2008私募风云录

　　又见年关。去年的此时，国内最早做私募基金的赵丹阳正忙着准备清盘。但迄今为止，也只有他一个人决然挥别这个市场。

　　有人辞官归故里，有人漏夜赶科场。

　　在没有赵丹阳的日子里，私募基金奔跑的脚步没有停歇，2008年的私募江湖依然风起云涌。

　　一匹黑马横空出世，来自深圳、名不见经传的金中重庆国投·金中和超过30%的年收益让业界惊呼不已。

　　还有一些大佬们在坚定地捍卫着自己的江湖地位，投研能力强的星石、从容、云国投依然是私募投资机构的领头羊。

　　作为阳光私募的平台，在深国投和平安信托风光数年后，今年的主角成了中融信托，随之而来的是阳光私募平台四足鼎立之势形成。

　　后赵丹阳时代，阳光私募被更多人重视，它们有了自己的评级系统。然而它们却遭遇整体挫折，原因只有一个，对于私募来说战胜指数、战胜公募都不重要，重要的只有一个，获取绝对收益。因此它们期盼更多衍生工具的推出，这能够让2009年的中国股市不再是一个单边市场，真正意义上的本土对冲基金将有机会面世。

　　“黑马们”的制胜之道

　　当不作为成为赢家时，踩准节奏则成就了今年的王者。黑马就是这样诞生的。

　　2008年，是新生私募产品搅局的一年。

　　根据国金证券基金研究中心的统计显示，从2008年1月1日到2008年11月30日期间，34只具有完整统计期间的证券投资类私募基金产品平均收益率为-34.82%，战胜同期指数30%。但产品收益相差巨大，最高取得超过30%的正收益，但最低的净值亏损仍在50%之下徘徊。

　　位列榜首的是深圳市金中和投资管理有限公司管理的重庆国投·金中和证券投资集合理财产品。它以年33.53%的收益率笑傲江湖，该产品于去年7月份成立，直至今年上半年都默默无闻，但年终总结时，它犹如一匹黑马突出重围。将去年同期成立的王庆华的中国龙精选（年收益2.91％）抛在身后。

　　“金中和今年才是做得好。”就连上海从容投资管理公司的投资总监吕俊也对它褒奖有佳。

　　分析金中和今年来的表现，神奇的是，它的每一步，都踏准了市场的节奏。4月22日，A股市场在跌破3000点之后，吹响了今年第一波反弹的号角，这次反弹持续到5月6日的3786.02，根据其官方网站数据显示，金中和的信托财产单位净值也从4月3日的0.993元一跃至5月9日的1.436，走赢大盘，此后一路维持在1.3元的单位净值以上，直到9·18行情之后，再小幅攀升为1.369，而此期间，大盘已经跌去近50%，远远跑赢大盘，可见其早已高位清仓。在9·18之后，金中和的净值一直维持在1.37以上，稳步上扬，而且在12月5日升上1.4181元，中间小幅回落。到了19日又站上新高1.4326元。

　　私募界的人都在打听，金中和何以能够操作如此精确，记者电话联系该公司，但截至记者发稿时，没有得到答复。

　　记者同其他一些排名前几位产品的投资经理取得了联系，大致探听到了今年制胜之道。

　　云南信托管理的中国龙精选、江晖领军的深国投·星石1-3期、深圳市武当资产管理有限公司管理的深国投·武当1期等产品取得了正收益。

　　根据国金证券统计，中国龙精选过去一年实现了超过11%的正收益。该产品的信托经理是王庆华。

　　王庆华介绍，在去年股市高涨的过程中，中国龙团队已经发现市场过度上涨中可能蕴含巨大的风险，并且时刻关注全球房地产的变化，对由全球房地产泡沫带来的大宗商品牛市和股市泡沫抱以高度警惕，相信这个泡沫一定会捅破。因此，自2008年初以来，中国龙团队的投资策略便以风险控制为主，确立了2008年“远离泡沫，现金为王”的投资策略。到2008年4月初，基本作出了美国次贷危机恶化和全球地产可能泡沫破灭的判断，另一方面，团队也看到了中国房地产泡沫面临破灭的风险，基于这两点，4月初中国龙精选将精选的轻仓组合卖出转为空仓，之后4-9月份主要申购新股债券等无风险产品，9月份适当配置了一些债券类产品，从而为全年信托避免亏损获得小幅盈利打下了基础。

