【2004年】推进资本市场发展的“国九条”颁布

    来源：中国（海南）改革发展研究院

　　该《意见》将大力发展资本市场提升到前所未有的高度，是指导我国资本市场发展的纲领性文件。——尚福林

　　2004年1月31日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布，明确指出大力发展资本市场对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。

　　《意见》中一些重要思想的解读如下：

　　1.“大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头２０年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展。三是有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。”

　　解读：

　　（1）更加明确并且提升了资本市场在“新两番”战略进程中的重要作用；

　　（2）更加特出资本市场的社会资源配置的第一职能，具体可以理解为对过去的资本市场发展思维（被全流通问题困扰，被操纵黑幕困扰，被违规风险困扰，被“全民”亏损困扰。。。导致抓此抓彼摇摆不定）的混乱状态的拨乱反正，这是一个极其重要的长远战略决心的表示，也是即将到来的长期扩容的信号；

　　（3）特出了非国有经济发展对资本市场的需要，深层语言还是对于国有退出的一种天然诉求，但是“国有”不可以单纯理解为国有股权，应该更加具有引导民间资金投资方向、配合国有企业改制所代表的“市场外”国有资产的退出以及国有经济在整体国民经济中的比重和结构的变化的色彩；

　　（4）分别出现在三大意义中的“将社会资金有效转化为长期投资”、“加快非国有经济发展”“提高直接融资比例”有一个共同的潜台词--扩容，但是，其一所提及的“社会资金”令人第一联想到数额巨大的民间储蓄，如何实现“有效转化”已经成了让国内经济界头疼了多年的老大难问题，其实以资本市场的观点考虑和解决这个问题，最最离不开的实现方式还是“财富效应”甚至“暴富效应”，只是不知政府是否虑及？

　　2.“党的十六大提出了全面建设小康社会的战略目标，十六届三中全会通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，对资本市场发展做出了部署，为我国资本市场改革开放和稳定发展指明了方向。要认清形势，抓住机遇，转变观念，大力发展资本市场，提高直接融资比例，创造和培育良好的投资环境，充分发挥资本市场在促进资本形成、优化资源配置、推动经济结构调整、完善公司治理结构等方面的作用，为国民经济持续快速协调健康发展和全面建设小康社会做出新的贡献。”

　　解读：

　　（1）“201意见”的“总后台”是十六届三中全会《决定》，“全面建设小康社会的战略目标”决定了资本市场全面建设“小康股市”的战略目标，其“路线色彩”使其更加具有长期性和坚定性，其中份量不言自明；

　　（2）“提高直接融资比例”放在第一位，然后才是“促进资本形成、优化资源配置、推动经济结构调整、完善公司治理结构等方面的作用”----还是扩容；

　　（3）“小康社会”呼唤“小康股市”、“小康债市”、“小康期市”。。。，希望投资百姓口袋真的能够越来越鼓，持续小康向上。既言及此，政府如何达成，拭目以待。

　　3.“推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想是：以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，全面落实党的十六大和十六届三中全会精神，遵循“公开、公平、公正”原则和“法制、监管、自律、规范”的方针，坚持服务于国民经济全局，实现与国民经济协调发展；坚持依法治市，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益；坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用；坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系；坚持用发展的办法解决前进中的问题，处理好加快资本市场发展与防范市场风险的关系；坚持循序渐进，不断提高对外开放水平。 ”

　　解读：

　　（1）“坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用”值得深研，透露出尊重市场、民主决策的务实风格，实为个中一大亮点。希望以后能够言行相随，一以贯之。

　　（2）“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系”，亦为个中一大亮点，资本市场也须爱惜“民力”收拢“民心”，此处亦隐隐触及“海归派”的不光彩史，隐隐触及大跃进式“朱记减持”的失败痛史；

　　（3）明确了循序渐进地对外开放的方针，虽然模糊但是亦属不易且潜台词无限，在资本市场中“外资”二字的含金量当然也会因此大涨；

　　4.“推进资本市场改革开放和稳定发展的任务是：以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。要围绕这一目标，建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系；完善以市场为主导的产品创新机制，形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构；培育诚实守信、运作规范、治理机制健全的上市公司和市场中介群体，强化市场主体约束和优胜劣汰机制；健全职责定位明确、风险控制有效、协调配合到位的市场监管体制，切实保护投资者合法权益。”

　　解读：

　　（1）继续特出“扩大直接融资”的第一目标，扩容的动作呼之欲出；

　　（2）“建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求。。。和富有效率的资本市场体系”，“各类企业”相比于“某类企业”，透露出市场所服务的对象未来向多元化转变的方针，而资本市场的客观经济规律确实有着既服务于公有经济又服务于非公有经济、既服务于传统工业经济又服务于新兴科技经济、既服务于规模命脉经济又服务于中小创业经济的内在要求，只是过去由于历史的、主观或者客观的原因，这个内在要求在以计划经济思维惯性为深层次背景的偏单一性市场建设方针中被忽略；

