王艳伟

　　成立于2002年10月9日的博时价值增长基金，开创性地设计了“价值增长线”，并约定在基金单位资产净值低于价值增长线期间，基金管理人将暂停收取基金管理费。正是这条“线”，令这只基金从2008年6月13日起至今颗粒无收。由于价值增长线的持续提高，该基金在未来几个月内开收管理费的希望也非常渺茫，由此对基金管理费模式的讨论再次成为业界关注的话题。

　　博时价值增长停收管理费近一年

　　根据博时价值增长基金成立时的条款，价值增长线由基金管理人设定，每180天进行一次调整，每期期初确定一次，主要依据是上期基金单位资产净值增长率的一定比率以及上期期末日的价值增长线水平。如果上期基金单位资产净值为零增长或负增长，则本期价值增长线保持上期期末水平。这也意味着，价值增长线随时间推移呈现非负增长态势。

　　由于价值增长线非负增长，而基金净值又总会有波动，博时基金已经由于基金单位净值低于价值增长线而几次停收管理费。这次停收的时间最长，博时基金4月1日公告称，从2009年3月28日起，博时价值增长基金的价值增长线数值开始再次提升，从0.710元逐日提升到2009年9月23日的0.739元，提升总幅度相当于净值增长率的70％。截至5月27日，这条价值增长线的数值已经上升至0.72元，而博时价值增长的单位净值只有0.68元。从目前的市场情况看，博时价值增长开收管理费的难度很大。

　　业绩激励作用不明显

　　一位不愿透露姓名的研究员表示，博时基金在业内算财大气粗的，如果换成另一家小公司，一年时间收不到管理费，公司的正常运营肯定会受到影响。而极端假设所有基金都是这种收费模式，那基金公司绝对无法支撑。

　　联合证券基金研究员冶小梅指出，博时价值增长的管理费模式，在业绩好的时候，基金公司是无法取得业绩报酬的，而在业绩差的时候，连基本的管理费收入都拿不到。这对公司来说，没有很明显的激励作用，“形式大于内容”。

　　另外一只在管理费上做出创新改进的是大成优选，该基金同时引入业绩报酬和风险准备金。大成优选基金合同约定，基金管理人按照基金资产净值的1.25%年费率计提固定管理费，在此基础上，如果同时满足以下条件，即基金份额净值不得低于基金份额初始面值、符合基金收益分配条件或其他法定要求、基金净值增长率超过可提取业绩报酬的收益率，则基金管理人可以提取业绩报酬，但是每年提取的业绩报酬与当年提取的基金管理费总和不得超过期初基金资产净值平均值的5%。

　　同时，基金管理人还设立专门的业绩风险准备金，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5％时弥补持有人损失。

　　博时价值增长与大成优选的管理费收取模式被认为是有利于持有人的创新模式。支持这种收费模式的人士认为，这样可以将基金管理者的利益与普通基民的利益统一起来，激励基金做好业绩。但从实际情况来看，基金业绩并没有因此而得到明显的改善。

　　以博时价值增长为例，根据银河证券基金研究中心的统计，截至5月26日，该基金今年以来净值增长26.69%，在72只混合型基金中排在第52位。另外一只引入业绩报酬的基金大成优选封闭，今年以来收益率为28.38%，在封闭式基金中排在第20位。