　　吕俊则在2008年将磁性战术发挥到极致。他同市场保持接触，但在今年的行情下又不过分深入。能出能进，异常灵活。吕俊的磁性无疑是正确的，这让他的多线产品能够保全主体。

　　除了中国龙系列和赵丹阳，过去几年驰骋市场的私募名人们在2008年都与市场“亲密”接触，比如但斌、比如林园。根据中国基金网提供的数据显示，截至12月初，林园旗下的一系列产品都垫底。而事实上，将深国投林园1期的产品净值变动与同期大盘相比，其降幅还是同步的，犹如一个孤独的农夫，尽管挥汗如雨，可田园早已干涸，林园的镰刀，注定无法迎来丰收，只能收获一轮落日。

　　当不作为成为赢家时，踩准节奏则成就了今年的王者。

　　领跑者的秘诀：得研究者得天下

　　在2008年，研究成为许多私募机构得以领跑的主要原因。

　　群雄逐鹿，各方能够立稳脚跟总有独门秘笈。

　　在2008年，研究成为许多私募机构得以领跑的主要原因。

　　魏东，这位“涌金系”的掌门人，江湖上最后一位大佬，今年以更决绝的方式告别了江湖，然而，他留给了两家私募机构良好的投资习惯——研究。云国投和亿龙中国是魏东为私募界留下的两处遗产。

　　2005年中，云国投对投资管理团队进行了重组，组建了自主管理的投研团队，接管了中国龙资本市场信托计划，2008年12月15日中国龙资本市场集合资金信托计划净值为5.0099，至今投研团队超过20人。除中国龙精选外，云国投旗下19只“龙”今年表现也均可圈可点，亏损幅度大多在10%之内。

　　亿龙中国的投资顾问是上海涌金理财顾问公司。早在2006年，该公司研究团队就获得2006年《新财富》四项团队大奖，皆进入十强。亿龙中国系列产品的亏损幅度也在10%之内。

　　另外，从公募基金转投私募的大佬们也为私募带来了研究风。

　　比如前上投摩根基金公司副总经理兼投资总监吕俊，他曾一手组建了上投摩根基金的投研团队。在去年创办上海从容投资之后，他开始打造自己的智囊团。据上海从容投资相关负责人介绍，公司目前有7个研究员，来自基金公司、企业和具有海外工作经验人士，其中有基金公司背景的投研人员大约占50%。他们的研究范围比较广泛，涵盖了大宗商品，机械行业，消费品、电力设备、电器。

　　“他们注重深度调研与实地的走访，经常出差，同时也注重同业的交流，经常参加券商的联合调研。”从容投资有关负责人介绍。

　　这是一个“基本上达到公募基金水准”的研究团队，上述负责人介绍：“从人数的管理规模来看，资产规模300亿左右的公募基金，大约有30个左右的研究员，也就是1个研究员对应10亿左右的资金规模，他们的研究范围比较宽泛。但我们公司的研究员对应下来的资金规模没有那么大，研究也会相对细致。”

　　新同方则组建了一支10多人的“清华军团”。回顾今年行情，他感慨道：“我们对宏观经济的分析让我们今年没有亏损。”

　　信托公司：从两雄相争到四国鼎立

　　经过2008年的演变，除了原来的深派和海派，北方的中融信托和云南信托也拍马杀到，形成四国鼎立的格局。

　　在2008年之前，阳光私募大致分为深派、海派两大派系。两派之区别是深派多发行非结构性产品，而海派多设立结构性产品。深派两大私募阵营围绕深国投和平安信托建立；海派两大势力根扎上海国投、华宝信托两个平台。

