高盛：汇市震荡 去杠杆化或是导火索

　　汇市一直是全球最大的交易市场。随着近几个星期全球金融危机的不断加深，外汇市场的走势也可以用“惊心动魄”来形容。年初以来，国际商品市场石油、铁矿石走强带动澳元持续坚挺。澳元对美元汇率今年7月更创下24年新高，可在触顶后一路下滑，跌幅已超过38%。

和澳元一样“变脸”的还有英镑和欧元，而近年来一直疲软的美元和日元则在危机中开始走强。人们普遍认为，在金融市场剧烈动荡之时，美元成为投资者普遍看好的避险工具，而在避险情绪不断上升的情况下，之前选择套利交易的投资者撤出高息货币市场也导致了日元的节节攀升。

　　高盛昨天发布的研究报告指出，去杠杆化或许是引发最近主要货币市场价格波动的导火索。金融危机在全球引发了一波去杠杆化的浪潮，在过去的一个交易周里，对全球经济衰退的担忧主导着金融市场，规避风险仍然是外汇交易的主旋律，这导致欧元和英镑节节败退，日元的强劲涨势导致美元对日元比价连续下挫。近来汇市的一大主旋律即美元和日元的上涨以及以往高息货币如澳元的持续下跌。昨日七大工业国（G7）就日元近期不断走强发布了紧急公告，但是也未能推低日元汇率。

　　对于汇市的风云变化，高盛研究员Thomas Stolper认为，去年以来金融市场上对于杠杆的去除，以及普遍范围内的资产价格下跌，使外汇基金经理不得不减少外汇套利交易。当实际资产价格处于易蒸发的危险期，这一因素将成为外汇市场最主要的“风向标”。

　　以受到平仓交易影响巨大的日元汇率为利，该报告分析指出，目前的平仓存在两种渠道。首先持有对冲资本的投资人不得不调整他们的对冲资本投资比例。如果澳大利亚投资者投资日本股市，并面临30%的资产缩水，那么在下次重新调整资产组合的时候，他们只能启动70%的对冲基金。这也就意味着他们会买回30%的日元，而先前他们则选择卖掉日元，以兑换成澳元。

　　此外，第二个渠道即彻底卖掉海外资产。那些卖掉日元资产的外国投资者能用他们的对冲基金把日元计价的资产换成当地货币。也就是说，假如这些投资者已经卖掉了日元远期，他们就不用通过外汇市场来完成操作。另一方面，这些外国投资者持有的没有对冲过的澳大利亚的投资不得不通过外汇市场撤出，也就意味着卖掉澳元兑换成投资者本国的货币。

　　通过观察，上述套利因素和资产处置的关联程度，可以让人吃惊地看出，近几个月表现强劲的几个货币均是最近几年中收益率最低的几个货币。这个结论大体上也适用于美元。货币表现和利差回补之间的影响非常密切。高盛的报告指出，只有到股票价格直线下降的时候，套利交易相关的利差才能得到真实的体现，这也证实了其与潜在的资产配置的联系。根据国际货币基金组织（IMF）统计，全球跨境股票持有在2006年底已经达到13.8万亿美元。

　　至于对未来的预期，高盛预测外汇对冲比率将进一步得到调整，并导致套期交易相关模式的不断变化。总的来说，即使风险规避降低，逐渐减少的外汇管理的套息交易很有可能会挫伤货币高收益国家相对于低收益国家的恢复速度。