保增长需要繁荣股市和大幅减税

　　降息效果显然不如减税。减税对所有企业的影响是平行的，在经济不景气时，减税增加了企业税后利润，有利于企业保存实力。更重要的是，在经济下降时，大家理当共同承担困难。

　　正如央行发言人表示的那样，中国的金融系统运行良好，不会出现类似美欧的金融危机。

例如不会出现次贷危机，尽管个别地区出现了贷款者断供的个案，但是，住房抵押贷款总体坏账率极低，是中国商业银行最优质的资产之一；中国的经济发展阶段，还不需要或者不足以支撑美国那样大规模的金融衍生品市场；中国的商业银行始终受到较为严格的监管；投资银行业务和对冲基金几乎没有萌芽。更重要的是，中国拥有高水平的储蓄率，过度消费的习惯还没有形成。

　　但是，金融系统不出现问题，不代表实体经济可以永保安稳。中国经济增长速度正在缓慢回落，尽管CPI和PPI的上涨还比较明显，但是，如果除去油价上涨、粮价上涨、自然灾害等扰动因素，单单由于正常需求拉动所造成的通胀压力，是非常轻微的。CPI的逐月回落表明，通胀压力的释放已接近尾声。如果不恰当应对，由于总需求不足导致的增速下滑，将逐渐显现。甚至今后出现经济紧缩并非杞人忧天。

　　股市连续下跌，是一个重要信号。下跌肯定是众多因素叠加的结果，但投资者对于宏观经济前景的担忧是最为根本的。今年以来，出口增速出现多年未见的急剧下滑，引发作为中国经济增长极的广东、浙江等地为数不少的企业破产，其中不乏大型的民营企业。作为企业优秀代表的上市公司，今年盈利前景也远不及去年，而只要投资者对于企业盈利前景的预期恶化，股价的下跌就属于必然。也因此，这次央行降低“两率”和财政部免征存款利息个人所得税的效果，对于股市仅仅是昙花一现，欧美股市周一的大涨，也没对A股市场起到刺激作用。这又说明，沪深股市与外围股市仅有名义上的关联，我们的问题是对自身实体经济缺乏信心。

　　我们需要在增加政府投资和增加企业投资之间做出权衡，需要在依靠外需和依靠内需之间找到平衡，而将增长的引擎转为居民消费和企业投资，才是经济健康发展、避免继续下滑的正道。

　　在一定的经济总量和国民总收入之下，增加居民消费，就要减少政府开支的规模。进入新世纪以来，中国财政收入的增长速度一直远高于GDP的增长速度，这种不正常状况的根本原因在于税收制度设计的缺陷，流转税和所得税并重，且税负均过高。同时，财政支出结构不合理，行政管理费等支出超常增长，而社会保障支出却严重不足。居民收入一方面增长缓慢，另一方面又必须承担本应该由公共财政承担的社会保障支出，消费不得不谨慎。

　　“建设财政”，曾被看做是中国财政的优越之处，在公共财政目标明确多年后，财政的建设色彩依然浓厚，淹没了财政的公共性质。但是，不但政府投资总体效率低于企业投资，而且政府投资支出又会挤出民间投资，特别是民营企业的投资。

　　增加居民消费，除了增加可支配收入外，还要增强居民的乐观预期。在当前，保持资本市场的稳定和繁荣，显得尤为必要和重要。中国几亿城市居民是消费的中坚力量，他们把大部分收入投到股市，期望增值，以增加未来的消费，但股市的大幅下跌无情地销蚀了多年收入。在这个意义上，对股市需要拿出美欧应对金融海啸的勇气和决心，因为，保护居民的财产性收入，就是保中国经济增长。

　　增加企业投资，减税是最典型的手段。金融危机后，美国已经多次大幅度减税和退税。虽然降息和减税都有降低企业成本的效果，但是中国降息的效果显然不如减税，因为能够获得贷款的企业主要是大型国有企业，它们获得贷款凭借的不是盈利能力，而是特殊身份。也因为如此，它们对利率的微小变动很不敏感。民营企业对利率的变动本来要敏感得多，但是，过高的门槛，让民营企业贷款无门，利率的变动与它们没有关系。减税则不同，它对所有企业的影响是平行的，在经济大势不好的时候，减税增加了企业的税后利润，使企业的利润不至于下降得太厉害，有利于企业保存实力。更重要的是，在经济下降时，大家理当共同承担困难。如果一边是企业困难加剧，另一边税收却继续增长，就会进一步打击企业的信心。

　　美国的救市举措有值得借鉴的地方，一是行动迅速，二是力度大。也许有人认为这个规模仍然不够，但是对于捉襟见肘的美国财政来说，似乎已经尽力。

　　金融危机来得猛烈，但是治理起来从技术上却相对简单，但是一旦实体经济出了毛病，治理起来就困难多了。中国上次的通货紧缩从1997年开始，直到2003年才走出阴影。所以，未雨绸缪是必要的，既然解决“大小非”痼疾、增值税的转型、财政支出结构调整，已经取得广泛共识，现在就是采取有力行动的时候了。