近期，国内房地产市场出现回暖迹象。根据国家统计局的数据，1～3月，全国商品房销售面积11309万平方米，同比增长8.2%；商品房销售额5059亿元，同比增长23.1%。在一些主要城市，房地产成交量出现了明显回升。

　　什么因素驱动了这一轮回暖？4万亿刺激政策是否开始稳定地拉动房地产市场回升？这对于市场机构今后的判断极为重要。

　　笔者认为，房地产市场的变化与当前的刺激政策有很大关系。当前，国内在财政和货币政策上都极为宽松，随着4万亿投资大计的逐渐展开，银行信贷也出现了井喷式的增长。自去年11月以来，不断刷新的新增信贷纪录挑战人们的想象力。央行最新公布的数据显示，继前两个月新增贷款创下天量之后，3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比增加1.61万亿元，今年一季度人民币新增贷款已达4.58万亿元，已完成了2009年全年信贷计划的90%，力度之大前所未有。

　　财政与货币两个渠道向国内经济体系注入了大量的资金，以刺激经济增长。按照政策制定者的意图，巨额资金应该进入经济体系（尤其是实体经济），以促进更多的投资、出口、工业生产和消费活动，使得实体经济的各个环节，都能得到强劲的燃料补充。

　　巨额的流动性注入是否达到了目的呢？观察国内最新经济数据，我们认为，实际情况可能与政策目标有不小的偏差。进出口（据海关统计，今年1、2、3月份，出口同比下降分别为17.5%、25.7%和17.1%；进口同比下降43.1%、24.1%和25.1%）、发电量（据中电联和国家统计局数据，今年1、2月份累计发电量同比下滑3.7%，3月份发电量同比下滑了0.7%）等指标仍旧维持负增长。

　　至少从上述指标来看，中国经济的基本面依然不容乐观。那么，注入的资金流到哪里去了？从当前市场“热点”来看，股市和楼市却都出现回暖的迹象，这不禁让人联想到：4万亿刺激方案的钱可能与这些热点有微妙的关系。

　　此前，经济学家宋国青曾断言，大量经济刺激的资金流入了股市。他举例说，过去企业可能在票据贴现之后转存银行套利，但随着去年年末股市开始上涨，企业开始将票据贴现后的资金拐弯抹角投入股市，因为一个涨停板就把十年票据贴现的利息给挣出来了。并且，这永远都查无实据，因为你无法判断企业资金流向中哪部分是来自利润，哪部分是来自票据融资。

　　在安邦策略分析师陈功看来，类似的资金注入“游戏”也在房地产市场中上演。现在房地产市场呈现回暖，很可能是4万亿刺激方案的资金进入房市的结果。

　　从按揭贷款来看，仅3月份，银行投放的居民户中长期贷款数额就达到1145亿元人民币，而今年前两个月则分别为593亿、137亿，考虑到居民户中长期贷款主要以长期住房抵押贷款为主，这与目前全国楼市成交量的回暖趋势是一致的。从房地产开发贷款看，据国家统计局数据显示，1～3月，全国完成房地产开发投资4880亿元，同比增长4.1%，其中，商品住宅完成投资3422亿元，同比增长3.2%，占房地产开发投资的比重为70.1%。

　　随着4万亿投资计划的逐渐展开，银行信贷为“保增长”维持着超大规模的投放。然而，进出口、发电量等指标却持续负增长。从最新的按揭贷款和开发贷款数据来看，4万亿刺激方案中可能有相当的资金已经流入房市。这种资金刺激下的房地产市场回暖是否持续，则是未定之数。中国产经新闻报