刘煜辉：信贷可达9万亿 央行或继续“开闸放水”

　　一季度信贷爆炸式增长，4.58万亿的新增信贷规模，意味着后面3个季度月度新增信贷保持在5000亿水平，年内新增信贷规模就能上9万亿。但央行不但不会关闸，甚至还要被迫开闸放水。

　　其一，价格尚不对宽松货币政策构成压力。

在中国只要能按住农产品价格不涨，CPI一般不会让政策层紧张。这是因为食品的权重高达34％。农产品的核心看猪肉，猪肉在CPI成分占比高达7.5％。研究中国的通胀千万不能忽视“猪”。

　　目前生猪正处于“去存栏”的过程中，估计到今年9月份“去存栏”才能告一段落，猪价飞起来最早要到明年初，货币当局那时候才会感到真正的压力。

　　其二，国际收支拐点出现，央行可能还要被迫开闸。

　　中国货币供给有两个水龙头，一个是国际收支，一个是银行准备金。前几年，顺差大增，人民币升值预期使得热钱涌入，央行为压通胀，不得不拧紧银行的准备金，18％的“水”被央行强行截流。

　　当下出口经过几个月的跳水已经跌到2007年前的水平，而进口将受益国内投资高涨的带动，同时美元通胀将在市场与伯南克的定量宽松的博弈中逐步变成现实。输入型通货膨胀或再次光临。贸易条件恶化，顺差收窄，国际收支拐点现已成定局。

　　央行只有两个选择：贬值或开闸。人民币不能贬值，至少不可能大贬。因为资本外逃导致人民币资产价格压力，反而使得国内流动性造成收缩压力更大，因为中国的银行体系尚未真正脱离典当铺时代，90％以上的信贷都是抵押品信贷。

　　于是，央行要保持宽松的货币口径，准备金的水龙头必须随着顺差收窄而拧开。

　　其三，政治上的压力也将是货币当局的重要考量。

　　央行为过去半年中国经济的硬着陆背负了大量的指责，当下保持一个充分宽松的货币环境，即便以后通货膨胀起来，那也是一个远比“大萧条”式的严重衰退好得多的结果。

　　故此，今年10月份之前，市场尽可打消掉所谓流动性触顶的担忧，股市上涨的主要动力还会持续，做投资有时就是如此的尴尬，尽管知道已经产生了泡沫，但又不能不进去，因为你发现你的周围已经都是泡沫，你无可选择。

　　作者系中国社会科学院金融研究所、中国经济评价中心主任