IPO重启前市场会怎么走

　　新股发行（IPO）将重启，此消息一经传出，舆论一片看空声，而昨日股市也以大幅低开作为回应。

　　按道理来说，在股市中发行股票是常态，而如今仅仅是一纸有关IPO新规的征求意见稿，即在市场上掀起轩然大波。问题出在哪里呢？

　　深入分析后不难看出，原因并不在于是否有新股发行，而在于新股发行的节奏与规模。

　　在西方市场，新股的发行是常态化的，即便市场再低迷，新股还是照样发，只是规模小一点，价格低一点而已（要不就没有人要了）。在那里，新股发行受到了市场力量的软约束。

　　但是在沪深股市，情况却未必是这样。新股发行的规模与节奏，更多地受到了行政力量的制约，并且在客观上成为调节市场的一种手段。最典型的莫过于2007年的下半年，集中的大盘新股高价发行，这对市场造成了很大的冲击。当时发行的很多股票，到现在仍然处于“破发”的状态。虽说是“买者自负”，但IPO出了这样的结果，还是表明市场各方的不成熟，也说明了发行人与中介机构定价能力低下。

　　而更大的问题是，投资者从中感受到的是新股发行会带来大盘与个股风险，损害其利益，所以在心理上有着一种对新股发行的反感情绪。这也就不难解释，如今为什么在出台IPO新规征求意见稿之后，市场会出现恐慌的表现。

　　显然，既然是股市，就不可能不发行新股，更何况不发新股的结果只能导致市场的萎缩，沪深B股就是这方面的一个典型例子。但是，新股发行应该受到市场力量的约束，而不能凭长官意志，或者带有其它功利性的目的。从这个意义上说，现在投资者对行将开闸的新股发行有担忧是有道理的，不是害怕新股发行，而是担心其乱发、滥发，因为这样最后受损失的，还是普通投资者。在这里，人们希望不但IPO是种常态，更要求IPO受到市场约束，也成为一种常态。这样，新股发行也就正常了。而做到了这点，沪深股市也就不会因为新股发行的因素而大幅波动，而是会回归到其应有的运行轨道上，走上良性向上的道路。

　　IPO重启将成调整导火索

　　东方证券 魏颖捷

　　上周末证监会就改革和完善IPO发行制度公开征求社会意见，再融资开闸的预期短期内将对市场人气造成一定负面影响。结合资金面和政策面这两大反弹推手来看，市场震荡构筑阶段性顶部的概率较大。

　　IPO日益临近、创业板推出在即、信贷政策出现微调、M1/两市流通市值比不断下降和估值结构性泡沫是此轮反弹行情进入尾声阶段的几大信号。

　　短期市场面临资金压力

　　虽然IPO重启难改股市中长期向好趋势，但短期市场面临资金面较大压力，封杀了上行空间。以2006年IPO重启为例，市场在第一家大盘新股中国银行上市后第5天即进入中期调整，调整延续23个交易日，调整幅度12.3%。考虑到目前两市已过会的公司包括中国建筑（拟发行120亿股）、光大证券（拟发行5.2亿股）、招商证券（拟发行3.58亿股）等募集金额较大，加之近半年来个股疯狂上涨程度远胜于2006年，IPO重启和创业板推出对二级市场的资金分流不容小看，此轮调整幅度超过2006年7月的概率较大。

　　20倍估值上移空间有限

　　随着一季度信贷投放高潮逐渐消退，二、三季度信贷政策的内紧外松可能传导至M1和M2，M1、M2增速环比回落概率较大，不排除M1增速在4、5月份出现同比增长的高点。而7月正值限售股解禁高峰，M1/两市流通市值比可能在上半年出现年内高点。加之上市公司再融资意愿快速回升，实体经济回暖对部分资金产生分流效应，一季度资金面向股市一边倒的局面难以再现。此外，经济复苏如果是W形，可能使两市的估值中枢出现下移。目前A股20倍的动态估值主要建立在流动性复苏和经济回暖的双重预期之上，一旦实体经济在二三季度没有明显的递增效应，当前20倍的估值水平已经达到合理区间的上限，进一步拓展的空间有限。

　　做多合力即将分化

　　近期盘面已给出很好的答案。上周煤炭股的狂炒和部分一线地产股的快速上涨带有明显的赶顶迹象。因为煤炭股去年以来的涨幅大多超过200%，在工业等下游行业并没有根本性改观的情况下，难以承受如此高的估值。虽然今年地产成交量一直很大，但与之对应的是退房率创出新高、地产投资增速的低迷和上市公司的大量库存。此外，目前多数个股阶段性头部迹象明显。近期低位股的补涨成为支撑市场的主要做多力量，先前反复炒作的新能源概念、高送转概念股头部迹象已较明显，其中期调整的趋势已先于指数确立。后续一旦二线地产、石化、酒类等补涨股行情基本到位，之前的做多合力可能向做空合力转换。

　　近期操作难度加大

　　5月以来市场的操作难度不断加大，操作上建议投资者逐步兑现手中的利润，精选个股在调整时进行中线布局。周初IPO重启的预期可能使A股进一步下探，短线在控制仓位的情况下可参与反弹，部分补涨股仍有一定的空间。具体可关注受益于创业板推出的创投概念、成交量实质性回升的二线地产和中小板的3G概念股。

　　历史借鉴

　　IPO重启不会改变趋势

　　君之创咨询 仇建宏

　　回顾A股市场以往重启新股发行历史表现，对当前市场颇多启示。

　　从1994年到现在，A股市场暂停新股发行6次，也重启了6次。

　　1、1994年7月—12月，刘鸿儒三大救市政策其中之一就是年内暂停新股发行。时间间隔近5月，随后中炬高新新股发行。此时，大盘跌势已成，当月股指下跌5.23%。

　　2、1995年4月—10月，随着IPO重启，大盘开始趋稳上行，迎来1996年的大牛市。

　　3、2001年9月—11月，当年大顶已现，新股重启，造成当年12月下跌5.84%。

　　4、2004年9月—2005年2月，新股华电国际的上市宣告第四次IPO的重启。此段时期，大盘有过多次反复，但总体趋势仍是下降。因此重启后的当年3月仍然下挫9.55%。

　　5、2005年5月—2006年6月，主要因股改启动停止IPO。2005年底开始的大牛市行情，使得重启新股发行大受市场欢迎。

　　6、2008年9月至今停止IPO，上周五晚证监会发文重启IPO征求意见。

　　从以上历史回顾看，有几个市场规律值得关注：

　　其一，重启新股发行不大会改变市场的原来运行主趋势。其二，重启新股发行会考验A股市场的承压能力。其三，重启新股发行为A股市场注入新的活力。毕竟，没有融资功能的市场是不健康的。其四，每回新的IPO方法，机构和散户的相应赢利模式将会有大的改变。

　　就新股发行改革征求意见稿出台，短期市场多空分歧骤然加大，昨日的盘口也明确反映了此点。

　　从大盘运行主趋势上看，从1664点涨至2688点，有阶段性反弹到位的明显迹象。而且重启新股发行，会从一定程度上改变供求关系，二级市场资金分流将形成明显预期。有统计显示，2008年4月至9月共有中国建筑、光大证券等32家拟上市公司通过证监会审核等待上市，拟发行股本总计超过143亿股，此外还有超过300家企业已递交IPO申请，排队等待过会。今后的新股发行节奏和融资规模，以及大小非解禁叠加的压力，会逐步改变市场的原有运行特征。

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