产权交易所未来并购猜想

　　产权交易市场份额越来越趋向集中———

　　来自有关机构的统计数据显示，去年以来，全国200多家产权交易机构中，仅仅前10大产权交易机构，就占据着整个产权市场80%左右的市场份额。

　　统一市场趋势

　　产权市场的核心功能是价值发现，而更大范围内的产权流动，才能真正体现价值发现的功能。

　　产权市场设立的初衷，是为服务各地政府招商引资，服务当地国有企业股权转让，属地化特征十分明显。全国各地200多家产权交易机构，有的是地方政府下属的事业单位，有的则是地方政府控股的公司制企业，还有的属于国资部门或科技部门，条块分割，市场割据，信息不能共享，项目更不可能实现异地流动。但随着国有企业主辅分离改革热潮过后，非公经济领域产权交易需求越来越旺盛，地域化的产权交易机构已然不能满足产权流动、谋求资源更优配置的需求。

　　不仅如此，近年来，PE（私募股权基金）、VC（风险投资基金）等投资机构，以及更多中介机构介入产权市场，也使得产权交易买卖双方“货比三家”的选择机会越来越多。这也推动产权交易打破地域之间的壁垒，实现跨区域流动，甚至在全国范围内流动。

　　迎合市场统一趋势，各地产权交易机构之间已经开始谋求合作。去年，泛珠三角区域9个省区产权交易机构代表共同签署了《泛珠三角区域产权交易机构合作框架协议》，联手构建跨省区的区域产权交易共同市场体系，希望能够逐步解决各省区产权交易相对封闭、割裂的不利局面，更好发挥泛珠三角区域各产权交易市场的集聚、扩散和示范功能。紧随其后，去年8月，北方产权交易共同市场也召开会议总结合作经验，并表示未来区域内机构之间的合作要在信息共享、规则统一上有新的突破。同样，包括上海联合产权交易所在内，长江流域产权交易共同市场40多家产权交易机构，目前已实现了信息共享、游戏规则的统一。

　　事实证明，在各地产权交易机构的努力下，产权流动范围扩大。据统计，去年，全国产权市场共计完成产权交易3.5万多宗，同比上涨超过6%，成交总金额接近4000亿元。其中，异地间的产权交易不断增加，成交宗数和成交金额分别占全部交易的13.11%和15.05%，同比分别增加2.18个百分点和0.45个百分点。

　　优胜劣汰初显

　　市场更趋统一，异地之间产权交易活跃，无疑提高了资源配置的效率。

　　此前，广西柳州煤气公司50%产权转让项目，当地挂牌很长时间无人问津。而“转战”上海市场，该项目一经挂牌，就吸引了众多买家的青睐，最终，通过市场公开竞价，中国燃气控股有限公司成为柳州煤气公司50%产权的受让方，成交价为1.4亿元，较挂牌价溢价67%。同样，西部地区一个医院股改项目在当地寻寻觅觅两年，只找到4个意向合作伙伴，该项目来沪推荐，短短时间里就吸引了30多家机构的关注，一时间身价倍增。正因为价值增值、效率提高，去年以来，上海产权市场交易近半来自异地并购以及中央企业产权交易，交易涉及20多个省市。而上海产权市场仅仅是一个例子。

　　不过，产权更大范围流动提高市场效率的同时，也促使产权交易市场份额进一步趋向集中，各地产权交易机构“优胜劣汰”的格局初步显现。统计数据显示，去年，全国200多家产权交易机构中，成交金额超过100亿元的交易机构不到10家，成交金额在10亿元-100亿元之间的机构20多家。另外，30多家交易机构成交金额在1亿元-10亿元之间，其余交易机构成交金额在1亿元以下。更有一些交易机构全年交易额几乎为零，陷入“有场无市”的尴尬境地。相比之下，强者恒强，上海联合产权交易所去年全年成交金额956.92亿元，占据全国市场份额近四分之一。

　　按照市场规律，在产权市场趋向统一的过程中，交易机构的优胜劣汰，减少资源浪费，也将进一步提升整个市场的效率。但是，从目前来看，这些“有场无市”的交易机构，却仍然难以被淘汰出局。由于机构性质多为地方政府下属的事业单位，或直属于政府部门，即便没有收入，这些交易机构还能依靠财政补贴度日。

　　从联盟到资合

　　目前，产权市场的统一，仅仅是通过交易机构联盟，就信息共享、规则统一达成某种共识，或在某种协议框架下相互约束。事实证明，这种合作方式，推动了产权的流动，大大提高了产权市场效率，也使得整体市场规模进一步扩大。但业内人士认为，产权市场要真正走向统一，仅仅基于目前的合作方式，或许不能实现。

　　不否认，机构联盟，统一了规则、法规和政策，企业异地产权并购渠道更加通畅。但毕竟相对独立，各个机构必然会在产权交易过程中更多维护自己的利益。同时，产权市场可以敞开大门，但交易机构的属地化管理依然没有改变。从政府利益的角度考虑，各地政府也未必希望产权交易项目流向其他机构。看似自由流动的产权交易背后，仍不乏政策主导、利益牵连，联盟之下仍有各自的“小算盘”。在这种情况下，产权市场的统一，或许只是美好的愿望而已。

　　在业内人士看来，产权市场的真正统一，必须从机构联盟走向资本联合。只有机构与机构成为了利益共同体，才能有足够的动力去实现市场统一。企业可以通过市场并购做大做强，产权交易机构同样如此。只不过，目前全国200多家产权交易机构中，不少机构性质为政府机构或下属事业单位，还不具备市场化并购的条件。但业内人士相信，独立法人将是未来交易机构发展的一个出路。尽管如此，交易机构的资本联合，可以从公司制交易机构开始。上海联交所有关人士坦言，即便政府机构或事业单位性质不变，未来也可以通过成立控股公司，间接进行对外投资、参与并购。

　　对于产权交易机构之间的并购，也有不少反对的声音。不少业内人士担忧，通过产权交易机构的并购整合，来统一产权市场，可能导致市场垄断，不符合机构与机构之间的竞争与服务水平的提高。

　　但统一市场并非只有一个交易机构。目前，在机构联盟的协议下，长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场、泛珠三角区域产权市场联盟等几大区域市场成型。通过并购整合之后的未来产权市场，或许可以在这几个区域市场的基础上，并购小交易机构，而形成大的交易机构。