国泰君安：从人类重大传染病历史看猪流感疫情

　　来源：国泰君安

　　在09年1月8日《09年大灾难与事件交易I：天灾篇》中，我们提到：禽流感可能在09年重燃。人算不如天算，禽流感还没有出现，猪流感却横空出世。

　　在读到令人担忧的猪流感新闻之后，人们本能的反应该是买个防毒面具，囤积水和食物，然后躲到地下室里面。

对于那些还没有住进地下室的读者，我们还是先回顾下人类历史上重要的传染病，以及死神笼罩下的赢家和输家。

　　黑死病

　　1346年，热那亚卡法城被鞑靼军队围攻，不料，这支鞑靼军队不少人染上一种不寻常的疾病，发病者舌头发白而身体发黑。这种疾病医学上称为腺鼠疫，人称黑死病，号称世界头号烈性传染病，肺鼠疫感染的死亡率高达50%，而在中世纪，这个比例接近100%，无药可救。

　　受挫的鞑靼军队将死尸装入投石车，投入卡法的城墙中（最早记录的细菌战！），使得鼠疫迅速蔓延，人们放弃了卡法，乘船逃命，鞑靼人赢得了战争，但围攻和流亡加速了黑死病的蔓延（这是疫情暴发的常见因素：人们试图逃离疫区，导致疾病随之流动而传播），据史学家估计，当时人口在这场疫情中减少了25%-40%，创下过致死亚欧4000万人的可怕纪录。

　　显而易见，任何与死亡有关的生意都很兴隆。无论是销售裹尸布，还是丧服，抑或是葬礼用的香料和蜡烛，都获利颇丰。提供家庭护理的人是最大的赢家，当然前提是他们能够活下去。随着人口减少，农民和工人的收入增加了，看护、牧师、修道士成为热门职业。

　　人们不再出入那些不安全的公共场所，例如市场、旅馆和酒馆，然而，教堂和药房仍然开业并且生意兴隆。

　　黑死病至今仍在，1994年印度就发生了鼠疫，史称“老鼠雨”，其由来是成群的老鼠从房屋上掉下来死在地板上，苏拉特150万人口中有25%逃离（与1346年如出一辙），造成损失超过6亿美元， 死亡人数56人。

　　当BBC和CNN报道了印度鼠疫后，印度公司的全球存托凭证大跌，农业出口商股价暴跌，旅游业受到影响尤其严重，可见，害怕和恐慌给金融市场和经济带来了更大的问题，而不仅仅是疫情本身。

　　1918年西班牙大流感

　　西班牙流感（H1N1型流感）最早爆发于美国堪萨斯州的小城哈斯科尔，后来席卷全球，引发的死亡人数是第一次世界大战的4-5倍，保守估计在4000万-5000万，还有人估计死亡人数高达1亿（当时世界人口18亿），被称为“史上最恐怖流感”毫不夸张！

　　令人担忧的是，最近的病理学研究令科学家相信，1918年流感是一种禽类病毒，与现在的H5N1型病毒或禽流感有着相似的结构。

　　和黑死病类似，流感期间，交通、饭店、零售、旅游和娱乐业不景气，医院和健康服务成了最大的赢家。值得一提的是，通信业得到了良好的发展，电话公司不堪重负，不得不告知客户除了必须的呼叫不再提供其他的服务。

　　在1918年大流感时期，债券被认为是安全的有息工具，价格走高，而股市震荡走高，这可能与一战结束有关。

　　图2：1918年西班牙流感保守估计造成4000-5000万人死亡（数据为估算）

　　疯牛病

　　1996年3月25日，英国卫生部长杜瑞尔宣布BSE或者疯牛病已经波及人类，更为重要的是，传染的原因极有可能是食用被感染的牛肉。

　　故事又在重演，以牛肉为主的食品生产商出现暴跌，而不涉及牛肉的食品商由于替代效应出现上涨。

　　图3：英国奶业公司北方食品在3月25日后暴跌

　　

　　图4：销售汉堡的麦当劳公司股价下跌

　　

　　SARS

　　对于中国人来说，03年的SARS可谓印象深刻，从2002年11月16日，第一例非典在广东佛山发生，到6月24日，北京旅游警告被取消，中国及周边地区经历了一场规模巨大的抗“非典”战役。

