A股:整体估值不高 两极分化明显

　　沪综指自去年年底至今的反弹幅度已经接近50%，市场目前的估值状态成为人们比较关心的问题。在进行统计后我们发现，目前市场整体估值压力并不如想像中那么大，从动态看，估值压力甚至有所减轻。但是，估值的结构性差异却十分显著——中小盘题材股呈现明显的估值泡沫，而大盘蓝筹股估值仍处于较低甚至是有吸引力的水平。

　　市场整体估值并未过高

　　截至2009年4月30日，全部A股整体静态市盈率(以上年年报为基础)为21.12倍，整体动态市盈率(TTM)为21.07倍，整体市净率为2.73倍。

　　在与历史平均水平比较后可以发现，目前整体市场的估值并未过高。据Wind资讯统计，以每周为时间单位，以上年年报数据为基础，最近10年A股平均静态市盈率为35.53倍，平均市净率为3.68倍。可以看出，目前市场的整体估值水平仍然处于历史平均水平之下。

　　此外，从动态角度看，市场估值压力甚至出现了下降的迹象。如果以去年四季度业绩的年化数据为基础，目前全部A股的市盈率为135倍左右；而如果以今年一季度业绩的年化数据为基础，则全部A股的整体市盈率只有25倍。主要原因在于，今年一季度全部A股实现净利润环比增长了485.76%。由此可见，随着一季度业绩的逐步复苏，市场的估值压力事实上是有所减轻的。

　　估值结构性差异显著

　　但是，如果以结构性的视角观察，可以发现当前市场估值存在明显的“贫富不均”现象。一方面，大盘蓝筹股的估值处于合理甚至是有吸引力的水平；另一方面，大量的中小盘题材股呈现出明显的泡沫化倾向。

　　首先，从大类指数的估值统计看，以今年4月30日为时间点，全部A股、沪深300成份股以及上证50成份股的整体市盈率(TTM)分别为21.07倍、19.15倍与17.48倍，可见越靠近核心蓝筹的指数成份股的整体市盈率越低；而与此同时，中小板100指数成份股以及剔除金融股后的全部A股的市盈率分别为30.64与26.28倍，明显高于核心蓝筹品种。

　　其次，从风格指数统计看，截至4月30日，申万大盘指数成份股、中盘指数成份股、小盘指数成份股的整体市盈率(TTM)分别为18.72倍、35.33倍与40.03倍。可见，股本规模越大的板块，整体估值越低，大盘股的估值水平目前只有中小盘股的一半左右。

　　第三，从个股的市盈率分布看，以市盈率(TTM)为统计口径，在全部A股中，目前处于15倍以下的个股有49只，处于15-30倍的个股有274只，处于30-50倍的个股有357只，50倍以上以及市盈率为负的个股有891只。从上述个股市盈率分布可以看出，目前市场估值两极分化的特征十分明显：市盈率在15倍以下的个股寥寥无几，且多以银行、高速等蓝筹股为主，而市盈率在50倍以上的个股占比则超过了55%。

　　总体而言，当前市场估值呈现明显的结构性差异。大盘蓝筹股估值整体处于相对较低的水平，虽然其数量有限，但权重较大。因此，只要大盘股股价不出现大幅上涨，整体市场估值快速上移的空间就相对有限。

　　中小盘题材股是市场中的主要泡沫因素。从近期走势看，估值瓶颈已经对此类股票形成了硬约束，比如在4月30日与4月24日两个时间点主要指数成份股的估值对比中，沪深300与上证50成份股的估值都出现了小幅上移，而中小板100成份股的市盈率不升反降。显示至少从估值角度看，中小盘股票阶段性触顶的可能性在不断增加。（责任编辑：华青剑）