叶檀：经济数据不妙 应从“抗热”转“御寒”

　　国家统计局20日公布的数据，显示经济下滑已成定局，接下来我们面对的是经济紧缩，而不是经济过热，经济政策也应该走出“抗热”思维，正式进入“御寒”思维。

　　经济紧缩现象越来越明显，GDP、CPI双降。

今年前9个月GDP较上年同期增长9.9%，增速大大低于上年同期修正后的12.2%，也低于2007年全年修正后的11.9%和2006年全年最终修正后的11.6%。今年第三季度GDP增速更是降至9.0%，大大低于上年同期修正前的11.5%，也低于今年第一季度的10.6%和第二季度的10.1%。今年前9个月CPI增速高达7.0%，大大高于2007年前9个月的4.1%，但9月份CPI增速回落至 4.6%，为今年最低增速。而作为CPI先行指标的生产者价格指数（PPI），今年前9个月较上年同期增长8.3%。

　　我们不能被表面数据迷惑。表面上看，一切都很好，9.9%仍然是一个较高的增速，CPI的增速下降，两者十分匹配，而PPI仍然维持高位，说明原材料价格仍然坚挺。

　　但这些数据可能给我们制造假象，引导我们做出错误的判断。根据收入法计算，我国前8个月GDP增长大约在8.8%左右，已经低于9%。经济下降可以用规模以上工业企业产值、发电量与政府财政收入下降等一系列数据加以佐证。全国规模以上（年主营业务收入500万元以上的企业）工业企业增加值3月份同比增长 17.8%，5月份回落到16.0%，7月份14.7%，8月份12.8%，9月份11.4%，创下2002年8月以来6年新低。今年以来，国内发电量增速持续下滑，前8月增速为10.9%，前9月该数字已降为9.9%。不仅如此，我国9月税收收入增速下滑非常严重，同比增速只有2.5%，就在上半年，全国税收增速还是33.5%的高位。

　　我们更不应该被PPI数据迷惑，认为当前我国经济的主要矛盾仍然是通胀压力高企。作为CPI领先指标的生产者价格指数（PPI），今年前9个月较上年同期增长8.3%，高于前8个月的8.2%，也大大高于2007年前的2.7%，似乎显示未来通货膨胀压力不减。但9月份上涨9.1%，涨幅比上月回落1.0个百分点，出现自2007年10月份以来的首次增长幅度回落。同时，工业企业的原材料价格下挫与市场缩小并存，钢铁、铝等基础产品产能出现全面过剩，考虑到库存增加等因素，工业品出厂价格的高位盘整态势，基本是兔子尾巴长不了。

　　第四季度和明年的情况将更加严峻。由于经济下行周期的影响，全球大宗资源商品继续在低位震荡，产能过剩与市场萎缩将更加明显，从第四季度开始，我国的GDP、CPI、PPI将同时下降，明年下降速度会加快，CPI、PPI可能出现负增长。

　　从 GDP、CPI、PPI、发电量、财政收入等各项数据来看，我国经济已经处于明显的下降通道。通缩的风险并不比通胀小，由于全球金融风暴与国内经济转型周期叠加在一起，我国经济所面临的考验十分严峻，我国经济失速造成的恐慌一旦蔓延，将挤压金融企业，最终形成恶性的紧缩循环。

　　此时第一要义是保证实体经济高效率增长。要救经济，重要的是继续放松信贷、发挥民间资金的作用，加大政府投资。

　　在全球放松货币挽救经济的情况下，如果继续以抑通胀为货币与财政政策的首要目标，无异于南辕北辙，将使我国受紧缩之害，丝毫无助于经济的转型。虽然央行与银监会担心通缩形势下的呆坏账风险，但要抢救实体经济，必须激活信贷。对于90%以上依靠银行间接融资的中国经济而言，银行收缩信贷将风险逐出自己的资产负债表，其实是一种理性经济人的自杀行为，眼睁睁地朝深渊走。要打破这一恶性循环之圈，放松货币政策是第一步，首先管理者要认识到放松信贷才是拯救银行的根本之招，而不是貌似防范风险的紧缩信贷。发挥民间资金的力量，可以弥补银行风险控制的短板，可以收到既疏通信贷渠道、又能防范风险的一石二鸟之效。

　　其次，应加大政府在基础领域的投资，2008年年初的冻雪灾害和风力发电上网不畅，显示我国在电网、铁路建设等方面仍存在很大的欠账，同时，资源储备不足、保障性住房仍有很大缺口，通过投资拉动是解决中国短期经济失速的捷径，也是中国经济发展升级的必然之举。