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中期票据发行骤降实体经济“吸金”略显乏力

2009年06月09日01:32 [我来说两句] [字号：大 中 小]

来源：21世纪网-《21世纪经济报道》

　　流动性过剩，成就了直接融资的春天，发行利率的低位运行让短期融资券、中期票据、企业债等多个品种的发行量不断攀升；但另一方面，也是由于流动性过剩，低廉的二级市场收益率水平在继续下压一级市场发行利率的同时，也让银行等承销团队开始有所微词。

　　随着一二级市场收益率的持平，两级市场间的套利空间骤然收窄，自5月份以来银行间市场的债券发行量骤然缩减。5月份中期票发行仅402亿元，仅相当于前两个月月均发行量的40%。

　　但显而易见的是，在一二级市场收益率倒挂的情况下，包销越多，账面浮亏也越多。这让商业银行的承销积极性大大降低。

　　5月份，中票的发行量仅为402亿元，而在3、4月份月均发行量都超过1000亿元。

　　导致这种情况的根本原因，在于一级市场定价的低位徘徊。

　　某银行负责债券承销人士透露，一般中票的发行利率会参考二级市场同类信用等级的收益率确定。在正常的情况下，一级市场利率会在二级市场收益率的基础上有个溢价部分，从而吸引投资者。

　　但是，中票的发行利率并非完全透明、公开和市场化。其利率的确定不仅取决于供需，更取决于发行人的综合实力。

　　商业银行人士透露，一般中票的发行人信用等级都较高，基本在AA级以上，属于商业银行的优质客户，他们的议价能力也很强，承销团队很多时候从维护客户的角度，不得不做出让步。

　　另外，由于今年以来银行等机构流动性充裕，债券市场交投的旺盛直接压低了二级市场的收益率，并传导到一级市场收益率下行。

　　而银行之所以愿意“做亏本买卖”，乃在于看中的综合收益。

　　目前，短融的承销费用为4‰，其中主承一般能取得2.5‰的承销费率，而分销商分掉其余的1.5‰，这部分费用按照标的按年支付。中票的承销费用为3‰，其中主承一般取得2‰，分销团取得1‰，也是按年支付。

　　由此，以上述的沪城投二期中票为例，主承一年等于可取得20个基点的补偿，基本可以弥补21个基点的一二级市场收益倒挂。

　　另外，做到主承后，银行会取得客户的存款、结算等业务，这些综合收益也会抵补主承上的浮亏。

　　冲击贷款

　　但事实上，即便如此，银行也并不乐见中票发行量的大幅上升。而银行依然要争食的原因，乃在于中票对贷款的大幅替代压力。

　　“一般，企业发完中票后，就会直接把贷款还掉，如果做主承，企业会先不还或者少还该行的贷款。”某国有银行投资银行部负责人指出。

　　记者翻查了今年的短融和中票发行说明，发现80%以上的募资用途中包含“归还银行贷款”，且归还比例从30%到60%，甚至更高。

　　例如，6月1日发行的营口港务集团有限公司2009年度第一期短期融资券募集说明书中即提到，24亿发行规模中，6亿元募集资金用于归还银行流动资金贷款；6月1日发行的大连港股份有限公司2009年度第二期中期票据募集说明书中提到，10亿元发行规模中，6亿元用于置换部分利率较高的借款；1月9日发行的中国电力投资集团公司2009年度第一期中期票据募集说明书中，亦提到30%用于归还银行贷款。

　　这导致银行从整体收益考量，会容忍在承销时收益微薄。

　　而在今年一季度信贷大量“开闸放水”的情况下，银行间的恶性竞争，则加剧了在债券主承方面的条件让步。

　　自4月份以来，信贷开始呈现增长乏力局面，当月信贷增量从一季度的月均1.5万亿，大幅下挫到5900亿元，除了一季度透支因素外，实体经济需求乏力成为信贷高增长不可为继的主要原因。而5月份，信贷需求依旧低迷，市场估计单月增量仅在5000亿元左右。

　　这导致银行过分看重存量贷款的维护，从而加剧了投行业务上的折让。

　　但实际上，这并非长久之策。

　　上述国有银行人士告诉记者：“从短期看，这次我做主承先不还我的贷款，但下次发行轮不到我做主承了，早晚还是会还掉我的贷款。”

　　这也许是商业银行在未来要面对的不二课题，即随着大型企业直接融资对间接融资的替代效用越来越强，商业银行该何处突围，商业银行的投行业务又该怎样培养自己的核心竞争力，而不仅限于价格战。