有色金属受困三季度价格普跌

　　截止到2008年9月27日，有色行业中已有部分上市公司披露了2008年前三季度业绩预告，我们对整个有色行业2008年前三季度利润增长情况进行展望，并做出简要分析。

　　报忧比例高达40%

　　有色行业共有15家上市公司发布了2008年前三季度业绩预告，其中预增7家，预平2家，预警1家，预降2家，预亏3家，40%的报忧比例可看出有色行业整体的 “冷暖程度”。

　　通过业绩预告的细分行业来看，铅锌和铝行业表现最差，贵金属行业表现最佳的格局未有改变。在报忧的公司中，有4家为铅锌或铝业上市公司。在预增的7家公司中，贵金属行业占据三席：山东黄金（600547，收盘价37.00元）、恒邦股份（002237，收盘价26.15元）、辰州矿业（002155，收盘价8.52元），其中山东黄金、恒邦股份预计净利润将出现同比的大幅上涨，贵金属类公司业绩增长的主要原因是由于报告期内（2008年前三季度）黄金价格的上涨、产销量的扩大和副产品价格的上涨。

　　三季度金属价格普跌

　　在2008年上半年，企业成本持续上涨和自然灾害等因素也是造成有色行业业绩出现不利变化的主要原因。但到了第三季度，由于供给过剩，需求下降，美元走强所导致的金属价格普跌成为继续拖累行业利润水平的关键因素。

　　有色金属价格在2008年三季度开始呈现普遍下跌局面，铜、铝、铅、锌、锡、镍LME期货均价和黄金现货均价分别为7608美元/吨、2852美元/吨、1918美元/吨、1802美元/吨、20469美元/吨、19593美元/吨和868美元/盎司，环比分别下降了8.59%、4.77%、17.68%、16.19%、9.05%、24.23%和3.45%。

　　另外，在上半年为企业带来较多利润的副产品硫酸也在三季度出现了价格回落的情况，目前硫酸价格已低于1400元/吨的水平，较之高点的1900元/吨下降了约26%。

　　三季度行业净利润同比下降

　　根据我们统计（剔除亏损公司和不可比公司数据），江西铜业（600362，收盘价13.03元）和中国铝业（601600，收盘价8.32元）2008年中期净利润占行业净利润总额的比重分别为22.98%和19.85%（合计42.85%），而两者2008年中期净利润增速分别为39.41%和-62.47%。由于两者的净利润总额在行业中占有较大比重，假设行业其他公司2008年三季度净利润增速与2008年上半年净利润增速保持一致，而通过江西铜业和中国铝业的净利润增速对行业整体净利润增速进行敏感性分析，得知行业2008年前三季度净利润增速在-15.10%至-18.14%内变动。而考虑到实际上金属价格在三季度都出现环比下跌的局面，有色上市公司整体在2008年第三季度净利润增长水平还要低于上半年净利润增速水平。因此，总体来讲，行业前三季度净利润同比下降或在20%左右，甚至更差。

　　我们仍维持行业目前没有太明显投资机会的观点，并维持行业“中性”的投资评级。但建议关注两类投资机会：（1）产品价格上涨或产品价格下降幅度较小，2008年业绩增长较确定的行业龙头企业，如山东黄金、中金黄金（600489，收盘价32.00元）、锡业股份 （000960，收盘价12.28元）；（2）由于金融市场动荡所导致的避险需求将在短期内提振金价，相关贵金属类公司将存在交易性机会，如山东黄金、中金黄金。