股市反弹而非反转 美消费者伤疤累及全球订单

　　股市反弹而非反转 美消费者伤疤累及全球订单

　　在美国即将启动第二轮财政刺激计划及法国向六大银行注资的双重利好下，10月21日全球股指普遍反弹。

　　“现在的股价太便宜了，似乎任何的利好都可能产生一触即发的效果。

　　经过之前数周的雪崩般暴跌之后，全球多数资本市场估值甚至都已经相当于“战争时期的水平”。

　　然而，在现今的市场中，无论怎样的刺激，都难以将低点的反弹变成真实的反转。上述策略师告诉记者，“尽管遍地都是便宜货，但在经济衰退面前，投资者多还是投鼠忌器。”

　　救市第二波大猜想

　　10月20日，美国三大股指强劲反弹。随着30只成份股中29只上扬，道琼斯工业平均指数大涨413.21点或4.67%，收复9000点关口，报9265.43点。标准普尔500指数与纳斯达克综合指数当日的涨幅也分别达到4.77%和3.43%。

　　受美股提振，与其同时区交易的巴西股市大获做多动力，圣保罗BOVESPA指数急涨8.36%，成为这日全球市场的领涨者。

　　数小时后，21日的亚太市场亦受刺激，日经225指数、澳大利亚所有股指数(All Ordinaries)、新西兰NZSE50指数的涨幅也分别达到3.34%、3.73%和2.15%。

　　引发是波急反弹的原因，是美国第二轮财政刺激计划的猜想。

　　继2月总统布什签署涉资1680亿美元的财政刺激计划后，美国众议院议长佩洛西提议于11月4日大选后推出第二波涉资1500亿美元的经济刺激计划。

　　与之前面对家庭为主的减税计划相比，佩洛西的计划更显多元，将包括370亿美元的公共基础设施建设、60亿美元的失业救济补贴以及150亿美元的医疗保健投入和30亿美元直接面对穷人的食品券。同时亦包括面向个人的超过600美元的退税措施。

　　令资本市场振奋的是，美联储主席伯南克在20日的例行演讲中，对上述计划表示支持。

　　尽管回避了目前市场对美国经济颇为一致的衰退判断，伯南克依旧表示，鉴于未来几个季度经济可能保持疲软，加之经济放缓时间可能延长，国会此时提出的财政措施合乎时宜。

　　此外，10月28-29日的美联储货币政策会议上再度下调联邦基金目标利率的预期升温。按高盛分析师Seamus Smyth的预期，是次会议结束后联邦基金利率下调50bps至1.0%。

　　与美国的上述利好几乎同时，法国财政部长Christine Lagarde 在20日宣布向该国前六大银行注入105亿欧元，旨在提升流动性，其中Credit Agricole与BNP Paribas分获30亿欧元和25.5亿欧元。这是法国承诺最多斥资3600亿欧元进行金融救助之后，付诸的首次行动。

　　两条消息叠加，成为之后十多个小时全球市场反弹动力。

　　“便宜货”正反面

　　数周暴跌之后，目前全球各大资本市场的股票价格已经非常便宜。但已如惊弓之鸟的投资者却不那么认为。

　　按Bloomberg的统计，截至上周末，美国道琼斯指数的市净率(PB)与市盈率(PE)已分别降至2.8倍和12.87倍，而标普500指数的这两项指标则更只有1.8倍和11.54倍。

　　相比之下，其他成熟市场的估值更具吸引力，英国FTSE100指数的PE仅有7.27倍，而日经225指数的PB则只有1.03倍。法国、德国、香港等市场的PE与PB也被分别在10倍和1倍附近。

　　受成熟市场资本抽出的影响，新兴市场的变化更为明显。在过去的一年中，俄罗斯RTS指数的PE从12.71倍急跌至2.87倍，PB也从2.28倍降至0.61倍。而印度、巴西、韩国、台湾等市场的PE水平也降至10倍之下。

　　按前述香港大行策略师的说法，目前如此低的估值水平，是利好出炉后市场快速反应的主要原因。但随着投资者信心的沦丧，“利好”的刺激往往只是短期行为。

　　“目前各大行都在争相对所跟踪股票的目标价进行一轮又一轮的downgrade(降级)，谁知道接下来的估值呢？”该策略师反问。由此，超卖只成为短期的买入信号，“稍有风吹草动，空头依旧称王”。

　　因此，尽管当日各大投行的销售报告都对3个月Libor定盘价将至4.05875%这一9月以来的低点，表达了极大的兴奋，但资本市场的反弹幅度却远不如过去的几个大跌日。

　　信心不稳显然反映在交投中的股价上。以BNP Paribas为例，与其他5间银行一样，获得注资的消息使其在21日高开近8%，但仅仅数分钟之后，其股价便从59.85欧元的高位直线滑落，至当地时间9.50，已跌至57.83欧元，但随后又被拉起……走出显著的过山车行情。

　　“买？还是不买？是个痛苦的抉择。”上述策略师表示。

　　下一个倒下的行业？

　　随着金融风暴的持续演进，危机已由金融资本向实业资本扩展，其作用链条之一，即美国消费市场的低迷。

　　“美国消费者的心理已经留下了可能是永久性的伤疤！”美国私人投资研究机构千禧波公司(Millennium Wave Advisors, LLC, MWA)总裁John Mauldin10月21日对本报记者表示。

　　2007年，John曾预测，是次金融危机引发的房市泡沫和信用危机泡沫破灭，将导致三大后果。这包括，出现一个盈利达不到预期成为普遍而非例外现象的时期，企业利润的降低对股市造成压力和长期收益达不到预期，有关消费者信心的判断是最近美国消费市场遭遇重创后，他新加入的预测。

　　上周美国公布的9月零售报告，对于很多宏观经济的远期的预测者来说，是个糟糕透顶的坏消息。9月美国名义零售消费下降了1.2%；即使排除波动一般较大且近来非常低迷的汽车消费因素，零售额依然下降了0.6%，已是连续第三个月的下降。

　　John将美国汽车销售量的下降形容为“自由落体”，各公司平均30%的销售滑坡成为近期通用、福特、丰田等一众巨头股价跳水的理由。

　　而在信贷危机的当下，同样源于金融创新的汽车消费模式已经在加速没落。近期，通用汽车金融服务公司(GMAC)宣布，即日起拒绝向任何信用评分达不到700以上的人提供贷款，而符合这一要求的美国人只有58%。

　　“对于一大块消费者市场来说，廉价汽车贷款已成过去，除非汽车公司为贷款提供担保。”John Mauldin表示，汽车公司为寻求难以确定的利润而放弃租赁计划和其它传统的营销渠道。两年前，你只要提供少量首付或零首付就能买到汽车，现在很多经销商要求提供的首付比例平均达12%。

　　另一组近期公布的消费者债务拖欠率，则更清晰的表明了目前美国消费者所处的困境。如汽车贷款的拖欠率从2年前的2.9%提升到3.8%；信用卡的拖欠率由2年前的4%提升到4.8%；抵押贷款的拖欠率由之前的2.5%提升到5%；一般消费信贷的拖欠率则由2年前的不到2%提升到5%。

　　“预测美国消费者没落在过去五十余年里一直是看熊分析人士们最喜欢的消遣之一。而他们总是错的。历经盛宴与饥荒，战争与和平，美国消费者被证明是坚韧不倒的。但是数据和事实表明这次可能不一样。”John Mauldin表示。

　　显然，对于众多依靠美国人的消费来拉动经济增长的国家和地区而言，是次美国消费文化的转变造成影响，可能远远超过John去年3条预测反映在美国股市上的细小变化。