三季报下月8日亮相 6大行业阴云密布

　　◆每经记者 王砚丹 李智

　　今日，沪深交易所发布了上市公司三季报披露预约时间表，两市1600多家公司的三季报将在20多天的时间内全部披露完毕。

　　上交所于10月8日开始披露三季报，万向德农（600371，收盘价9.14元）将是第一家公布业绩的公司。

深交所三季报披露于10月10日开始，主板首先披露三季报的公司是金岭矿业（000655，收盘价15.08元）和和云铝股份（000807，收盘价5.34元）；中小板率先公布业绩的是兴化股份（002109，收盘价5.93元）和荣信股份（002123，收盘价26.30元）。

　　10月30日将有多只蓝筹股和银行股集中披露三季度，包括中国石油（601857，收盘价12.84元）、中国石化 （600028，收盘价10.68元）、中国银行（601988，收盘价3.66元）、招商银行（600036，收盘价17.62元）。

　　据《每日经济新闻》记者了解，多数业内人士对宏观经济和上市公司的盈利状况普遍持悲观态度，认为宏观经济最坏的时刻远未到来，明年实体经济下滑将不可避免，投资者应特别警惕以下6大行业基本面的变化。

　　保险股 保单成本压力巨大

　　◆每经记者 王砚丹

　　要说保险公司的盈利模式，简言之就是在为别人以零和方式承担风险的同时用别人的钱去赚钱。因此保险公司的主要赚钱途径是通过经营资金获得可观回报，在扣除回馈给投保者和自身费用后，剩下的便是保险公司的利润。换句话说，保险公司的利润要通过投资获得，投资收益高低对业绩高低起着举足轻重作用。

　　由于上半年A股市场呈现单边下跌走势，三家保险上市公司中国平安（601318，收盘价33.27元）、中国人寿（601628，收盘价25.26元）和中国太保（601601，收盘价16.54元）都缩减了权益类证券投资，而将债券、定期存款等稳健型品种作为投资首选。

　　但是即便如此，三家保险公司的投资收益与可供出售金融资产浮盈缩水都毫无悬念，因此三季报都面临严峻考验。

　　从上半年的数据来看，三大保险公司的投资情况都不乐观，甚至没有跑赢通账水平，中国人寿的总投资收益率仅为2.33%，这一数据远远输给了同期5.5%的CPI指数；中国平安和中国太保也只有3.6%和5.24%。而在三季度A股市场加速下跌后，原本储存在可供出售资产中的浮盈消失；再加上没有了二季度基金集中分红的收益；保险公司能否维持上半年的投资收益率都成了悬念。

　　今年7月以来，保监会加强了对寿险公司投资型业务快速发展的相关风险监管，不仅要求各家公司注意控制股市投资的风险，还特别对银保业务进行了重点监控，要求各寿险公司 “注意维护客户的合理预期，将万能险结算利率和分红险的分红水平稳定到一个长期可持续的水平上。”

　　8月，数家保险公司对其个险业务万能险结算利率进行了小幅下调。其中，中国人寿下调结算利率40个基点，降至4.05%；中国平安则继续将个人万能险结算利率维持在5.75%的水平，银保渠道万能险结算利率由6.00%下降至5.50%。

　　虽然对万能险结算利率进行了微调，但是中金公司仍然认为，寿险公司的困境将继续，而且因此带来的保费收入增长放缓也将一定程度上对业绩起到拖累作用。

　　煤炭股 最坏时刻尚未来临

　　◆每经记者 王砚丹

　　尽管大多数煤炭上市公司均对三季报做出了大幅增长的业绩预测，业内却有不少分析师对该行业的基本面表示了担忧。

　　长城证券分析师赖礼辉在四季度投资策略报告中鲜明地指出，煤炭行业“景气度拐点隐现”。而拐点出现的背后则是“宏观经济放缓、固定资产投资增速的回落”所导致的需求减少。

　　6月份开始的钢材价格回落波及到焦炭和焦煤行业。

　　根据有关资料显示，9月20日，部分地区炼焦煤价格下调，其中9月22日西山煤电（000983，收盘价12.59元）所在地古交8号和2号焦精煤车板含税价分别为1590元/吨和2140元/吨，较上期分别下降200元/吨和205元/吨。焦炭价格则是出现了全面下调，9月22日，安泰集团（600408，收盘价5.25元）所在地介休一级冶金焦、二级冶金焦价格分别为2500元/吨和2450元/吨，较上期下降450元/吨和400元/吨。煤气化（000968，收盘价12.32元）太原一级冶金焦、二级冶金焦价格分别为2700元/吨和2650元/吨，均较上周下降300元/吨。（见表1）

