准市政债上市加速 抵押担保暗藏风险

　　2月11日，春华水务债发行，成为2009年到目前为止的第六只准市政债。事实上，这一个半月以来，一共有八只企业债发行，而准市政债成为绝对主力。

　　几家券商的固定收益部人士均向记者表示，他们手头上都有准市政债项目正在进行，有个别人士手上还不止一个项目。

　　对此，某基金公司高层担忧地表示，目前各地政府大肆发债，头一两年刚发了债，有钱付息，但还本付息的风险几年之后才有可能逐渐暴露。更甚者，个别准市政债背后的支持仅是县级财政。

　　交易所发债比例过高

　　准市政债，其发行公司一般是地方政府的投融资平台，很多公司的主业为水务、市政交通等非营利行业。很多公司主业并不盈利，而达到发债资格所要求的盈利，则来自政府补贴。它们以企业债的名义发行，故被业内视为“准市政债”。

　　“08长兴债和09绍兴水务债，在交易所发行的比例偏高，这是一个危险的信号。”某承销过准市政债的券商人士告诉记者，债券承销时，都是先大额再小额；一般来说，债券询价结果不理想，以较大比例在交易所发行。

　　募集说明书显示，08长兴债发行规模15亿，预计在银行间市场发行7亿，在深圳交易所发行8亿。而事实上，该债在深圳交易所上市的规模为8.83亿。

　　09绍兴水务债于2月6日上市，也是发行15亿。募集说明书预计，将在深交所发行不超过10亿，承销团网点发行不少于5亿。

　　与上述两者不同的是，同期发行的准市政债，交易所发行比例较低。如09重庆水利债，预计在银行间市场发10亿，在交易所市场发5亿；09春华水务债全部在银行间市场发行。

　　上述基金公司高层表示，资质好的企业倾向于在银行间市场发，因为好的企业债的银行间市场需求很大，而且在银行间市场发债，成本较交易所低。

　　对此，08长兴债的主承销商西部证券股份有限公司的向伟解释称，“(银行间市场和交易所的额度分配)这个是我们询出来的，机构喜欢在哪上，我们就把额度放在哪。”

　　而09绍兴水务债的主承销商瑞信方正证券有限公司的程康则表示，该债尚未发行完，不方便透露银行间市场和交易所市场的额度。但据09绍兴水务债承销团人士表示，截至目前的情况，该债券在银行间市场发行的比例更高。

　　上述基金公司高层告诉记者，在交易所购买债券的主力是基金公司和券商。如果需要比较大的量，且债券信用评级较好，机构会选择在银行间市场购买；但企业债在交易所的流动性更好，为了少量的流动性需要，也会在交易所购买。

　　风险潜藏

　　尽管有地方政府在背后“撑腰”，但某债券基金经理还是认为，准市政债并不是没有风险的，投资选择时必须非常谨慎。

　　如果以纯企业债的标准来衡量，准市政债有些先天不足。一般而言，准市政债的发行公司有如下特点：总资产、净资产规模很大，主业收入和利润很少，多靠财政补贴达到发债所需要的基本利润。由于主业多涉及公共设施建设，投资回报期很长。

　　上述基金经理称，投资者敢买准市政债，就是基于“地方政府不破产”的预期。准市政债的兴起只是近几年的事，虽然目前尚未发生债券无法还本付息的状况，但问题依然存在。

　　以08长兴债为例，该债券最为人诟病的地方，即它的发债公司长兴县交通建设投资公司(以下简称“长兴交投”)。也就是说，债券的背后支持者只是县级财政。虽然，长兴县位列全国百强县。

　　大公国际资信评估有限公司出具的评级报告显示，2005～2007 年，长兴交投总资产分别为20.66 亿元、85.35 亿元和121.83亿元。其资产规模大幅增加的最主要原因是2006 年11 月和2007年12 月，公司接受长兴县人民政府以出让土地使用权形式登记的土地共计7166 亩，经评估确认的土地总价值为71.67 亿元，计入无形资产中。

　　某会计师事务所人士表示，通过评估增值的资产往往比较虚。土地市价一波动，土地使用权的价值就会下跌。长兴作为一个县，其土地价格，较二线城市更不稳定。

　　而08长兴债的抵押担保则是三块土地的土地使用权。上述评级报告同时显示，这三块地面积共329.54万平方米，评估价值为42.35亿元。

　　面对08长兴债抵押不足的质疑，主承销商西部证券的向伟简单地表示：“个人看法不同。(对抵押)有些机构很认同，抵押率也很充足；有些基金公司不认同。认同的就购买，不认同的就不购买。”

　　而上述债券基金经理对同期发行的09绍兴水务债的担保也提出质疑。他认为，绍兴水务债的担保人中国投资担保有限公司，公司本身实力很强，但之前已经给其他几只债券进行了担保。