，盈利出现了明显下滑。

　　整体估值具备相对优势

　　从A股市场总体估值水平来看，家电行业具备相对估值优势。上半年家电行业上市公司营业收入增长19.49%，低于A股上市公司整体29.9%的增长；净利润增幅高达62.45%，高于A股平均19.67%的增幅，居各行业前列。

　　由于上半年家电行业盈利高于A股平均水平，家电板块的2008年动态市盈率仅为12.62倍，显著低于A股市场中报后的15.22倍的动态市盈率。此外，家电板块平均市净率估值为2.09倍，也低于A股市场当前2.62倍的估值水平。

　　下半年行业盈利增长将放缓

　　受海外市场需求放缓，国内房地产市场销售减缓等因素共同影响，7月份国内空调行业产量同比下滑35.3%，销售量同比下降19.2%；7月份冰箱生产也出现同比下降2.9%，销售同比仅增长0.8%。从7月份的行业数据来看，除洗衣机行业销售仍保持较快增长外，空调、洗衣机行业需求仍在放缓，而家电行业外部环境，包括原材料及人工成本高企、人民币升值、外需放缓、宏观调控造成融资困难等不利因素短期内并无显著改善迹象，我们预计相关企业的盈利增长下半年将出现不同程度放缓。

　　看好业绩稳定增长的行业龙头

　　尽管家电行业面临周期性下滑风险，但板块个股经过前期大幅下跌，仍存在一定投资机会。从估值来看，家电板块中报整体净利润增幅高达62.45%，目前的2008年动态市盈率估值较A股市场也具备一定优势。同时，从个股方面来看，格力电器、美的电器等龙头公司确定性增长预期明确，在目前疲弱的A股市场中具备相对投资安全边际。综合以上考虑，我们首次给予家电行业“谨慎推荐”投资评级。而且我们认为空调行业龙头格力电器、美的电器，以及冰箱业务龙头青岛海尔（600690，收盘价8.60元），豆浆机行业龙头九阳股份等企业能够超越周期波动、实现业绩稳定增长的目标。