拯救通用克莱斯勒：债权人成最大牺牲者

　　克莱斯勒试图将69亿美元负债削减到10亿美元；通用汽车重整方案于债权人来说，也是一个“跳楼价”。

　　特派记者 王康 纽约报道

　　2009年的4月，通用汽车、福特汽车和克莱斯勒正在进行一场“以时间基础”的生死竞争——谁能坚守到竞争对手倒下，谁就能笑着收获对手留下的大片市场空白，“生存”与“死亡”之间的距离，可能只有几十天。

　　在生死时速的竞争中，福特汽车凭借着先行一步的结构性调整，正在慢慢超越通用和克莱斯勒。最新季报显示，福特销售正在增加，现金消耗减少，结构性成本得到了进一步压缩。4月27日，福特汽车股价已经回升到5美元之上，暂时走出“垃圾股”行列。

　　“克莱斯勒也许会和菲亚特有一个很好的结局。因为他们互相都可以得到真正想要的东西。只是克莱斯勒也许会变成一个更专注一点的厂商。”IHS Global Insight的资深分析师Rebecca Lindland这样说。

　　“其实美国汽车产业肯定不会消亡。无论如何，通用汽车和克莱斯勒这些品牌一定还会存在的。只是可能更换了投资人而已。不要忘记，美国始终是全球最大的几个市场之一。所以未来充满了不确定性。”美国汽车研究中心研究项目经理陈延光在接受记者采访时说，“2011年，如果美国市场销售反弹，这些公司很快就会回到他应有的位置上去。

　　克莱斯勒显一线生机

　　北京时间4月28日早晨，克莱斯勒得到了期盼已久的好消息——美国联合汽车工人工会（UAW）发布消息，工会领导人达成一致，希望UAW的成员们能够投票支持UAW领导人与克莱斯勒达成新的债务重组方案。

　　在这个新的债务重组方案中，UAW和一只由UAW工会进行管理的医保信托基金，将会最终持有新的克莱斯勒的55%的股权。目前克莱斯勒的106亿美元债务，将至少有一半的债务会以“债转股”的形式，转移到这一只信托基金里去。

　　除了股权以外，新的克莱斯勒公司还将会在2023年之前，支付46亿美元给信托基金，通过这种“未来现金+股权”的方式，将现在克莱斯勒身上的养老金与医疗福利上的债务一笔勾销。同时，UAW信托基金将会在新公司的董事会里有一个席位。

　　正在与克莱斯勒进行谈判的菲亚特，将会持有新克莱斯勒35%的股权。作为在新公司中占35%股权的对价，菲亚特公司将会在美国本地生产一款克莱斯勒急需的小型车型。

　　剩下的10%的股权，将会由美国政府和克莱斯勒目前的债权人平分。作为债务重组的一部分，德国戴姆勒公司也同时注销了借给克莱斯勒公司的一笔19亿美元的贷款。并且以“欠款抵充股份回购款”的形式，将戴姆勒公司在克莱斯勒里所持有的19.9%的股权一并取消。

　　戴姆勒公司还将在2011年之前，继续向UAW医疗信托基金支持2亿美元，以解决当年合并以后遗留的员工养老金问题。通过这种方式，戴姆勒和克莱斯勒作了完全“切割”。

　　新债务重组方案中同时还设定，克莱斯勒公司的股票，将重新回到美国证券市场上市交易。这样可以为未来的医疗信托基金减持股票提供退出通道。

　　作为支持谈判最终通过的“奖励”，美国政府已经表示，还可以借给克莱斯勒60亿美元的过桥贷款。

　　对价方案充满“不确定”

　　现在仅剩下的唯一“不确定”因素，就是与克莱斯勒的债权人之间的谈判，这将决定克莱斯勒的生死。

　　上周五华尔街上传出的方案是，克莱斯勒试图将69亿美元负债，一举削减到10亿美元。理由是，如果债权人不削减债务，一旦进入破产清算，债权人将有可能损失大部分债权。但是克莱斯勒的债权人所提出的反方案是，如果同意进行债转股，债权人将获得35亿美元的证券权益。如果这样计算的话，债权人将会持有近40%的克莱斯勒权益。

