左小蕾：PPI和CPI是滞后指标 经济有回稳信号

　　搜狐财经讯 国家统计局10日公布的2009年1月经济数据显示，1月CPI同比上涨1.0%，食品类价格涨4.2%，PPI同比下降3.3%，比上月降幅扩大了2.2个百分点。搜狐财经邀请邀请银河证券首席经济学家左小蕾进行详细解读，以下是左小蕾的分析：

　　统计局公布1月份CPI、PPI数据。

CPI1％，PPI －3。3％，基本在我们的预期之中。但是PPI的负增长幅度超过预期水平。综合一些其他信息，我们认为中国经济有回稳的迹象，从全年的角度，不会出现严重通缩的形势。但是要宏观调控的政策要特别注意对经济活动的引导。以保证经济回稳的因素的持续性。

　　PPI，CPI是滞后指标

　　1． CPI数据是一个滞后指标。在去年下半年经济形势突变，国际大宗产品，包括粮食价格大幅下降，叠加国内通涨调控政策的影响，去年第三季末和第四季度，通涨水平已经大幅下降，我们匡算的结果，去年12月的CPI是1。2％左右。1月份CPI反映经济形势和价格水平走势，继续走低是预期中的结果。

　　2． PPI出现负增长是预期之内。实际上我们匡算的结果，去年12月的PPI已经是－1％左右的负增长。但是负增长幅度超过3％，说明去年下半年，特别是第四季度地国际国内经济形势非常严峻。

　　3． PPI数据是一个滞后指标，综合反映前几个时间段的相关因素对生产者价格指数。所以负的PPI的负增长与过去一段时间的国际国内经济形势完全一致。

　　4． PPI的负增长对企业的利润有很大的影响。对生产资料生产企业PPI是出场价格，利润会下降。这与去年开始企业库存增加，投资下降，工业增加值大幅调整，经济增长放缓也一致的。

　　5． PPI的负增长态势数月以后会改善。部分生产资料价格已经止跌回升，钢铁，水泥，铝以及其他部分有色金属和黑色金属的价格已经开始变化，虽然短期内不可能回到前期的历史最高水平，但从环比的角度，会改变负增长的态势。

　　6. PPI的负增长对通缩不构成压力。因为产能过剩，PPI对最终消费价格的传导机制并不畅通，对CPI不会造成太大的影响，不会恶化通缩的形势。当然中下游企业的利润未必构成成本优势。

　　领先指标开始变化

　　1． PMI指数变化。中采咨询提供的环比PMI指数显示，2009 年1 月，中国制造业PMI指数明显回升,为45.3%。同上月相比，12 个指数中，除产成品库存指数、从业人员指数以外，其余指数均明显上升，升幅多在3 个百分点以上。其中，生产指数、新订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数升势尤为明显，升幅超过6 个百分点。

　　2． PMI是领先指标。领先指标最近两个月连续上升，是经济回稳的信号。PMI 数据表明，库存下降趋势全面形成；周期性行业新订单收缩趋势减缓；重点行业的采购价格指数回升，而新订单，在本月已经普遍回升。PMI指数的同比还是在下降，但是环比指数更能显示生产正在恢复之中。

　　3． 银行新增贷款信贷大幅增加。一月份银行新增贷款可能突破一万六千亿。从信贷转化成投资的角度，年初的信贷大幅增加，为全年投资增长奠定的增长基础。信贷年初的投放，也为货币周转带来的乘数效应打开空间。

　　4． 春节因素。节日的停产对可能对制造业和生产性数据可能并布没有上升的作用。但是，消费增长可能抵消休假效应。春节的消费增长的效应，在第一季度的经济增长中回体现出来。

　　5． 国际能源和大宗产品价格的震荡上升。虽然美国、欧洲的经济坏在严重衰退过程中。 但是近期各国拯救方案的合理性和预期，使得能源和商品市场表现出一些超前的反应。

　　经济形势判断

　　1． PPI的同比数据将延续负增长数月，但环比数据可能从二月份或三月份开始变化。从全年平均的角度，不会出现预期的那样的严重通缩。

　　2． PPI对最终消费的传导，在产能仍然过剩的情况下，大宗产品存货调整过程中，虽然中间产品的价格有所上涨，但是对通涨替代性指标CPI的传导不是非常明显。

　　3． CPI数据还会延续低位，但不会出现严重的通货紧缩。但是通涨水平的上升，或者说对通涨的担心，要等到经济真正复苏以后。需要跟踪通涨水平的变化，明年下半年应该特别关注通涨形势的变化。最近银行间债券市场的大幅调整，主要不是通涨预期上升，应该是资金流出的原因。

　　4． PMI回升但是还在低位，趋势向上，但还在经济复苏的正常指标以下。说明生产没有恢复到正常水平。如果增长态势能够不断改善，经济形势在下半年会恢复稳定增长。第二季度的数据会显示变化。

　　5． 春节因素是季节性因素。春节消费态势的延续，需要更多政策和措施的引导和支持。

　　政策判断

　　1． 近期降息的压力较小。与国际主要经济提的零利率比较， 应该有降息的空间。但是近期新增信贷的大幅增长，流动性大幅增加，进一步降息对货币供应量增长没有太多的意义，反而会影响贷款大幅增加的银行的息差收益。对银行也的稳健运行不利。

　　2． 关于银行信贷拉动民间投资的政策可能需要加强。虽然1月份的新增贷款达1。6万亿，假定今年全年新增贷款历史性地突破5万亿，但是离薄8％的经济增长所需要的超过17万亿的固定资产投资水平相距甚远。所以引导民间投资，带来新增贷款的乘数效应，或者一些行业进一步对民间资本开放的政策应该被期待。

　　3． 外汇储备通过购买技术和设备的方式，支持经济增长的政策可以期待。企业向银行贷款，进口必要的设备和技术，转化为企业投资，投资的增长产生对经济的增长。现金技术的引进，产生技术进步的效应，也会在短期内产生推动经济增长的作用。

　　4． 扶持就业创业的政策可以被期待。这对真正稳定和延续春节消费效应有重大作用。

　　5． 进一步刺激消费的政策也可以被期待。

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