通胀的脚步近了。

　　从五一到端午的不到一个月时间里，全球已经近乎完成了一次从通缩到通胀的轮回。精明的投资人已经随通胀起舞，扔掉手中的美金，换回黄金和黑金(石油)。

　　 “一旦回补需求启动，对黄金升值将是重大利好。”

　　三金沉浮：黄金、黑金、美金的交响曲

　　3月份以来的国际市场上，“三金”的走势即呈现“两升一降”的图景。与“黑金”和黄金火热上涨形成鲜明反差的，是美金的迅速贬值。

　　与黄金投资相比，原油交易市场的热度一点也不逊色。

　　在今年年初，国际公海上就出现了一艘艘巨型油轮，这些神秘的“浮动油田”在油价和运费双低之时满载油品，却不做交易。曾做过多年燃料油生意的卢先生深谙此间门道，他表示，行业内早已在囤积对价格复苏的期望。

　　交易商们很快就盼到了出手的绝佳时机。今年5月份，原油价格上涨幅度近30%，创下10年来最大的单月涨幅纪录，去年12月油价最低点还在33.87美元/桶，到5月29日纽约商品交易所轻质原油7月份的期货价格报收于66.31美元/桶。不知不觉间石油价格几近翻番。

　　“价格上涨如此迅猛，这超出了我的预判。”卢先生说。

　　“市场上大机构的动作越来越多。”一名期货市场经纪人士告诉记者，像高盛、大摩这样的投行，现在又重新活跃在挂钩石油的金融产品做市交易中。

　　该人士透露，高盛公司是石油关联产品交易市场最大的做市商之一，其相关业务所产生的交易收入，常年占其公司总收入的50%以上。今年3月以来，随着油价的迅猛回升，其二季报收入中，将会有更多的比例来自于石油做市交易。

　　这样的上涨，仅凭实体经济复苏不足以提供完整的解释。“尽管经济进入复苏的通道，但整体来说还是在减缓的阶段，而伴随着需求的收缩，全球的贸易也是收缩的。”富国基金首席策略分析师杨贵宾认为。

　　值得注意的是，BDI(波罗的海干散货指数)在年后的快速抬头与全球贸易量的持续下滑形成了鲜明反差。由于BDI很大程度上是油品和铁矿石等基础原料运输的反映，所以市场人士认为，这反映了实体经济真实需求和基础原料供应之间的脱节。

　　“正是市场对通胀的预期，使得供求关系发生了变化。”杨贵宾表示，这是原油价格短期内迅速上涨的一个重要原因。

　　卢先生解释，当预期通胀会在不久后到来时，投资商们会倾向于把手中的现钞换成资源品，以实现保值增值的功能，而石油作为重要战略资源品，就具有相关特点。

　　具有资源品属性的石油，通常被称为工业“黑金”，在国际大宗商品投资行业，其与黄金、美金一起，被坊间并称为“三金”，意为金融属性强的投资品。

　　记者在调查中了解到，就三者价格波动的一般规律而言，石油和黄金是正相关关系，它们二者跟美元是负相关关系；即当美元贬值时，石油和黄金的价格就会上升。

　　3月份以来的国际市场上，“三金”的走势即呈现“两升一降”的图景。与“黑金”和黄金火热上涨形成鲜明反差的，是美金的迅速贬值。今年3月以来，美元指数连续3个多月呈现出贬值态势，截至6月2日，该指数收于78.4点，较3月9日89.1点的短期高点贬值了12%。

　　“看空美元、加仓黄金和石油，是现在普遍的投资策略。”职业商品投资人吴时运告诉记者。

　　通胀传递链：从石油到资源品

　　“其实，作为拥有货币发行权的政府来说，早就预期通胀会来临，当时看似"毫无缘由"地大幅收购储备铜就是一例。”

　　“增配资源品。”这是张敏杰最近常挂嘴边的五个字。有着17年资本市场投资经验的张，交易员出身的申银万国期货交易所首席分析师，对记者关于“买什么”的回答也如出一辙。

　　其所谓资源品，主要指石油、黄金、铜、钢铁、煤炭、新能源等大宗资源性商品，以及房地产；如果换成证券市场，他同样建议投资者选择拥有这些资源品的上市公司。

　　“为什么？因为通胀风险啊！”张敏杰笑道。

　　实际上，不仅黄金和原油商品价格大涨，有色金属、新能源等大宗商品的价格都已出现了暴涨的苗头。比如，铜价早在3月就经历了一轮较大的上涨，而从3月到6月，铜价从3000多元/吨上涨到5000多元/吨。