　　（3）“形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构”中的“价格发现”不知何义，不知和“价值发现”如何区分，只有等待进一步的行动诠释了。

　　5.“资本市场的稳定发展需要相应的政策引导和支持。各部门要进一步完善相关政策，为资本市场稳定发展营造良好环境。”

　　解读：

　　（1）“资本市场的稳定发展需要相应的政策引导和支持”，并不讳言现阶段的中国证券市场是“政策市”，市场的价格波动和政策的波动密切相关，这样的思路是非常客观、清醒和务实的。

　　（2）“稳定”成为发展过程中的核心要求，“稳定健康”的提法更为可喜，偏重于呵护、扶持之义。可以预期，在稳定的基调下，为了防止政策波动带来巨大的市场价格波动，政府进行市场调控的措施、时机、手法应该会更加成熟，更好地“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一”。

　　（3）资本市场的混乱和政府部门的政策混乱、行政混乱、思想混乱直接相关，在政策制定和执行的两个环节，出现政令不一、政令不行、政出多门、各自为政的情况，给资本市场的健康发展制造了障碍。要求各部门共同配合营造资本市场发展的良好环境，显示出对资本市场的重视。

　　6.“完善证券发行上市核准制度。健全有利于各类优质企业平等利用资本市场的机制，提高资源配置效率。”

　　解读：

　　“健全有利于各类优质企业平等利用资本市场的机制 ”贯彻了经济多元化和市场多样化的方针，资本市场的发展将给非公企业、中小创业企业、高科技企业、风险企业等各类企业带来更多的机会。

　　7.“重视资本市场的投资回报。要采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。”

　　解读：

　　（1）政府“提高上市公司的整体质量”的具体“切实措施”，预期从存量优化着手将有鼓励重组、规范企业机制、加强辅导监管等一系列配套措施出台，从增量控制上着手将进一步完善上市核准制度，从严准入，杜绝垃圾企业、捏合企业、翻牌企业、造假企业等不合格企业上市的现象。

　　（2）“为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会”第一次写进了政府最高文件之中，“小康市场”的意味尽在其中。几年来国民经济每年在实实在在地增长，但是资本市场的走势却与之背离，投资人一直无缘分享经济发展的成果，财富发生普遍性“缩水”，这个奇怪的现象，看来已经得到了政府的高度重视。

　　8.“鼓励合规资金入市。继续大力发展证券投资基金。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。 ”

　　解读：

　　（1）“继续大力发展证券投资基金”，预期新基金的新一轮发行和老基金的新一轮扩容、规范并举，基金的发展、改革将迎来一个新的高潮。

　　（2）“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”，保险资金将成为下一步增量资金的主要来源之一，值得密切关注。

　　（3）基金管理公司和保险公司将成为机构投资者的主力军，其中的保险公司作为政策支持的新生投资力量，其投资理念、投资规模、投资风格需要重点研究；“诚信、守法、专业”是对于机构投资者的三大政策要求，“诚信”第一，意味着政府绝对反对机构投资者的市场欺诈和非法操纵行为，相信未来机构投资者会更加本份地在政府许可的范围内进行稳健有度的操作。

　　（4）本段文字对于市场的主流投资主体作出了基本的政策表态，但是未见关于外资和境外投资人的内容，是否出于市场发展的稳定性的考虑？但是外资入市的一字未提，还是令人略感失望。

　　9.“拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。稳步开展基金管理公司融资试点。 ”

　　解读：

　　（1）“在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件”，算是券商融资的一缕暖风。

　　（2）“稳步开展基金管理公司融资试点”，对于基金持股，应是利好。

　　10.积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。

　　解读：

　　（1）此处涉及了“全流通”问题，文字总体上较为原则，但是“稳步解决”四字还是表露出政府对此问题的慎重态度。

　　（2）“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益 ”，在文字章法上突兀而来，显出特别意义，透露出了政府保护市场、防止发布此《意见》时造成市场剧烈波动的意图；

　　（3）“尊重市场规律”的含义很模糊，但是至少没有提及“保护国有资产合法权益”之类话语，让投资人吃下一颗定心丸；

　　（4）解决“全流通”问题要有利于“市场的稳定和发展”，“稳定”就是不要发生剧烈的价格波动，而“发展”第一任务则是“扩大直接融资”。看来下面政府很可能会先搁置“全流通”问题而埋头扩容。

　　11.“完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法，对具备条件的证券、期货公司实行所得税集中征管。”

　　解读：

　　“研究制定鼓励社会公众投资的税收政策”，就应该降低社会公众投资的税收成本，税率下调当是题中应有之意了，强烈预期。