　　“非典”和黑死病、1918年流感和疯牛病一样，与疾病有关的信息既不清晰也不完整，这导致对金融市场和民众的危害超过疾病本身造成的损失。

　　图5：2003年上证指数03年“非典”后不断下跌

　　

　　图6：2003年锦江股份股价暴跌

　　

　　图7：2003年上海医药冲高回落

　　

　　图8：2003年国泰航空股价短期暴跌，其后回稳

　　

　　禽流感

　　禽流感具有很长的历史，其病毒自1901年就被公认为可以引起一种对禽类而言致命的疾病。1997年，香港家禽饲养场和露天市场爆发这种高致病性H5N1型病毒引发的疫情，不久之后，香港报告有人感染该病毒，6人已经死亡，这是人类感染H5N1病毒的首次报告。

　　H5N1病毒传播是如此的广泛和快速，不久，其范围已经从远东地区发展到欧洲和非洲，据估计，为了对付禽流感，研究和防范的费用至少需要13-15亿美元，如果禽流感可以象季节性流感那样人与人之间传播，估计会有数百万人丧生。如果您对禽流感相关内容感兴趣，世界卫生组织列出了十大必知内容

　　自2003年以来，H5N1型病毒造成了禽类有记录以来最大程度和最严重的疫情爆发。

　　对于已有的治疗手段，瑞士罗氏公司生产的Tamiflu（达菲）胶囊或英国葛兰素史克公司生产的Relenza（乐感清）喷雾式药剂对这种病毒有一定的治疗效果，另外金刚烷系列药物因为能够阻止流感病毒穿入呼吸道上皮细胞，剥除病毒的外膜，影响病毒初期复制等作用，也可用于流感的治疗。

　　图9：治疗禽流感特效药“达菲”的罗氏公司股价，在禽流感肆虐和美国政府开始储备药物的05年，罗氏大涨，美股调整以来，该股跑赢市场

　　猪流感

　　世界卫生组织将此次猪流感爆发比作“第二次SARS”。我们衷心期望此次疫情得到良好控制，不会发生全球性蔓延。但同时，对此次墨西哥爆发的猪流感非常关注，其原因在于：

　　（1）流感通过空气传染，而鼠疫和SARS通过飞沫传播，并且与禽流感不同，此次流感可以通过人与人之间的传播；

　　（2）病毒H1N1亚型猪流感病毒新毒株，与其它猪流感虽很相像，但美国的病例似乎都未曾直接接触过猪只，因此是“全新的病毒”。人类对这种结合鸟类、猪只与人类流感病毒的复合病毒似乎没有免疫力，也没有特效药；

　　（3）目前已具备流感大流行的6个气候特征中的5个，严峻的形势符合国家内外专家的宏观估计和历史规律。

　　从气候变化的规律而言，流感世界大流行的时间规律是，流感爆发成群发状态，两次群发期之间相隔30-40年，群发期内每隔约10年爆发一次。

　　2000年世界已经入拉马德雷冷位相时期，2007年发生了中等强度的拉尼娜事件和中国强沙尘暴年，2007年或2008年为太阳黑子谷年，2008年1月中国发生了严重低温冻害，2008年为厄尔尼诺年。

　　总结人类重大传染病历史，我们得出以下结论或许对您有用：

　　（1）活着是最大的赢家。

　　（2）近代史以来，疫情对金融市场有短暂而急剧的冲击，但很少进一步蔓延。这为投资者在疫情初期做空和末期做多提供了契机。

　　（3）赢家和输家基本不变。酒店、航空、旅游、购物中心、娱乐业、部分食品饮料等股价都深受影响，寿险公司可能感受到巨大的负面影响，而执行养老金政策的公司则显著受益。

　　而医药和医疗服务、殡葬业等都成为早期的赢家，某些服务型行业（如电信），例如UPS和网上购物，业绩会非常好。

　　一般疫情发生后，本国货币会出现疲软，如果国家介入，可能是一个买入机会，特别是国家为了防止衰退蔓延而延长了低利率时间，对利率敏感性行业是典型利好。

　　（4）对于A股，令人遗憾的是，国内相关概念股大多只是炒作，几乎没有公司能够真正受益。上海医药、莱茵生物、普洛股份、中牧股份等或许还会受到资金的炒作。