4万亿交出首份成绩单 但初步成绩并不乐观

　　中国实施的四万亿元刺激经济计划正式交出了第一份完整的成绩单，但初步成绩并不容乐观。

　　其中的亮点是银行信贷持续创纪录飙升，并推动政府项目快速增长；但政府的大规模投资并没有产生预期的带动作用，包括房地产在内的民间投资仍持续低迷，并且反映市场需求的进出口数据急剧下滑，消费增速亦进一步放缓，彰显国内经济前景依然黯淡。

　　为对抗全球经济衰退，中国政府在去年11月初宣布，将采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并推出扩大内需、促进经济增长的十项措施，到2010年底共投资约4万亿元人民币。

　　今年1-2月份的固定资产投资数据显示，政府已开始加快落实这笔投资。中国国家统计局周三公布，1-2月城镇固定资产投资同比增长26.5%，高于市场预期的21.5%；其中政府项目占了增加额的近一半，说明投资增长主要是政府主导拉动的。

　　随着政府项目的加速落实，银行信贷亦持续飙升。中国央行本周四公布，2月末广义货币供应量(M2)同比增长20.48%，2月当月人民币各项贷款增加1.07万亿元；此前，1月份新增信贷已同比激增一倍，达到1.62万亿元的历史新高。

　　但鉴于银行已经完成2009年一半的放贷目标，预计未来信贷增速将会急剧放缓。同时，2月份票据融资占比跟1月一样，均高达40%左右，说明中长期贷款没有明显的增长，令人怀疑银行资金并没有真正进入实体经济。

　　上述担心并非不无道理，因今年1-2月份的工业生产情况远较市场预期悲观。由于固定资产投资超预期增长，同时银行信贷更是持续飙升，加上2月发电量也出现正增长，今年1-2月份的工业活动理应出现明显复苏。但中国国家统计局周四公布的数据显示，尽管2月当月工业增加值同比增长11%，但1-2月工业增加值同比仅增长3.8%，大大低于去年同期的15.4%，也低于市场预期的6.4%水平。

　　对此，合理的解释是：尽管政府大力推动基建等固定资产投资，但企业在低迷的市场需求、以及沉重的库存压力下，仍不愿意开工生产。如中国重汽本周三公布的数据显示，公司今年1-2月份累计生产重型卡车10137辆，较上年同比下降20.6%；1-2月累计销售重型卡车5226辆，同比下降34.9%。

　　事实上，当前海内外的市场需求正以远超预期的速度在下滑。中国海关总署周三公布，中国2月份出口额较上年同期下降25.7%，降幅超过了1月份的17.5%，更远差于市场预期的下降5%；同时，2月份的进口额较上年同期下降24.1%，而2月份贸易顺差则急跌至48.41亿美元，较今年1月份的391亿美元下跌了接近九成。

　　国内欲振乏力的消费，令中国政府试图将国内经济增长从投资转向消费的努力化为徒劳。中国国家统计局公布，国内1-2月社会消费品零售总额同比增长15.2%，明显低于去年同期的20.2%。上海证券宏观经济分析师胡月晓认为，进入2009年以来，维持2008年消费高增长的动力已基本消失；通货紧缩对需求的紧缩作用开始显现，加上收入预期的下降，消费持续降低不可避免。

　　在产能严重过剩，以及就业和收入压力的影响下，国内已面临通货紧缩的压力。其中，2月份CPI较上年同期下降1.6%，为6年多来首次出现负增长；同时2月份PPI较上年同期下降4.5%，为连续第三个月负增长。

　　尽管多项重要经济数据均差于此前预期，但政府近期推出新的刺激计划的可能性并不大。中国央行行长周小川上周五表示，之前出台的政策力度可能过猛，未来有相当的空间对货币政策进行微调。