央票停发再增市场流动性

　　与以往不同，央行在本周二例行的公开市场业务操作中，只进行了100亿元的28天正回购操作，这让前一天市场上“央行将停发1年期央票”的传言成为现实，而随后央行发布的交易公告也证实了这一变化，公告称：“自本周起暂停发行1年期中央银行票据。

”对于上述变化，业内业外人士一致认为，停发1年期央票再次表明央行公开市场操作力度进一步放松，是央行实施适度宽松的货币政策组合拳的又一具体体现。“曾在银行间市场上扮演重要角色的1年期央票的暂时谢幕，说明央行在进一步向市场提供更多的流动性，刺激商业银行增加放贷，引导货币信贷合理增长。是央行切实按照国务院“快、重、准、实”的要求，将扩大内需促进经济增长各项工作落到实处的表现。”金融专家如是说。

　　的确，受全球金融危机的影响，我国实体经济不可避免地遭受巨大影响，大部分经济指标增速呈现回落态势，通缩风险不断加大。今年10月份，工业增加值达到7年来新低，实际使用外资金额(FDI)也首次出现负增长，财政收入也自1996年以来首度出现负增长。为积极应对国际金融危机对我国的不利影响，党中央、国务院及时制定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。宏观经济政策已经全面转向，财政政策由“稳健”转向“积极”，货币政策由“从紧”转向“适度宽松”。央行下半年以来，不仅停发了3年期和6个月期央票，而且10月下旬，还将1年期和3个月期央票分别由每周发行改为隔周发行，公开市场操作力度也大大减弱，并且自9月份开始，更是4次下调存贷款基准利率、3度调降金融机构存款准备金率，上周最后一次降息幅度可谓历史罕见，其目的就是保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，加大银行信贷对经济增长的支持力度，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用。

　　市场人士认为，如果说央票是各国央行用来回笼基础货币、调节市场流动性的常规武器，那么预计目前仅存的3个月期央票也或将暂停发行。“央行暂停发行1年期央票，更像是希望达到一种‘宣示’的效果———放松流动性，保证经济平稳增长。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇指出，这也是近期为确保银行体系流动性，央行公开市场操作力度不断降低的延续。

　　中国银行全球金融市场部汪宁对记者说：“此前一期1年期央票的发行量仅50亿元，相对市场的需求微乎其微，现在再暂停发行，更多显示的是央行希望以此维持市场的充足流动性，为商业银行扩大信贷投放免去后顾之忧。”她说，尽管市场相信央票停发这一天迟早会到来，但是当这一天真的来临时，受心理上的影响，市场反应得还是‘颇为强烈’，毕竟大家将要开始面对没有央票发行的日子了。记者从银行间市场了解到，当日1年期附近的央票收益率已经下挫到1.85%左右，较周一大挫20个BP，甚至10年期国债收益率也出现了松动，下降了1个BP，收于2.99%，央票在二级市场上遭到机构的争抢，整个银行间债券市场收益率曲线陡峭化程度进一步加剧。

　　而据Wind统计显示，11月份央行通过公开市场操作向银行间市场净投放资金1355亿元，是下半年以来首度实现月度净投放。目前银行间市场流动性异常充足。此外，统计数据还显示，本周五存款准备金率正式下调后，将释放资金6800亿元左右，加上12月份公开市场到期资金量为1700亿元，同时本月财政存款还将释放出至少7000亿元左右的资金量，因此12月份银行体系新增资金量总和将达到1.5万亿元。因此，申万研究所研究员分析指出，面对如此巨大的资金量，商业银行或者将其存放于央行作为超额准备金，或者投放于债券市场和信贷市场，这会导致货币市场收益率出现大幅下降。但是，在充裕资金面的推动下，商业银行信贷投放肯定会合理扩大。

　　另外，数据显示，自2003年央行开始发行央票回笼由国际收支“双顺差”所带来的流动性过剩以来，央票发行量累计达到17万亿元，现有未到期的央票存量为4.99万亿元。这些央票将会在明后两年大量到期，所以市场会保持一定的流动性。农业银行李刚博士进一步指出，随着占市场份额30%的央票的逐渐淡出，在宽松的货币环境下，有必要相应增加其他信用类产品，大力发展直接融资市场。这样一方面可以弥补央票推出后产生的空缺，另一方面可以有效扩大企业直接融资比例，在进一步优化企业融资结构的同时，增加商业银行中间业务收入，促进银行经营转型。与此同时，由于此前央票不仅是货币回笼工具，而且还发挥着基准利率作用，是市场利率的风向标。因而，在央票淡出后，应加快市场基准利率建设，加速推进利率市场化建设，促使银行间市场尽快形成以货币市场短期利率为核心，以国债利率和掉期利率为基准的市场利率体系，增强金融机构在人民币利率市场的定价能力。

　　实际上，央行在此前也明确指出，将进一步发挥债券市场的融资功能。大力发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道。加快发展以机构投资者为主体的银行间债券市场，为积极的财政政策和适度宽松的货币政策的实施提供平台。由此来看，央票停发不仅将有效增加流动性供给，进一步加大金融对经济增长的支持力度，而且也为发展直接融资市场建设拓宽了道路。