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左小蕾:外汇储备如何刺激国内经济

  温总理在最近欧洲之行的演讲中提到,中国有近2万亿的外汇储备,我们可以动用外汇储备刺激经济。但是总理也说到,外汇储备只能用在国外。那么外汇储备如何刺激中国的经济增长呢?总理的话不是有矛盾了吗?

  总理的话是对的,“只能”用在国外的外汇储备也是可以支持中国经济的发展的。
这里有几个关键问题必须讨论清楚。

  外汇只能用在海外的逻辑

  首先,外汇储备表现为央行的“对外资产”不表现为财政部的资产。外汇储备中央银行通过发行人民币,从企业和个人手上,按照当时的汇率“买”回来的。外汇储备对内是央行的负债;对外是央行的资产。不能像四万亿那样,作为财政收入通过的政府支出,直接投放进入中国经济运行。

  进入中央银行的外汇储备要转身投放进入国内的经济运行,一定要再转换成人民币。

  如果中央银行的外汇储备再换成人民币进入经济运行,意味着二次兑换。假如汇率是1美元对7元人民币,第二次兑换以后,相当于一块美元换出了14元人民币。二次兑换带来两个可能的结果,如果维持汇率不变,两个7元钱都要兑换一个美元,结果就会像1997年亚洲金融危机的时候一样,发生泰国的外汇储备几近告罄的货币危机。如果汇率变化,14元人民币兑换一美元,结果是人民币大幅贬值,严重通货膨胀。

  事实上,多次换汇的思路等价于央行开放印钞机。在央行的外汇资产负债表上显现的是“外汇资产”,外汇资产的购买力在国外,这是“外汇只能用在国外”的逻辑。

  直接把外汇用在国内的误区

  现在有建议把外汇发给老百姓,刺激老百姓的消费,拉动经济增长。这个做法是行不通的。例如,有建议把目前近2万亿外汇储备,发1万亿给老百姓。如果老百姓换成人民币在国内消费,1万亿外汇又回到央行,两万亿外汇没有变化,但是央行同这一万亿外汇进行了二次换汇,多发了等价于1万亿美元的人民币。如果老百姓把外汇拿到外国消费,首先没有直接刺激中国经济的作用,更糟糕的是,中国的外汇储备少了1万亿美元,但是央行已经是等价发放了两万亿美元的人民币。结果与上面一样,不是货币危机就是人民币贬值和通货膨胀。

  有建议说政府到海外市场上去购买消费品,然后免费发给老百姓。首先,这一招与刺激国内经济无关,如果进口一般消费品,还可能打压国内市场。同样的是这样以来,外汇储备也减少了1万亿。央行已经等量发出的2万亿美元的人民币,给国内经济后果与上面的各种建议就“殊途同归”了。

  有观点认为,央行只要不发票据对冲结汇的人民币,把外汇再兑换成人民币用在国内,就不会增加流动性。这是一个非常似是而非的说法。央行发票据对冲的是已经发出的,已经在经济运行中的货币,目的是减少这些货币再创货币的能力和乘数效应,与二次兑换产生新增货币发行是完全不同的概念。央行的票据发行对央行的外汇资产负债表没有影响,2万亿美元与等价的人民币的债务关系没有改变。但是二次兑换以后,央行外汇资产负债表上的2万亿美元对应的人民币债务就增加一倍,仍然逃不出货币危机和人民币贬值和通胀的命运。

  曾经有观点认为,我们把外汇储备投资海外,实际上使外国人得到融资。然后这些钱又通过外国机构转投中国,外汇储备还是回到国内来,为什么就不能我们自己直接投资中国。这种说法看似很有道理,实际上,忽略了一个重要的地方。我们投资在海外一块钱是一块钱的外汇储备,当外国人得到这一块钱的融资,再投中国的时候,中国的外汇储备又增加了一块钱,而原来投资的哪一块钱仍然是我们的外汇储备,我们现在有两块钱的外汇储备。这与我们自己把一块钱的外汇储备兑换两次是完全不同的。

  外汇如何“用”在国内

  如果温总理提到外汇储备支持经济,是从中国经济实力的角度,从中国存在调控空间,表示中国政府应对危机恢复经济的信心,说明中国的经济应该没有到要靠印钞票的境地。所以外汇储备支持中国经济应该是按照经济学常规运作的思路了。

  首先,较大规模的外汇储备起到稳定经济的作用。

  中国近两万亿的外汇储备,使中国具备较强的外债和其他正常外汇需求的支付能力。在当前危机时刻,对于稳定外国直接投资,防止资本大规模流出是非常重要的实力保证。

  其次,较大的外汇储备可以通过推动进口增长来拉动国内的投资增长。可以通过企业向银行贷款,换成外汇,用来购买更多的国外的技术和相应的机械设备,最后都将形成企业的固定资产投资,对经济增长起到直接的拉动作用。如果能够进口一些环保和能源有效使用方面的技术和设备,不仅从投资的角度对中国的经济增长有拉动作用,也是对全球关心的环境保护和气候变暖问题的积极的回应。

  中国增加进口,不仅拉动中国经济,对于出口国的经济也是有利的。在全球经济危机的形式下,中国这样使用外汇储备是对全球经济复苏的一个贡献。只要一些国家能够解除一些技术和产品的出口限制,相信中国的进口需求,可以对出口国和世界经济的复苏做更大的贡献。

  另外,300亿美元注资农行是支持国内经济的更直接的作用。温总理的讲话提到对农行的300亿美元的注资。农行是最后一家没有上市的国有大银行。银行业本身的稳定,就是对经济增长的贡献,而金融体系对实体经济的服务,更是现代经济正常运行的关键。中国金融体系的稳定,可能成为中国率先走出危机的一个重要保证。

  外汇储备可能还有许多途径为经济增长作贡献,为国民谋福利。但是都必须是上面我们建议的,海外开“花”,海内“香”的方式。否则,后果不是货币危机,就是通货膨胀。

  (作者系银河证券首席经济学家)
(责任编辑:佟菲)

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