中、东欧国家金融危机是“双胞胎危机”

　　当前中、东欧国家发生的金融危机，具备了当初东南亚金融危机的“双胞胎危机”——货币危机和银行危机的主要特征：一是资本内流，银行体系外债增加，外汇暴露风险累积；二是外部环境恶化，资本撤出；三是贸易赤字上升，货币贬值压力进一步加大；四是提高利率，但货币和银行问题难以兼顾；五是固定汇率崩溃或货币贬值，银行体系债务加重。

　　1997年夏，一场巨大的金融风暴横扫东南亚国家。12年后的今天，中、东欧国家也面临了当初东南亚金融危机的相似困境，具备了货币危机和银行危机(twincrises)同时发生的条件。

　　第一，资本内流，银行体系外债增加，外汇暴露风险累积。20世纪90年代中期，为了驱动经济增长，东南亚加快了金融自由化步伐，竞相放松了金融管制，大量吸引国际资金流入。

　　据国际金融协会的统计，1996年国际私人资本流入亚洲新兴国家的净额是1418亿美元，1997年为1071亿美元。在这些巨额资金中，相当部分是短期投机资本。以泰国为例，1990年外债为280亿美元，1996年已上升到900亿美元，相当于GDP的一半以上。其中，短期外债高达400亿美元，超过了1997年初外汇储备水平。

　　目前，作为欧洲地区的新兴市场经济国家，中、东欧国家也吸引了大量的外资流入。据统计，截至2008年6月，海外银行对欧洲发展中国家总共有17449亿美元的债权，占总的银行债权比例超过90%，如爱沙尼亚、拉脱维亚、匈牙利等国外债占GDP比例已超过70%；波兰、捷克外债占本国GDP比例为100%；匈牙利外债则为其GDP的两倍多；俄罗斯目前的外债共为4650亿美元，已超过其外汇储备。

　　第二，外部环境恶化，资本撤出。在东南亚金融危机爆发前夕，日本面临泡沫经济破灭，日本银行陷入困境，大量海外资本撤回。资本外流增加，给东南亚国家带来了巨大压力，外汇储备下降，货币贬值压力陡增。

　　中、东欧国家的金融危机主要是由美国次贷危机的扩散和蔓延所导致的。自2007年7月美国次贷危机爆发以来，全球经济陷入衰退，国际金融危机也进一步加剧，发达国家纷纷从中、东欧国家撤资，导致这些国家的资本外流、外汇储备下降和货币贬值。同时，国际信用评级机构也纷纷下调了这些国家的信用等级，使得这些国家的外部融资变得更加困难，又加速了外资的撤离。

　　第三，贸易赤字上升，货币贬值压力进一步加大。20世纪90年代初，一些东南亚国家贸易收支开始恶化，如泰国贸易赤字由1994年的93亿美元增加到1996年的177亿美元，赤字已占GDP的10.2%(大大超过了国际公认的5%的警戒线)。1997年7月2日，面对外汇储备的严重耗减和经济形势的持续恶化，泰国央行被迫宣布允许泰铢自由浮动，当天泰铢就贬值20%，并引发了一场旷日持久的东南亚货币危机。

　　目前的中、东欧国家外贸环境也在不断恶化。这些国家主要是加工贸易品出口，其出口对象主要是西欧国家，西欧国家的经济衰退、需求下降、进口减少，导致中、东欧国家的贸易赤字进一步增加。实际上，一些波罗的海国家贸易赤字占GDP的比重甚至达到20%左右。另外，俄罗斯经济增长和外汇来源主要依赖能源的大宗出口，随着国际油价大幅度下滑，外汇收入剧减，俄罗斯贸易收支也在不断恶化。

　　第四，提高利率，但货币和银行问题难以兼顾。随着资本外流，货币贬值压力增加，为了吸引资本，同时提高投机者借入本币投机外汇市场的资金成本，央行通常会提高利率。当初，为了防止资本外流，东南亚国家政府采取了提高国内利率水平的措施。但是，提高利率会导致借款者违约率上升，造成对银行的挤兑，导致银行危机，同时固定汇率的可信度会被进一步破坏。

　　对中、东欧国家而言，为应对危机也采取了升息的措施。例如，2008年10月22日，匈牙利央行宣布将基准利率由8.5%大幅提高至11.5%；俄罗斯央行也从2008年11月12日起将再贷款利率从11%提高到12%。

　　在当前全球经济面临衰退之际，各国都在采取措施降息，唯独中、东欧国家却在提高利率，以防范货币的大幅度贬值。但是，提高利率会导致银行体系出现问题。

　　第五，固定汇率崩溃或货币贬值，银行体系债务加重。东南亚国家主要采取钉住美元的固定汇率制度，但它们的外贸发展对日本的依赖性很强，因此其出口竞争力受到了美元或日元汇率波动的严重影响。1995年后，美元汇率迅速上浮，导致这些国家实际汇率的回落，东南亚国家的出口竞争力也随之下降。同时，资本外流，固定汇率制度崩溃，银行也出现了危机。

　　在中、东欧国家中，一些国家采取浮动汇率(如匈牙利)，一些国家采取固定汇率(如波罗的海三国)，由于外债较高，甚至采取浮动汇率制的国家也不敢贬值，央行必须干预外汇市场，以稳定汇率，由此出现了外汇储备下降、资本外流、货币贬值。另外，许多银行的负债和公司债务都是以美元或欧元记账的，当固定汇率制度崩溃或本国货币贬值时，以本国货币表示的债务会增大。因此，货币危机又经常会导致银行危机。

　　由此可见，货币危机和银行危机彼此之间具有“共生性”。东南亚金融危机显示，银行危机与货币危机是紧密相连的。银行危机通常开始于货币危机之前，而货币危机则进一步加剧了银行危机。从某种意义上来说，货币危机和银行危机是一种“双胞胎危机”(twincrises)。目前，中、东欧国家爆发的金融危机也具有这种“双胞胎危机”的特点：资本外流、货币贬值、银行债务加剧，只不过它的货币贬值发生在银行危机之前。

　　(作者系复旦大学国际金融系副教授)