　　而电煤方面，由于夏季用电高峰已过，电煤需求增长乏力也逐渐开始显现。赖礼辉指出，9月份港口和电厂煤炭库存已明显上升，创年内新高。虽然由于市场价与合同价差较大的原因，相关上市公司2008年业绩可能暂时不受影响，但是因此赖礼辉对2009年国内动力煤走势持谨慎态度。

　　赖礼辉认为，“煤炭板块已现估值优势，但最坏时期未到。前期煤炭板块的大幅下跌已部分反映了行业基本面的变化，但若煤价继续下跌，上市企业2009年业绩预期存在下调风险。在中国以及全球宏观经济转暖之前，煤炭行业难有改善，板块走势难以超越大盘。”

　　煤炭板块的业绩存在见顶的可能，特别是焦煤行业，未来业绩下降的风险很大，股价往往会提前反映业绩，投资者应注意回避该板块。

　　证券业 冬天到底有多久

　　◆每经记者 王砚丹

　　国内多数券商都经历过2001年开始的大熊市洗礼。这次熊市证券公司的风险控制能力显然比那时要强得多，但仍然不能摆脱业绩大幅下降的局面。中金公司对证券行业的前景感到悲观，甚至提出明年多数券商业绩将继续负增长的观点。

　　中金公司分析师王松柏在证券行业8月月报中认为，日均股票交易额低点可能出现在2009年，并将对日均股票交易额的预测数据从前期的1200亿元下调至600亿元。自营业务收益率虽然能维持正数，但是也将预测数由先前预测的15%~20%下调至10%。相应的，他小幅下调了2008年8家上市证券公司中的6家的业绩预测，下调幅度在10%~14%之间。对中信证券（600030，收盘价24.76元）2009年的业绩下调了36%，海通证券 （600837，收盘价21.52元）和东北证券（000686，收盘价19.71元）的下调幅度在40%~45%之间，长江证券（000783，收盘价17.40元）、宏源证券（000562，收盘价19.27元）和国元证券（000728，收盘价19.50元）的下调幅度在50%~60%之间。（见表2）

　　从半年报来看，今年券商中的明星国金证券（600109，收盘价32.34元）2008年中期每股收益达到1.01元，这一数据甚至比龙头中信证券的0.72元还高出30%。但其业绩增长最大的功臣是4.16亿元的投资收益，占净利润的80%以上。而支撑其投资收益的是可供出售金融资产释放的4.23亿元浮盈。

　　国金证券二季度末持有的十大重仓股中，有9只股票都被计入可供出售金融资产。其中，2800万股招商银行和1105万股浦发银行初始投资成本相当低，约为3.52元/股和4.02元/股。以周五收盘价来计算，这两只股票浮盈大概为5亿元。如果国金证券在三季度抛售这些低成本股票，应该能够保证三季度业绩继续大幅增长。

　　不过，与国金证券相比，大多数券商在上半年已经将自营浮盈释放完毕，甚至出现了投资浮亏。有业内人士指出，由于多数券商为了中期业绩好看，未对可供出售金融资产计提减值准备，这部分亏损将对券商三季度或者今后的业绩形成拖累。

　　券商龙头中信证券半年报显示，上半年兑现了17亿元的浮盈后，公司在可供出售金融资产上存在3.5亿元的浮亏。虽然公司二季度末股票资产账面价值37.91亿元，仅仅占整个证券投资比例15.37%，而债券投资账面价值高达174.98亿元，占整个证券投资的70%以上。但是仅靠债券投资收益取得超额业绩几乎是不现实的，因此中金公司对券商行业持悲观态度并非毫无根据。

