传统业务仍然是主要利润来源 推荐中信证券

　　传统业务仍是主要利润来源。长期来看，创新业务占比逐步提升是国际行业发展大趋势；短期来看，传统业务仍将是券商最主要的利润来源。国内来看，随着金融综合化经营步伐的加快，银行将成为最大的竞争对手；国际来看，随着外资券商的逐步进入，在高端客户领域的竞争将日益加剧。我们立足当前，对传统业务发展趋势作出预测，同时借鉴海外经验，为创新业务发展模式提供参考。

　　我国证券承销业务正处于成长期。股票、债券融资额占GDP的比重、GDP增速、佣金率是影响券商承销收入的三大核心因素。目前我国股票、债券融资额占GDP的比重为4.13%，远低于2007年美国的24.43%、香港的38.92%和韩国的6.93%。我们预计2012年股票融资额有望再创新高达到1.13万亿元，国债、企业债的发行量将达到1.09万亿元。

　　我国证券经纪业务正处于成长期。证券化率、非流通股解禁进度、换手率、佣金率是影响经纪佣金收入的四个核心因素。我们预计2012年日均股票成交额将达到1725亿元，接近2007年的规模；预计2008—2012年证券行业经纪业务收入将达到932亿元、815亿元、791亿元、1261亿元和1351亿元。

　　中信证券维持“推荐”。目前证券行业2008年动态PE为28.36倍，动态PB为3.65倍，仍高于A股市场平均水平，我们给予行业“中性”评级。中信证券2008年动态PE为15.66倍，PB为1.94倍，考虑到相对稳固的国内券商龙头地位、明确的发展目标、坚实的发展路径，公司有望最大限度分享中国资本市场的成长果实，给予“推荐”评级。

　　作者：邵子钦 平安证券