　　债权人所提出的对价方案，与目前克莱斯勒与工会所进行谈判时拿出的方案，差距还非常之大。更关键的是，这些债权人其实不是“陌生人”，正是 JP 摩根和花旗集团这些综合性金融大银行。据目前市场透露出来的数据，JP 摩根还持有25亿美元的克莱斯勒债权，花旗集团持有10亿美元债权。

　　这种对峙让美国政府左右为难——JP 摩根和花旗集团都得到大笔纳税人TARP的注资，政府正期望着他们早点盈利，趁早还上纳税人借给他们的资本。这个时候，不可能又让他们承担巨额的债务损失。因为这等于是直接在拿广大纳税人的钱在补贴UAW工会成员。

　　奥巴马政府其实不希望克莱斯勒走上“破产法庭”。美国国家经济委员会主席拉瑞萨默斯周日表示，“政府会尽自已的那部分力，支持克莱斯勒成功进行谈判。但是，不可能有任何公司需要靠政府的现金才能生存下去。”

　　这个“新克莱斯勒”方案中最不清晰的就是，克莱斯勒现有大股东——私募股权基金-塞浦路斯资本所持有的81.1%的股权，是否也像戴姆勒公司一样，以债务减计与股权赎回互相抵消的形式，从克莱斯勒中全部退出？塞浦路斯资本当年投入的近80亿美元资本，是否已经损失殆尽？

　　在最终的方案还没有被披露前，这还是一个相当吸引人的悬念。

　　通用强制瘦身害苦债权人

　　在削减债务方面，通用汽车遇到的问题更大，抗争也更为激烈。北京时间4月28日早晨，通用汽车发布了最新债务削减计划。不太让人吃惊的是，通用汽车的债务重整方案，对于债权人来说，也是一个让人兴叹的“跳楼价”。

　　因为风险太高，评级太低，通用汽车目前在企业债券市场上的债券价格仅在10-11美元之间，而一张债券的面值原来是100美元。目前通用汽车开出来的债务削减方案是，每1000美元本金的债权，将可换到225股普通股，另外债权人还可以拿到转换日到债券到期日的利息。

　　但是近270亿未担保债券只能转换61亿股。同期政府为GM注入的154亿美元，以及通用汽车所欠的UAW工会的近100亿美元的员工自愿福利计划（VEBA），也就是总计近250亿美元的债务，却可以置换成544亿股新股。这样的话，债权人最终只可以拿到10%的总股本。而美国政府将会成为通用汽车最大的股东，占总股本的60%左右。UAW 工会将会成为第二大股东，约占39%的股本。

　　按照不同债券分析师的计算，这样的话，每100美元，不同的债券持有人可以回收的本金在4.3元-7.7元之间。这个价格比当前已经很低的市场价格，仍然低了50%到30%左右。

　　在通用汽车的征询意见公告里，在5月26日前的一个月时间内，通用汽车必须要得到90%以上的债权人的同意。如果不同意的话，通用汽车就可能进入“破产保护”程序，270亿美元的债权很可能“颗粒无收”。

　　通用债权人对“要么低价成交，要么破产保护”的提议提出了抗议。在十天的时间里，债权人团体会提出一个对价方案。“政府可能是好心办了坏事。因为债权人与工会是不一样的。工会无处可退，只能接受克莱斯勒和通用汽车的条件。但是债券人的观点是，如果破产清算可以拿到35美元的资产，那么又何妨让通用汽车破产呢？”陈延光告诉记者。

　　“这样会对经济产生致命性的打击。”Rebecca Lindland这样说。“尤其是对通用汽车的50万退休员工来说，他们养老金和医疗福利可能会受到重大的损失。这对美国经济会是非常负面的打击。”

　　花旗银行的分析师Itay Michaeli将通用汽车的一年内股价定在0.50美元。