　　2008，风云变幻。以中融信托为代表的北方地区信托公司杀入阳光私募领域，私募信托业格局随之发生变化。

　　从2007年开始，中融信托试水协同基金公司和证券公司联合生产集合理财产品，与其他私募信托不同的是，此类产品由基金公司和证券公司出任投资顾问，2008年这一模式得到推广。作为投资顾问同中融信托合作的基金公司或证券公司有华夏基金、大成基金、联合证券等，共计发行产品近10只。

　　除此之外，中融信托在2008年还协同民间的资产管理机构创设产品。其发行证券投资集合理财产品（阳光私募）的速度让业内惊讶。长期研究信托产品的用意工作室负责人李旸说：“它们（中融信托）平均每个月能发4个产品，全年发行私募产品至少40只。”

　　根据中融信托网站披露的信息显示，中融信托今年年内正在发行和已经成立的集合类证券投资产品数量为44只。

　　中融信托是黑龙江省唯一的一家信托公司，据业内透露，负责阳光私募业务的主力团队在北京和上海。之所以中融信托在2008年出现井喷式发展，该人士认为，同当地政府对信托业的支持有关。

　　但于此同时，深派、海派的阳光私募却放缓步伐。由于上海管理层对信托的监管较严，因此上海国投和华宝信托多发行保底的的结构性产品。然而，今年市场急转直下，结构性产品首先受到冲击。

　　结构性产品的设计是资产管理人担任的是一般受益人角色，需要按照一定比例投入资金作为保底资金。如果发生亏损，将先亏私募机构的本金。今年的行情想不亏非常艰难，因此年中就有曝出清盘的阳光私募。上海某信托公司产品设计部人士透露，确实发生了产品亏损而清盘的事情，但比例不到10%。

　　他解释，有两个方面原因避免了大面积的清盘现象出现：首先因为是结构性产品，资产管理人的投资格外谨慎，大部分选择的投资标的从二级市场投资转向风险低的打新或债券投资；另一方面资产管理人追加了保证金。

　　但不能避免的是结构性产品的冬天。据上述信托公司产品设计人介绍，今年结构性产品的发行非常少。

　　与此同时，强项在于传统非结构性产品的深国投和平安信托，也放慢了其扩展步伐。以深国投为例，除今年2月份因春节的影响，1-8月份平均每月4-5只集合理财证券投资信托产品发售。从9月份之后降至1到2只。12月份截至12月26日为零只。

　　据业内透露，由于部分深派信托机构的阳光私募产品今年来表现逊色，净值损失最大者高达70%，有不少客户甚至将信托公司告到监管机构。监管层的压力以及市场的压力迫使信托公司放慢产品发行的步伐。

　　2008年的另一个特点是，越来越多的信托机构开展了阳光私募业务。陕西信托、山东信托、交银信托、中投信托等都在今年参与到了阳光私募的领域。但规模和数量还无法撼动阳光私募的运作的老牌信托公司。

　　经过2008年的演变，私募平台已经形成了北方的中融信托、中信信托；上海的上海国投、华宝信托；深圳的深国投、平安信托三足之势。而另一信托公司云南信托因为独特的三方托管模式成为市场一朵奇葩。由此市场当下的格局是四国鼎立。

　　信托对阳光私募的重视让业界人士甚至认为2008年是阳光私募大发展之年。从业务量来看，信托的主营并不在阳光私募。李旸介绍，由于9月前的紧缩货币政策，银信合作才是信托公司主流业务，占业务量的90%，阳光私募仍是配角。

　　但更多竞争者的到来，让那些在市场上已经占据重要份额的信托公司丝毫不敢松懈。比如平安信托今年高调地在北京、上海、深圳举办“平安财富2008阳光私募投资高峰论坛”，各地满场。平安信托负责人认为，今后阳光私募是该公司业务的重要组成部分。