　　与此同时，其他有色金属的现货和期货价格也你方唱罢我登场，从铜到螺纹钢，在5月连番上演一波又一波轮番上涨行情。

　　5月份，原油、金属和农产品价格的上涨，使得代表19种大宗商品的Reuters/Jefferies CRBIndex大幅上涨，当月涨幅达13.8%，为该指数自1956年建立以来第二大单月涨幅，而仅次于1974 年7月份的单月涨幅。

　　此前，去年10月份，大宗商品价格刚刚遭遇了50年来最大的单月跌幅，当月曾下跌22.3％。

　　“其实，作为拥有货币发行权的政府来说，早就预期通胀会来临，当时看似"毫无缘由"地大幅收购储备铜就是一例。”张敏杰告诉记者。

　　张认为，铜容易存储，同时易损性较低，这两点比起农产品等其他商品要好很多。相比而言，农产品易腐败，而石油和天然气的储存难度又比较大。因此，如果想长期投资，铜是一个不错的选择。

　　“相对来说，铝的供应量太大，产量易扩张，还受到电力成本制约等因素影响，所以我一般不跟人提倡。”

　　不过，每个投资者眼中，都有自己中意的“猎物”。

　　卢先生就坚持认为，在为预防通胀而进行的长期投资策略中，能源强过金属、贵金属强过普通金属、工业品则强过农产品。他选择的保值品当然是油品。“原油的金融属性更强一些。而铜价起来过快，则不能忽视大量基金的联合炒作因素。”

　　尽管最近大豆和小麦被爆炒，但卢先生认为，在经济进入通胀的时期，工业品的长期保值性会比农产品要好。例如，由于自然缘故，今年阿根廷减产了1000万吨大豆，这使得对中国市场上的供求关系造成了冲击。

　　而对于老吴这样的个人投资者来说，“炒油”已成过去式，如今把现钞变成一堆金币的操作更有手感。

　　“通货膨胀就是货币出现了贬值危机。铜和其他金属本身并没有代表货币的能力，只有黄金和白银有这个价值。”老吴认为，将来央行不会通过买铜、买石油去稳定信用。因此就保值性来说，还是黄金最好。

　　老吴告诉记者，不同类型的投资主体在通胀预期下的选择也不同。比如，有政府背景的实体、专业的投行和一些大型投资机构往往会选择储油，民间机构投资者多会选择黄金、铜和其他有色金属，一部分也会选择农产品；而实业界和一些个人投资者则多会选择房地产。

　　“总之，通货膨胀就是信用货币贬值，通胀的消息对所有商品投资都是利好。”老吴认为。

　　张敏杰也表示，原油、黄金和有色金属这些资源品，它们都同时具有商品属性和金融属性，都是抗通胀的工具和方式。

　　此外，房地产，土地和矿山，也成为资本者们抗通胀的保值品对象。

　　一家上海某房地产公司高层向记者透露，如今一些富裕阶层开始集中购房，而且集中于长三角地区两千万以上的别墅，而这些豪宅往往都连讨价还价的余地都没有。

　　“手上越有钱的人，越想着法子保值增值。”这位高层表示。

　　中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉认为，通胀预期使得市场供求关系发生了变化。

　　“在预期下，通胀有一个自我实现的功能。现在大宗商品的价格波动往往不是由供求双方，即传统工业的产、供、销各阶段的主体来决定，而是由交易主体，即对冲基金、影子银行体系等这些金融资本来决定。”刘煜辉表示，这些交易主体的金融资本，往往会通过预期效应加快通胀的实现过程。

　　无论各位投资高手们在具体增配品上意见有多不同，一个基本面是很明确的，那就是：增配资源品。

　　新一轮“输入性通胀”？

　　“其实美国希望通过发行钞票吹升资产价格，这样把资产负债降下来，但它也不愿意看到油价和商品价格的重燃。”

　　6月10日，国家统计局将发布5月份我国消费物价指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)，市场人士分析，5月份的两大指数将继续下降，不过降幅会进一步变窄。

　　“由于去年同期我国物价水平正处于高峰阶段，因此物价指数继续呈负值是翘尾因素的缘故。”刘煜辉表示，相对而言，两大指数的环比上升，以及来自上游大宗商品价格的大幅走高，其趋势更值得关注。

