灵活运用中国外储

　  中国价值2万亿的外汇储备在新闻里时常被提及，其中美国国库券的数额不下6500亿美元，这使得中国变成了美国国库券的最大持有者。中国持有的美国国库券逐年增长，从而构成了中美关系重要的组成部分。

　　即使在当前的全球性金融危机出现以前，中国大量持有美国国库券也可以说是喜忧参半的一件事。向美国的财政赤字提供支持使中国名声大振，而通过将中国出口换得的美元再投资进入美国，中国帮助美国减少了美国出口赤字对美国整体国际收支平衡的影响。虽然购买美国的国库券几乎没有风险，但是相对应的收益却颇为微薄。再者由于人民币的升值和美元的贬值，其中利率的差额大于国库券的利息，因此，持有美国国库券反而造成了实际上的亏损。

　　也许或多或少的出于上述原因，中国开始了一个雄心勃勃的计划，以期在美国市场上获得更高的回报。我们可以看到，作为中国的主权财富基金，中国投资有限责任公司的境外直接投资重点集中在美国的金融领域。这个投资战略无疑是明智的，但是现在看来，投资的时机却生不逢时。

　　在世界范围内，由于最初的“次贷”市场危机而导致金融领域出现全线崩溃，全球性经济危机已经开始影响世界各地的经济，经济大萧条在美国的国内外逐步蔓延。而此次金融市场崩溃的一大后遗症是：投资者对于华尔街失去信任。他们开始认为这些金融机构只是要持有他们希望持有的财产，而抛售那些他们不想再持有的财产。中国投资有限责任公司最近宣布，不会在近期内向美国的金融机构投资。在这种情况下，这种决定是完全可以理解的。

　　不过，当前经济状况中最耐人寻味的一点是：恰恰在证券、商品和房地产等资产的价格大幅度下降的时候，中国开始对向美国投资新的资本感到犹豫不决。从逻辑上来讲，投资的最佳时机应该是价值最低的时候。因此，中国现在最应该考虑的问题是：在美国资产价格低迷的大好机遇下，中国如何能够在不投入额外资金、不造成负面政治影响的前提下，从美国获利呢？答案可以是：重新调用中国的宝藏——中国所持有的美国国库券。

　　这样做，中国投资美国国库券最初预期并不会改变。一旦出售美国国库券，国际关系和国库券本身价值都会产生负面影响，虽然这种不良影响很难用一个尺度来衡量。另一方面，美国财政部也已经公开地谈论购买那些待购的美国国库券可以作为向美国市场注入流动资金的一种有效手段。进一步来说，多国性争购美国的国库券会造成全世界对美国国库券的巨大的需求。中国会拥有全世界所有投资者都想要拥有的东西。那么，中国怎样才能充分利用这种优势，又不会引起由于大量抛售带来的副作用呢？

　　对这个问题的一个直截了当的答复是：中国可以使用其美国国库券的储备作为抵押。根据中国持有的美国国库券的价值以及中国的偿还能力，中国可以借到大量的资金，其数目可高达到几千亿美元。借来的资金可以用来投资到美国的经济实体之中，而不是金融领域之中。如，生产商品或提供服务的公司，实际赢利而且资金流动好的公司，雇用成千上万美国工人的公司，支持北美各洲地方经济的公司。这些公司的股权价格和债券价格正在下降，但这不是因为他们的生意运转不佳，而是由衰退的经济形势造成的。

　　从政治的角度来讲，这样的选择在美国应该是很受欢迎的。在美国，大家面对着怎样使用国会已经承诺的几千亿美元经济刺激计划资金的问题，同时还面对关于批准下一轮经济刺激计划的政治斗争。如果中国能够进行这样明智的投资，这些债务完全可以通过投资的巨大回报来偿还，并且中国还可以通过其美元面值的投资项目获得更好、更高的投资收益。如果中国投资不得力，借款无法通过投资的回报偿还，那么中国可以放弃部分抵押以偿还债务。这样做，在美国的投资不需要投入新的资金，也不需要出售美国的国库券了。

　　另外，大量的流动资金从各国政府流入金融市场，不久的将来必会导致通货膨胀。中国今天借用的美元，用实际经济的美元衡量的话，到将来偿还的时候一定会比现在更加便宜。因此，现在是中国参与这种借款的最佳时机。为付利息所需要的资金流动可以通过不至于影响到中国国内经济的各种形式来获得。一部分利息可以通过美国国库券的利息来偿还，一部分可以通过中国的出口来获得。又或者，借款可以通过超额抵押来弥补利率的费用所造成的负差。利率的支付甚至可以通过实物支付债券的形式，通过转移中国持有的美国国库券得到清偿。与此同时，一旦经济开始恢复正常，获益将是巨大的。

　　因此，现在是时候开始灵活运用这笔巨额美国国库券储备了。一直以来，这些巨额储备被视为徒有政治价值的一潭死水。而如果投资得当，真正的经济价值就不再是可望不可即的了。

　　美国美瑞律师事务所

　　资深合伙人 哈佛大学法学博士