　　与之相配合的是私募中介服务机构的兴起。继本报在2007年3月首家推出私募基金业绩排行榜之后，国金证券基金研究中心从去年年底开始着手建立私募评级体系，从开始的季报到月报到周报，日趋成熟。而平安信托和一些媒体也着手建立各自的评价体系。再加上私募今年以来跑赢公募的业绩，市场对阳光私募的认识更加深化。

　　2009：转身对冲基金的可能

　　对冲基金才是中国私募证券基金的真正出路。随着股指期货的即将面世，中国的私募基金将演变为真正意义上的对冲基金。

　　在深圳的CBD中心区的写字楼中，私募云集。然而，记者从一位扫楼的信用卡销售人员那里了解到，一些“投资公司”已经关门大吉了。

　　2008年中国的私募遇到了“先天不足”的难题。

　　除了云国投的中国龙系列，其他的私募大致都是四方托管模式。其一就是协议中的受托人也就是信托公司；其二是投资顾问公司，也就是说负责投资的私募机构；另外两个参与者分别是负责资金托管的托管银行、作为证券经纪人的券商。

　　这种模式看上去与公募基金大同小异，只不过多了信托公司这个中介机构。然而，私募机构的赢利模式却与公募截然不同。

　　以深国投发行的某产品为例，根据其《信托计划说明书》，投资者购买信托私募基金需要一次性支付1％的认购费，持有信托私募基金的成本包括0.25％的管理费/年、0.25％的银行保管费/年、1％的固定信托报酬/年。此外，对于信托私募基金的投资收益，投资顾问公司和信托公司还要提取20％作为管理提成。此外还有一项收费是针对投资者提前赎回信托私募基金的。在其他参与方中，托管银行的收益只有0.25％的管理年费。作为投资顾问公司的私募机构的收益分为固定收益和浮动收益两块：固定收益是可以获得0.25％的管理费/年，浮动收益是可以分享信托私募基金投资收益的20％（有些强势信托公司要求分到3%的业绩提成）。

　　从表面看，似乎私募也有保障性的管理费。但实际情况是私募规模普遍较小，0.25％管理费不足以支撑机构的运作。这种利益分配的模式要求私募机构必须赚取绝对收益。

　　但截至11月底发布的数据，今年获得正收益的私募产品寥寥无几。亦可以这样说，阳光私募的资产管理公司绝大部分亏损。与之不同公募基金公司可以依靠雄厚的管理费过得很好。

　　某信托公司相关人士称：“明年对于私募而言是关键一年。如果还不能取得正收益，破产的情况将会更多。”

　　睿信投资董事长李振宁称，现在的私募投资机构同公募在做投资上已经趋于一致，尤其是不少公募基金经理甚至基金公司参与到阳光私募中来，以及公募基金出现0-90%股票仓位的基金。投资方式也都是对股票市场。在市场不好的时候，公募依旧能赚钱，私募只能等死。这是中国阳光私募的先天不足。

　　李振宁认为，对冲基金才是中国私募证券基金的真正出路。他认为，随着股指期货的即将面世，中国的私募基金将演变为真正意义上的对冲基金。

　　实际上，已经有私募机构在为对冲基金准备。深圳新同方投资管理公司董事长刘讯介绍：“我们已经在为股指期货做实验。”

　　私募机构能否参与股指期货，李振宁期盼证监会能给放行。

　　除了私募机构为转型对冲基金在做准备，信托公司也在酝酿一些创新的产品。比如平安信托已经向外界传出会对一些业务模式进行创新，TOT（信托中的信托）、TOFT（信托投资基金和信托）、CPPI（固定比例投资组合保险策略）等产品正在设计中，预期不久将会与投资者见面。据悉，平安信托的眼光更放向了全球，平安信托正在申请QDII资格，届时还会推出投资海外的私募基金，为客户进行全球范围的资产配置提供机会。