央行副行长易纲讲话被误读 未来仍可能降息

　　中国人民银行副行长易纲周末的一席发言“一石激起千层浪”。他在14日出席北京大学国家发展研究院“CCER中国经济观察”第16次报告会作了题为“零利率和数量宽松政策是否有效”的报告，有媒体立即将其报告内容解读为“未来降息空间不大”并在网络上迅速传播。易纲究竟在报告中传达了什么信息？未来的降息空间是否有限？

　　中国利率“进能攻，退能守”

　　事实上，易纲在讲话中并未言及“未来降息空间不大”，他表示，目前我国的利率处于一个“进能攻，退能守”的合适水平。

　　“我理解易纲"进能攻，退能守"的意思是目前的利率比较主动，一旦进一步通货紧缩，可以降息，而一旦通货膨胀，可以加息，央行的应对并不是处于一个死的位置，可以根据情况改变”，中国建设银行高级研究员赵庆明表示。他还说，目前并非没有降息空间，就2.25%的一年期存款利率而言，储户的储蓄意愿仍会比较强烈，为了刺激消费可能再次降息。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委也表示，易纲的话表明央行认为目前的利率水平是合适的，他同时预期3月央行有可能再次降息。尽管1月份的贷款增量高达1.62万亿元，但是信贷大幅增长不可持续的时间点会提前到来，因此未来降息可能性很大。

　　数据显示，目前美国的联邦基金利率是0%至0.25%的目标区间，与之具有同样性质的利率是我国的银行间市场同业拆借利率(Shibor)，目前在0.84%左右的水平。而我国对客户的零售利率即一年期存款利率为2.25%，与之对应的是美国大型银行一年期定期存单(CD)客户零售利率水平在2.14%左右。

　　零利率或准零利率不一定是中国占优选择

　　易纲在讲话中强调，有些公众对于利率的认知有所误解，错将我国一年期存款利率为2.25%与美国的联邦基金利率0.25%作比较，看到美国等一些国家目前实施“零利率政策”，认为中国还有不小降息空间，实际上这是如桔子和苹果般两种不同性质的利率。

　　尽管并未说“未来降息空间不大”，但易纲在分析中指出，零利率或准零利率不一定是中国占优选择。他表示，中央银行反通缩和维护币值稳定的决心是坚定的，完全可以通过“各种货币政策工具的最优组合”来有效实施适度宽松的货币政策。

　　易纲给出了四点理由。一是中国储蓄存款余额占GDP的比重高。二是中国的劳动生产率和全要素生产率均在不断提高。三是资本回报率不支持零利率政策。第四是商业银行收入主要来自存贷款业务，中间业务比重小，收费少，靠很小的利差无法持续经营。

　　他还分析了日本和美国的案例，他指出，对于这两国，零利率和数量宽松的货币政策都是次优选择，虽然对刺激国内需求有一定作用，但作用有限。“以日本为例，日本境内金融机构、企业和居民通过日元套利交易将持有的日元资产兑换为外汇资产，降低了日元货币供给的增长速度，导致境内流动性向境外市场漏出，削弱了数量宽松货币政策的效果。”他说。

　　央行近期主要防止通缩

　　易纲说，通缩和通胀对经济、对老百姓都不好，保持币值稳定就含有对内既防通缩又防通胀，对外保持汇率在合理水平上基本稳定。近期主要还是防止通缩。但从长远看我们要保持币值稳定，就含有既防通缩也防通胀的含义。

　　根据当天公布由国内外17家宏观经济研究机构共同完成的最新一期“朗润预测”，今年1季度中国经济增速为6.6%，CPI与出口增幅均降至负值，分别为-0.7%与-7.7%，预计一季度将有21个基点的降息空间。