　　银行股 明年业绩更加悲观

　　◆每经记者 王砚丹

　　亮丽的中报并没改变业内人士对银行股业绩见顶的担忧。中国银行（601988，收盘价3.66元）在中报中明确表示，净息差比起去年全年已经出现下降。连交行的董事长蒋超良都说：“中期的盈利增幅已经达到一个顶部，可谓是空前的，甚至可能是绝后的。”许多分析师认为，由于时间差的关系，此次降息对银行三季报甚至年报或许影响不大，但是2009年的业绩增长则会因此减缓。

　　安信证券认为，降息的提前启动减低了银行在信贷放松之后跑出超额收益的可能，合适的底部位置是相对指数估值水平在目前的位置上再拉开10%的距离。而一个不好的猜测是：银行会在下半年感受到明年盈利的压力，因而有动力在下半年大幅提高计提力度，导致2008年年报低于预期。

　　海通证券则认为，此次降息将使银行业2009年平均业绩增速回落到10%以内。如果半年内央行继续不对称调息，那么2009年银行股业绩将出现负增长。

　　汽车股 产销增速持续下滑

　　◆每经记者 李智

　　三季度，汽车行业饱受需求和成本的双重挤压，在股市大跌、油价上涨等多重因素作用下，汽车行业需求回落，业绩增速下降。（见表3）

　　整个上半年市场环境不容乐观，我国汽车行业受油价和钢材价格上涨、整车降价、市场竞争激烈等多重因素影响，没能持续去年的高速增长态势，进入了短期下行通道。三季度以来，整个汽车市场的低迷态势较二季度加剧，即使9月销量增长幅度与去年持平，达到16%，在当前的形势下，整个2008年销量仍然同比可能出现负增长。

　　分析师认为，虽然国际油价已结束快速上涨的行情，基本位于80美元～120美元区间内震荡，但是这对于汽车行业有个滞后期。在整体销售增速及价格持续下滑的背景下，原油价格的下跌对企业毛利和利润的提振幅度有限。短期内并不能彻底改变我国汽车行业现在所处的低迷状态。

　　纵观2008年前三个季度，在经济景气度下滑的背景下，我国的汽车产销增速开始持续下滑，8月份甚至同比出现负增长。因此许多汽车行业分析师悲观的认为，或许继房地产后，汽车行业“拐点”也即将来了。

　　食品饮料 乌云仍未散去

　　◆每经记者 李智

　　中金公司认为蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业（600597，收盘价4.85元）三公司2008年会因为9～12月销售急剧下降与巨额会计计提而陷入亏损，亏损会因为销售滑坡而在2009年和2010年继续，将三公司评级由“减持”下调至“回避”。其中，蒙牛乳业采用2009年1倍净资产价格作为公司近期股价寻底的心理防线。

　　乳业行业的诚信危机将导致乳品需求大幅下降，特别是对国内乳业公司三季度影响巨大，这种不利影响将持续很长一段时间。

　　7、8月份，由于国内外经济环境不景气，以及原材料价格的不断上涨，使得酒类行业业绩增速明显回落。白酒方面，由于三季度是传统的销售淡季，增速下降明显，8月增速下降的幅度高达17.21％。但是作为行业龙头的如贵州茅台（600519，收盘价131.89元）、泸州老窖（000568，收盘价26.00元）和水井坊（600779，收盘价14.92元）三家白酒收入和利润增长更为迅速。其中，贵州茅台在国内高端酒的相对垄断优势依然存在，上半年贵州茅台实现营业收入46.2亿元、净利润22.4亿元，每股收益2.37元，产品毛利率高达90.43%。

　　葡萄酒是酒类产品中唯一累计产量增速超过去年同期水平的品种，1~8月的累积产销量为46.09万吨，同比增长38.48%。葡萄酒作为一个新兴的酒类消费品目前在国内销量并不大，还有较大的增长空间。

　　总的来看，在第三季度，国内经济增长放缓开始影响国内的消费，不管是高档消费品还是大众消费品的消费增长都受到一定的抑制。