搜狐网站
搜狐 ChinaRen 17173 焦点房地产 搜狗
搜狐财经-搜狐网站
财经中心 > 产业经济 > 能源·电力 > 石油 > 成品油定价机制改革 > 评论观点

燃料油大涨背后玄机:WTI原油期货近低远高大价差

  燃料油大涨背后玄机:WTI原油期货近低远高大价差

  刘月来

  沪燃料油期货主力合约0903上周五大涨200多元,收盘于2458元/吨;日持仓量增加27558手至161070手;成交量为1687126手,创出该品种推出以来的最高成交量。

从当天上海期货交易所公布的持仓情况看,最大空头“中油燃料”已不见踪影,而最大多头“广发期货”则增持多单10359手,多单量达12701手,前20名多单持仓比空单多出17659手。多头建仓速度之快之大实属罕见。

  为什么多头会在这一天建仓,而空头大主力纷纷平仓?是不是有什么重大利好消息?

  从消息面上看,国家发展改革委18日宣布,自2008年12月19日0时起下调成品油价格。全国汽、柴油的出厂价降幅分别为13.9%和18%。调低油价确实可以增加消费,但是也难以立竿见影激起期货市场的大涨。想想上周三在欧佩克减产220万桶与美元指数大幅下跌的情况下,国际油价还继续大幅下跌,可见没有特别的利好,油价很难上涨。笔者认为,沪燃料油期货上涨背后另有原因。这就是纽约商业交易所(NYMEX)的WTI原油期货创十多年纪录的价差结构。

  WTI期货合约价差大得离奇

  以上周四的WTI原油期货收盘价为例:1月合约为36.22美元/桶;2月合约为41.67美元/桶,比1月高5.45美元,幅度远超过10%;而12月合约价格则为54.76美元/桶,比1月合约高出18.54美元,幅度达50%。这是典型的正向市场结构,而价差的量远超过正常水平。

  因为在正常情况下,两个月间的价差超过1.5美元就会出现无风险套利机会。目前NYMEX的WTI原油交割库库欣(Cushing)每桶原油的仓储费为每月35美分,融资成本为每月35美分,再加上其他费用成本,两个月价差只要超过1.5美元,这种价差结构就为合约间的无风险套利创造了很好的机会:这就是买近月原油卖远月的套利机会,即买入近月原油并且交割接货储存在库中,到下月时交割赚取超额利差。

  库存大增导致价差悬殊

  形成这种价差结构的本质原因是库存的大幅增加打压近期原油价格。而世界经济的增速放缓,导致对原油需求的大幅减少,则是油价下跌的本质原因。其主要表现则在库存的增加上。

  美国能源资料协会上周三公布的数据显示,商业原油为32130万桶,同比高出3440万桶。更值得注意的是, WTI原油交割地库欣的库存近来持续增加,上周增加470万桶至2750万桶,比10月初增加1310万桶,而比去年同期增加1100万桶。库存的大幅增加,对近月油价形成巨大压力,导致近月油价不断走低,从而形成少有的近低远高大价差格局。另一方面,库存的增加也为空头逼仓创造了有利条件。

  国内机构正是看到WTI原油期货这种价差结构,而上周五正是WTI的1月合约最后交易日,本周2月合约将成为主力合约。由于2月油价比1月高出5美元多,这样,在换月之后,显示出的期货价也仍高达40美元/桶以上。上周五,看到当日隔夜市场原油期价跌到36美元/桶的低位时,国内燃料油市场,散户大量抛售,而这正好给主力在低位提供大肆吸货的良机。这正是上周五沪燃料油大幅上涨的玄机。

  实际情况也正是如此,上周五电子盘,1月合约继续下跌至33.87美元/桶收盘,而2月合约却以42.36美元/桶收盘,油价再次站上40美元/桶。

  在上周五沪燃料油的上涨中,主力不仅看到换月的机会,更分析到了1月可能出现逼仓情况。由于库欣库存大增,原油1月期货实际上出现了空逼多的行情,使1月合约交割价过低,2月合约价格比1月合约价格高出8美元之多。这样,交割之后一般情况下,行情都会出现修复情况,短期内出现反弹的可能性大增。

  实际上,在今年9月22日也出现了逼仓行情,不过那时是多逼空(当时受飓风影响,库欣库存只有1610万桶,较去年同期下跌了12%,从而使可用于交割的原油不足,导致逼仓),9月22日为WTI原油10月合约的最后一个交易日,该合约在当天盘中一度暴涨到130美元/桶,上涨超过25美元,幅度达24.3%,创下WTI原油期货上市以来最大的当日涨幅,收盘时该合约报120.92美元/桶,涨幅高达15.65%。而随后油价就出现了向下修正的行情。

  今年这种换月后油价反弹的行情已经出现过,而在2006年油价下跌的过程中也反复出现这种情况。下表就是交割日与次日的价格对比图。而这一次的换月价差最大,一方面是因为近来这种价差就一直在拉大,另一方面是逼仓更加大了这种价差。所以正好为燃料油多头主力所利用。

  油价较长一段时间内难上涨

  这种近低远高的远期高升水正向价差结构,对原油的走势会有什么影响呢?这种结构说明,油价在较长一段时间内难以上涨。因为需求低迷,库存大幅增加,说明现货供应充足,供过于求,多余的现货没处去,只能补充库存。在这样的条件下,现货价与近月期货价就难以上涨。尽管市场普遍预期远期价格会上涨,但一旦近月合约到期进行交割,次月就又变成近月合约,临近交割日时,充足的库存再次打压近期油价,使油价再度下跌,如此反复,导致油价或者出现大幅震荡,或者出现小幅盘跌格局。

  这种结构在换月时会出现反弹行情,但是对于长期的多头来说是不利的,每次移仓成本都会增加。假设油价每月跌10%,多头的移仓成本就会增加10%。如果没有特别的利好消息刺激,这种结构使中期内油价很难涨上去。只有当库存开始减少,化解这种结构后,才会出现上涨行情。(作者系光大期货资深分析师)

 


欢迎订阅2009年《第一财经日报》!
订阅电话:
010-58685866(北京)
021-52132511(上海)
020-83731031(广州)
0755-82416077(深圳)
(责任编辑:李瑞)

我要发布

用户:  匿名  隐藏地址  设为辩论话题

*搜狗拼音输入法,中文处理专家>>

新闻 网页 博客 音乐 图片 说吧  
央视质疑29岁市长 邓玉娇失踪 朝鲜军事演习 日本兵赎罪
石首网站被黑 篡改温总讲话 夏日减肥秘方 日本瘦脸法
宋美龄牛奶洗澡 中共卧底结局 慈禧不快乐 侵略中国报告



说 吧更多>>

说 吧 排 行

茶 余 饭 后更多>>