　　做市商们普遍认为，像原油这样的国际大宗商品都是由美元进行计价和结算的，价格走高的做市推动力很明显是来自国际市场。

　　“油价为什么短时间内上涨这么快？对经济复苏的预期是一方面，而对美元贬值带来的通胀预期是另一方面，后者可能更为重要。”老吴表示。

　　实际上，一些最新的经济数据显示，美国经济仍未脱离衰退。

　　6月3日，美国商务部报告，4月份工厂订单增长0.7%，增幅低于经济学家预计的0.9%。而美国劳工部最新公布的数据显示，美国失业率已达到25年来的最高水平8.9%，市场人士预计5月份失业率将飙升至9.2%。

　　美国真实经济面的复苏情况，似乎不足以支持价格快速上涨的需求。近期国际大宗商品价格的反常走高，不少投资者认为，是由于美联储大肆发行货币，导致美元汇率贬值的缘故。

　　3月17日，美联储宣布未来半年内直接入市购买3000亿美金的长期公债，这种货币当局直接买公债的方式将货币政策的性质完全改变，美国的债务货币化(直接印钞)时代宣告开始。

　　根据经济学家的测算，美联储的此番动作，意味着半年后流通中的货币将增加30％，M2至少增加三成，若考虑货币乘数反弹，增速甚至可能高达四成或五成。

　　债务货币化如多米诺骨牌，被各国央行纷纷采用。英国央行决定从市场上购买总额达1250亿英镑的债券，相当于其GDP的8%；日本央行已经数次提高了月度购买国债的上限；此外，欧洲央行也启动了非传统的量化宽松工具。

　　刘煜辉据此认为，在全球经济体系的格局下，随着通胀预期对国际大宗商品价格上涨的拉动，中国经济将逐步进入通胀通道。

　　“其实美国希望通过发行钞票吹升资产价格，这样把资产负债降下来，但它也不愿意看到油价和商品价格的重燃。”中期国际的一位交易经理表示。

　　不过，货币没有长眼睛，不可能只奔资产而不往商品去——在商品高度金融化以后，几乎所有的大宗商品都进入了金融品的序列。

　　“内生性通胀”：中国经济之结

　　由于中国很多关键性行业存在价格管制，所以CPI或PPI的市场需求价格传导不畅，往往在相当长的时间内显示不出其真实一面。这就是中国经济的“闷骚”状态——货币扩张引发的通胀内热，总是散不出去。

　　相对于那些在大宗商品市场上翻云覆雨的操盘手，周秋玲选择了更为熟悉的投资场所：股市。

　　“期货玩不懂，现在地产又看不清，还是炒股来得方便。”周秋玲表示，对于资产实力不太雄厚的投资者，在目前的形势下，股市是一个便捷的增值渠道。

　　而对于一名手握重金的职业VC经理来说，对优质项目的渴望已经到了“跪求”的地步。但他告诉记者，还有很多像他们这样的VC，手里有钱却无处投放。

　　该VC经理认为，企业，尤其是民资企业的经营环境正在持续恶化。

　　“资本市场的洪涝与实体经济的旱情，在这个特殊时期的分界线尤为显著。”上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽此前接受记者采访时说。

　　潘英丽认为，由于实体经济投资环境得不到改善，在经济衰退之时，“松货币”政策放出的资本会自动选择流动性较好的资产领域，如股市、房地产、大宗商品等，从而推动资产价格走高，而这又会进一步刺激流动性的涌入。

　　从2008年11月起，国内的贷款开始“井喷”，今年一季度信贷月均规模达到了1.5万亿，前4个月5.17万亿的贷款投放规模，已超过了以往任何一年全年的规模。

　　此外，利率水平和公开市场操作等货币工具也轮番上阵。在各项政策刺激下，M2增速已连续两个月(3月和4月)保持在25%以上，创下1997年有统计以来的最高增速。

　　在兴业银行一名人士看来，目前央行“适度宽松”的货币政策已明显做过了度，事实上成了“极度宽松”。

　　“目前，我们或许摆脱了经济严重紧缩的状态，但目前过于宽松的货币政策也给我们带来了与经济下滑同样严重的风险，即更大一轮通胀的风险。”

