财政刺激效果显现 中国经济复苏加快

　　财政刺激效果显现 中国经济复苏加快 外资机构专家热议即将公布的一季度数据

　　周本四、周五，备受市场期待的中国3月份和第一季度国内生产总值（GDP）、居民消费价格总水平（CPI）、工业品出厂价格（PPI）、固定资产投资（FAI）等重要数据将公诸于众。

14日与记者连线的穆迪经济网经济学家陈颖嘉预计，一季度GDP同比增幅可能从前一季度的6.8%进一步放缓至5.8%。不过，鉴于4万亿元财政刺激计划的效果正在显现，该增长率将标志着本轮周期的底部。而野村证券亚太区高级经济学家孙明春的看法则更为乐观，认为最糟糕的时期已经过去，一季度GDP增幅仍为6.8%，全年将呈“V”型增长。他还预计下半年将会重现通胀压力。对于今后可能出现潜在的信贷紧缩的担忧，摩根大通中国区经济学家王黔根据央行的最新表态认为，在经济复苏仍处于初步阶段且外部环境依然严峻之时，央行似乎不打算紧缩商业银行的信贷规模。

　　二季度复苏势头将日趋明显

　　最新公布的数据显示，我国经济复苏信号已非常明显：3月份进出口同比降幅显著收窄，环比则表现为大幅增长；今年头两个月，城镇固定资产投资增长了26.5%，零售增长了15.2%；2月份工业生产扭转了1月份的下降趋势，同比增幅强劲反弹至11.0%。

　　另一个来自于市场的正面回应是第一季度信贷的强劲。事实上，许多大型基础设施项目已经在3月末开始实施，这些项目的融资需求是推动近期新增贷款额居高不下的主要动力。陈颖嘉和王黔表示，强劲的放贷预示着经济活动的加速。在3月份新增人民币贷款达到1.89万亿元之后，原定的今年全年5万亿元的贷款目标已接近完成。

　　国务院总理温家宝上周末指出，3月份工业生产同比增幅加快至8.3%（转化为月环比增4.3%），远好于市场普遍预期的6.0%。陈颖嘉认为，这与3月份制造业官方采购经理人指数（PMI）已经回到了50这一强弱分界线以上相吻合，制造业的反弹可能比预期更早。

　　孙明春预计，随着4万亿元一揽子刺激政策的效果逐步显现，从第二季度开始经济复苏势头将会日趋明显。第二季度实际GDP同比增幅将从一季度的6.8%反弹至7.5%，第三季度达到8.2%，第四季度进一步升至9.5%。这意味着2009年全年的经济增长率为8.0%。

　　如果第一季度的GDP数据比市场预期的更高，陈颖嘉认为外国直接投资可能反弹并在随后导致资本流入增加。她预计，到今年年底，中国的外汇储备将超过2万亿美元。当然，由于未来几个月贸易结余可能经历下行压力，外汇储备的积累速度将比过去两年慢得多。

　　信贷增速放缓不应视为紧缩标志

　　今年第一季度信贷的急速扩张已经引发了市场对于今后潜在的信贷紧缩的担忧。不过，中国人民银行日前已强调指出，将继续坚持适度宽松的货币政策，保持国内银行体系流动性的充裕并支持经济增长。特别值得关注的是，在金融危机深化的大环境下，央行承诺将保持货币政策的“连续性和稳定性”。王黔认为，这些措辞显示，当国内经济复苏仍处于初步阶段且外部环境仍然严峻之时，央行似乎不打算紧缩商业银行的信贷规模。

　　“摩根大通认为，为了支持与今年8%的GDP增长目标相一致所需要的固定资产投资（FAI）增速，监管者将容忍贷款增速偏高。基于亚洲金融危机后的经验，超过50％的FAI由银行贷款融资应当被视为正常。如果中国今年FAI最高将达到15万亿元至16万亿元，市场不应对全年新增贷款高达7万亿元至8万亿元感到吃惊。这是政府可能会容忍的新增贷款水平。”她如是说。

　　王黔还表示，另一个值得注意的问题是，一季度贷款大增反映了商业银行为了使今年的利息收入最大化而提前行动的动机。历史经验表明，一季度新增贷款通常占到全年总额的40％至50%。如果是这样，今年全年的新增贷款总额将达到8万亿元至9万亿元。另外，今年一季度新增贷款的相当大一部分反映了短期票据融资，以及商业银行可以很容易地通过出售一些票据来调整其贷款业务量以增加实际贷款额，而不会大幅增加未来新增贷款的数量。因此，王黔认为未来几个月贷款扩张速度的放缓应当在市场预料之中，不应被视为央行将紧缩的标志。

　　下半年通胀压力或将重现

　　在通胀形势方面，2月份总体CPI已下跌至负值区域，且由于消费者价格下跌以及零售商大幅打折，加上2008年上半年非常高的食品价格基数效应，孙明春预计负通胀将会持续至6月份左右。“随着基数效应的消退以及一揽子刺激措施的影响逐渐推高生产者价格，下半年将会重现通胀，第四季度通胀有可能上扬至年同比2.8%。全年来看，我们预期CPI通胀平均为0.6%，较2008年的5.9%出现大幅回落。”他说。

　　在财政政策方面，孙明春预期2009年至2010年的4万亿元刺激经济一揽子计划在未来3年内将至少增加至7亿元至8亿元的规模，从而为经济提供进一步的、及时的刺激。有鉴于此，他认为8%的增长率预期存在上行可能。

　　在经济的下行风险方面，他认为主要有两个。一是一揽子刺激计划不能如原来预期的那样快速实施，私人部门可能因此在刺激效果显现之前减少投资，这可能导致恶性循环，之后将需要更大规模的财政刺激来启动经济。二是全球需求的下降速度比预期快得多，从而导致净出口的降幅大于野村证券目前预期的50%。当然，他表示，这两个风险发生的概率都较低。