电煤降价为火电企业带来最大利好

　　本轮经济周期中提前见底的电力行业可能率先迎来反弹。尽管以第二产业为主的下游需求将持续萎缩、发电企业的机组利用率以及明年发电量下降已成定局，但火电企业业绩对煤价更为敏感，煤价回落有利于企业盈利水平恢复。

　　从下游需求看，2009年火电企业并不明朗。下半年以来，三大产业用电同比增速均有明显下降，用电量占比最大的第二产业下滑幅度最大，其中重工业用电下滑构成全国用电增速下滑的主要因素。国信证券预计2009年电力需求增速下滑至3%-5%。

　　需求萎缩背景下，发电企业的机组利用率势必下降。虽然新增装机增速也在回落，但机构普遍认为这难以抵消下游需求下滑的负面影响。长江证券预计2009年平均利用小时降幅为4.84％，火电设备平均利用小时降幅为6.2％。

　　然而数据表明，在影响火电企业业绩的诸多因素中，机组利用率下降并非主要，电煤价格和上网电价更为关键。如果说2009年电价上调面临着较大不确定性的话，那么电煤现货价格持续向下调整则确定无疑。

　　2008年第三季度以后，市场电煤价格持续走低，而且分析人士预计明年现货价格还将继续回落，合同煤占比较少的公司优势明显。长江证券在假设动力煤现货价格在现有基础上继续下滑15%，而合同价微幅上涨5%的基础上，分别对合同煤占比50%和70%进行了燃料成本测算，结果表明，当合同煤占比50%时，2009年电力企业燃料成本有望下降6.6%；而合同煤占比70%时，电力企业燃料成本下降2.46%。由于上半年合同兑现率普遍偏低，合同煤占比50%的情况更贴近实际情况。瑞银证券预计，2009年煤炭现货价将同比下降31%，煤炭现货价低，也将令合同煤价上涨承压。

　　对于最近的电、煤订货会，招商证券认为，关注但不应过分夸大煤炭订货会价格的作用，2009年电煤供应已经相当宽松，秦皇岛山西优混和山西大混已经创出年内最低价格，即便电煤合同价签订的比较高，市场的力量也会将其修正到一个相对合理的水平。