　　该人士告诉记者，中国货币数量增长的幅度在世界一直是首屈一指的。早自2003年，货币发行量即开始高速增长，每年均在20%以上。多年以来，中国货币投放的过多存量正不断累积。

　　比如，从M2/GDP的值来看，即所谓经济货币化程度的比率，比率越大，证明单位经济中的货币发行量越大。中国一直在全球排名第一，在2004年时的比率就达到185。相形之下，美国的比率不到70，日本即使在“失去的十年”、央行大量印钞票的时候比率也不过是125。

　　问题是，中国发了这么多货币，投放的货币比实体经济需要的货币高出那么多，但CPI等价格指数却显现不出来。

　　“由于中国很多关键性行业存在价格管制，所以CPI或PPI的市场需求价格传导不畅，往往在相当长的时间内显示不出其真实一面。”中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉如此解释，这就是中国经济的状态——货币扩张引发的通胀内热，总是散不出去。

　　所以，刘熠辉认为，一旦CPI控制不住的话往上涨的时候，经济肯定就出了很大的毛病，比如2008年上半年的那样。

　　上述兴业银行的人士表示，如果国内外货币扩张的政策得以持续，根据货币政策一般有6—12个月时滞的特征，今年下半年也许就会全面进入新一轮通胀时代。而市场对不可避免的通胀到来的预期，使得资产价格率先走高。

　　通胀故事：未完待续

　　“资源型商品的价格还没到头，至于明年的通胀会有多严重，我们可以边走边看。”

　　记者在调查中发现，在面对通胀的预期时，投资者选择出手的目的并不相同。

　　在通胀预期日渐高涨的时候，有些投资者是为了避险，试图将自己手中的货币换成实物；有些则相反，是风险投资的需要。

　　因此，大宗商品价格正在受到两股看似对立的力量的共同推动：无论是看好经济的乐观派(风险资金)，还是看淡经济的悲观派(避险资金)，都会不约而同地增加对资源类资产的配置性需求。

　　 “这种投资环境在未来一段时期还将延续，风险资金提升资源类资产配置的需求方兴未艾。”老吴认为。

　　一方面，风险偏好的增强，使得高弹性的商品资源重新成为投资者青睐的对象；流动性的极度充裕，推升着通胀预期，令具备保值功能的商品资产受到追捧。

　　另一方面，避险类资金部分撤离国债市场，实物资产成为新的配置方向。

　　“如果国债市场变得不那么的安全了，还有哪儿可以为资金提供避险的场所？看得见、摸得着的实物资产。包括黄金、石油、土地等资源，都会成为一种新的避险配置选择。”老吴表示。

　　而现在的问题是，流动性托起的大宗商品行情还能走多远？投资者们表示，这个似乎还没有停歇的迹象。

　　“美国有毒金融资产的消毒工作，还没有完成。”富国基金首席宏观策略分析师杨贵宾告诉记者，最保守的估计来自美国纽约大学的一名经济学教授，他测算出美国五大银行的有毒资产还有2万亿美金。但大多数学者都认为，远远不止这个数目。

　　“美国的风险敞口大概有100万亿，这个违约率到底还有多少，肯定不是小数字。”

　　6月3日，美国联邦储备委员会主席伯南克周三表示，预计美国经济将在今年晚些时候实现增长，但势头不会太强，他还表示，通货膨胀应会维持在可控范围内。

　　此言一出，油价等大宗商品价格应声下跌，美元由此进入了短暂反弹的调整期间。

　　不过，这似乎没有改变市场对基本面的判断。记者接触的大多数投资商坚持认为，目前大宗商品的牛市，现在才刚刚开了一个头。

　　“目前的短暂调整，可能熬不到9月份，另一波牛市就会开头。”上海市一名钢铁期货交易商告诉记者，今年9月份是美国财政年度的最后一个月，按照惯例，美国一般会选择在财年结束前的最后一个月发行大量国债，这个财政赤字相当可观，因而由此产生的外部流动性的预期还相当大。

　　这位交易商分析，今年上半年，美国国债的发行量达7000亿美元，但是9月份以后将达1万多亿美金，今年总计是2.46万亿美元，明年又是1万多亿美元。所以到时候，新一轮美元贬值的预期，包括美金和美债抛售的压力，都会是空前的。

　　老吴则抱以同样的看多心态：“资源型商品的价格还没到头，至于明年的通胀会有多严重，我们可以边走边看。”