1月经济数据前瞻：信贷消费暖严冬

　　　⊙兴业银行 鲁政委 肖丽

　　1月份主要宏观数据将在2月中上旬陆续发布，笔者试前瞻如下。

　　——PPI继续下滑，但速度放缓。去年11月下旬以来上游原材料价格回落速度明显放缓，考虑生产周期及存货周转影响，我们预计1月PPI将继续回落，但环比跌幅将较去年12月明显减小。

　　——非食品价格拖累CPI继续下滑。受春节因素影响，食品价格环比反弹，幅度约在2.0％~2.5%之间；节日期间生产活动减少，非食品价格继续回落，但幅度较去年12月份有所减小，同比增速预计回落至-0.2%~ -0.4%。由此测得，1月份CPI环比上涨幅度约为0.6%~1.0%；本月翘尾因素为0，当月同比也因此为0.6%~1.0%，区间中值0.8%，较去年12月份的1.2%继续下落0.2-0.6个百分点。

　　——节日与基数令外贸继续萎缩。以往的数据表明，春节放假将对进、出口额产生较大影响，因此受春节因素影响，1月贸易额将大幅下降，同时考虑去年1月未受春节效应的影响，我们预计1月同比增速将大幅下降，出口增速大幅下降至-19.7％~ -23.7%；进口增速预计落在-36.0%~ -38.0%，贸易顺差将回落至300亿美元附近。

　　——1月信贷向万亿“冲锋”。1月是新增贷款大量投放的月份。2003年~2008年，1月贷款投放占全年贷款总投放量的比重约为12.0%~18.0%，我们预计去年年末的“信贷冲锋”在1月仍将持续，因此将有超过往年的更大比重贷款在1月投放。2008年全年新增贷款为4.91万亿元，若我们假定2009年新增银行贷款目标为5.0万亿元，预计1月份将会有9000~15000亿元贷款投放以追逐政府扩张性项目，可比口径下增速预计为18.6%~20.8%。

　　——受信贷增长带动，1月货币乘数预计继续变大，加上保持充裕流动性政策导向下的基础货币释放，M2月增量可能再创新高，但考虑基数影响，M2增速预计与去年12月基本持平，可能落入17.1%~18.0%的高增长区间。

　　考虑贸易、外商直接投资、企业结售汇比例以及居民购汇的影响，预计1月外汇占款可能少于300亿人民币，此增量对基础货币投放的影响不大。贸易顺差方面，1月贸易顺差预计回落至300亿美元。FDI方面，受经营困难和未来盈利前景不佳、人民币升值预期消退等因素影响，1月预计在回落至40亿美元左右。除了外汇流入总量下降，更为重要的是，经济主体结汇意愿继续趋弱，预计1月外汇占款增量很可能仅在200亿元人民币左右。1月公开市场操作资金净投放量约3800亿元。综合以上影响基础货币因素的变动，预计1月增加基础货币约4000亿元。

　　——虽然去年12月份工业增加值出现小幅反弹，但由于节日因素的影响，我们预计1月工业增加值将继续掉头下行，大幅回落至3%以下，落在2.3%-2.9%，接近1999年和2001年1月的水平。

　　——虽然我们认为仍然维持“在经济减速、失业人数快速上升的背景下，当前的消费高增长态势难以持续”的看法，但受春节因素支撑，实际消费数据可能在短期停留较为乐观的水平上；但受价格下滑拖累，1月社会消费品零售总额预计将小幅回落至18.4%~18.8%。

　　——固定资产投资将继续减速，预计回落至15.7％-16.7%。主要原因有四：第一，受气候和春节因素影响，即使是中央财政扩张性项目，在1月份也难以大规模展开；第二，地方政府资金来源暂时尚未得到解决，实际上仍尚未落地开工；第三，企业也尚处消化存货过程中，没有动力进行扩大产能的投资；第四，投资品价格仍在继续回落。

　　1月份宏观经济数据预测表

　　CPI（%） 0.6~1.0

　　PPI（%） -2.5~ -3.0

　　M2（%） 17.1~18.0

　　贷款增速（%） 18.6~20.8

　　社会消费品零售总额（%） 18.4~18.8

　　城镇固定资产投资（%） 15.7~16.7

　　工业增加值（%） 2.3~2.9

　　出口（%） -19.7~ -23.7

　　进口（%） -36.0~ -38.0

　　顺差（亿美元） 280~310

　　FDI（亿美元） 35~45