煤炭 结构性回落不改增长预期

　　10月份，煤炭板块走势大幅落后于大盘，申万煤炭开采指数下跌36.64%。短短一个月内，煤炭股整体暴跌，从基本面上很难找出与之相对应的合理解释，主要原因可能还是应该归结于市场对外围市场、宏观经济特别是周期性行业的悲观情绪。

　　冶金煤价应有支撑

　　10月20日，山西大同动力煤坑口价格分别为590元/吨，较9月底每吨下跌30元。中转地秦皇岛港价格，按照10月27日的平仓报价，山西优混850元/吨、大同优混955元/吨、普通混煤540元/吨，分别较上月底每吨下调45元、15元和30元。

　　本月秦皇岛港煤炭交易依然低迷，受大秦线大修影响，港口铁路进煤量有所下降，存煤水平呈小幅回落态势，月底存煤为800万吨左右，较上月底减少70万吨左右。25日铁路大修结束，煤炭供应将会增加，由于沿海地区受出口拖累需求增速减缓且用煤高峰尚未到来，供需压力下，港口煤炭市场将持续疲软走势。

　　本月炼焦煤方面各地价格出现分化：1、淮北、河北、河南等以沿海地区为目标市场的省份煤价下调150—200元之后，两周来价格基本保持稳定；2、山西省价格调整幅度较小，目前大矿的高价煤种出厂价稳定在1850元/吨；3、韩城、六盘水等西部地区，虽在月中调低价格，但下旬价格又回调至月初水平。

　　对于炼焦煤短期走势，我们的判断是依然保持高位运行。供给方面应考虑的因素有小煤矿整治造成的供应骤降，再加上由于前三季度煤炭行业高度景气，多数大矿生产销售计划基本已经完成，四季度销售意愿下降；需求方面，随着下游钢铁价格跌势趋缓，一旦价格有所企稳，下游空仓观望的建筑工地、经销商的消费需求将被激发出来，从而进一步拉动炼焦煤消费需求，因此我们判断以焦煤为主的冶金煤价格有支撑。

　　小煤矿整顿将导致供给锐减

　　本月，国家发改委等部委下发通知，计划到2010年底至少再关闭小煤矿4000余处，小煤矿总数控制在1万处以内。这是继9月山西襄汾特大事故之后，国家首次对小煤矿关闭进度给出比较明确的计划,行业内部整合势在必行。受此影响，奥运期间被暂停的小煤矿复产可能被进一步推迟，给行业供给造成较大压力。

　　今年1-6月，乡镇原煤产量占总产量的32.9%，该指标仅计算国有乡镇煤炭企业产量，受去年煤炭景气程度攀升吸引的私人煤矿产量不在统计范围之内。我们判断本次小煤矿整顿将导致行业供给的锐减，且影响可能大于统计数据所能体现的程度。

　　分煤种来看，以焦、肥煤为代表的炼焦煤受影响最大。炼焦煤生产企业集中度较低，全国国有重点煤矿的炼焦煤产量仅占全国炼焦煤产量31.66%，其余产量全部由地方小煤矿贡献。山西省作为最重要的炼焦煤产地（拥有全国50%左右的炼焦煤资源）是本次小煤矿整顿的重中之重，由于每年80%以上炼焦煤产量由地方小煤矿贡献，小煤矿一旦停产将极大收紧全国炼焦煤供给。而行业整合进度不会太快，短期内难以通过这种方式将关闭的小煤矿产能重新释放出来。

　　综合来看，短期内供给锐减，而下游需求增速却是逐步减缓，供应偏紧局面有望再现。当前碍于经销商、物流等中间环节以及下游库存依然充足等因素，上游供应偏紧还未有效传递至下游。但我们认为一旦下游库存基本消化，需求出现转暖迹象，煤价特别是资源较稀缺的焦煤价格将继续走高。

　　此外，钢铁价格十一长假以来的连续大幅下跌在本月的第三周终于呈现企稳态势。一旦钢材价格走稳，下游空仓观望的建筑工地和经销商的消费需求将会逐步释放，钢材需求有望出现恢复性增长，并在一定程度上拉动炼焦煤消费需求。

　　10月国际原油价格暴跌。市场分析，如果国际油价一旦跌破60美元关口，欧佩克12月可能再度减产。短期油价仍有下跌空间，但不会太大。虽然国际油价走势与国内煤炭行业基本面关系不大，但始终牵扯市场神经，其走稳或对煤炭板块短期走势形成支撑。

　　综合以上分析，我们依然坚持炼焦煤价格高位运行的判断。