段铸

　　2009年6月11日中午，从澳大利亚传来消息：中国五矿集团收购澳大利亚OZ Minerals公司（下称OZ公司）旗下多个矿产项目获得后者董事会高票通过，只不过最终成交价格比之前协议价格高出了17%。

　　2006年以来的中国矿产企业屡次出海，“企图”如力拓、必和必拓一般控制更多矿产，掌握定价权，然而至今这些企业并未改变“增收不增利”的现状，有色金属价格走势依然直接决定着企业的盈利能力。

　　“国内主营铅锌矿冶炼的*ST锌业（000751.SZ）、株冶集团（600961.SH）等仍将遭受铅锌价格、冶炼加工费用、副产品硫酸价格低迷影响，2009年继续徘徊在盈亏边缘。”中信建投有色金属研究员张芳表示。

　　临时加价17% 五矿被迫接受

　　根据双方协议，五矿集团以13.86亿美元购买OZ集团旗下Sepon、Golden Grove、Century、Rosebery、Avebury、Dugald River、High Lake、Izok Lake,以及其他处于勘探和开发阶段的资产。13.86亿美元的价格相比之前收购协议中12.06亿美元溢价了17%。

　　“这些资产几乎是OZ公司的全部，至少铅锌矿基本上被五矿全部收入帐下。”广州一位有色金属研究员表示，就全球铅锌矿分布和储量而言，中国第一。然而中国的铅锌矿贫矿太多，而且非常分散，不适合大规模机械化开采，几乎都是民营小矿。作为五矿这样的大企业，开采国内铅锌矿成本太高。

　　根据资料显示：OZ公司是世界第二大锌公司，澳大利亚第三大矿业公司，在锌、铅、铜、镍、金、银等资源上拥有可观储量。目前拥有锌1820万吨，相当于我国2007年查明的锌资源储量的18.74％；铅260万吨，相当于我国2007年查明的铅资源储量的6.28％。

　　而中国虽然铅锌矿储量第一，但自产锌精矿、铅精矿远不能满足冶炼需求。相对于冶炼产能而言,中国目前铅、锌精矿自给率仅为:锌68％、铅34％。

　　“此次交易将有效增加我国锌、铜、铅等主要有色金属矿产资源的储备，大幅提高我国铅、锌精矿的保障程度，有效缓解我国有色金属的供需矛盾。”五矿集团在收购成功后对外公开表示。

　　然而五矿集团对此次收购花费了不小的代价。2009年2月份，五矿集团对外公布以17亿美元收购OZ公司主要资产，作为澳大利亚上市公司的OZ公司随即停牌，根据收购价格与OZ公司停牌股价计算，五矿集团的收购价格已经溢价50%。

　　2009年4月份，澳大利亚政府以该次收购涉及资产中的ProminentHill铜金矿山位于南澳的军事试验区为由，否决该项收购议案。随后五矿集团修改协议，放弃ProminentHill铜金矿山，收购金额缩减到12.06亿美元。

　　期间，澳大利亚本土的数家投行先后向OZ公司提出了可转债和配股融资方案，企图阻止五矿集团收购。2009年6月11日，OZ公司股东大会对包括五矿集团收购在内的三项融资投票表决，最终五矿集团收购议案以92%赞成票高票通过。只不过，收购价格由原来的12.06亿美元增加到13.86亿美元，“OZ公司是临时加价，除了股东要求之外，前不久中铝收购力拓失败使OZ有了底牌。”某业内人士分析。

　　“这个价格是我们双方协商决定的，考虑到目前有色金属行业回暖迹象以及全球资本市场相比2008年11月份已经涨了很多，五矿接受这个价格。”事后五矿方面对外解释OZ的临时加价。

　　以此计算，五矿集团的报价相对OZ停牌时股价至少溢价60%。

　　只见营收 不见净利

　　除了增加中国铅锌储备之外，五矿集团在OZ加价17%情况下被迫接受则备受质疑。

　　“单就五矿盈利能力来看，此次加价无疑是加重五矿的负担。”前述广州研究员表示。

　　根据五矿集团2008年财务报表，全年实现营业额277亿美元，同比增长28%；营业收入1809亿元，同比增长15.9%；利润总额71亿元。《中国经营报》记者查阅资料得知，2007年五矿集团净利润为70亿元，也就是说在营业收入高速稳定增长的同时，五矿集团利润总额仅仅增加了1亿元。

　　“2008年，有色金属价格伴随着金融危机持续下跌，其中铅、锌降幅最多，国内众多以铅锌矿为主的企业只看见营业收入增长，看不到净利润增长。”中信建投张芳分析。

　　铅锌价格持续下跌对以铅锌冶炼为主的公司影响更甚。

　　株冶集团2008年年报显示：全年净利润1923万元，但投资收益高达1.1亿元，剔除此部分影响，株冶集团2008年主营业务实际亏损9000万元以上，而营业收入则高达83.7亿元。

　　比株冶集团情况更糟的是*ST锌业，已经走到了退市的边缘，“能否扭亏，锌业只能寄希望于锌价的反弹”。

　　“我们预计铅锌冶炼企业全年还将处于盈亏边缘。”张芳分析，铅锌冶炼的副产品为硫酸，2008年铅锌价格低迷，同时冶炼加工费更是跌到每吨80美元，相比2006年跌去三分之二以上，但因为硫酸价格持续高涨，一定程度弥补了损失，“近段时间以来，加工费已经尽管上涨至每吨130美元，但这种上涨是因为副产品硫酸价格下跌造成的，冲抵之后，对于冶炼企业没有多大影响。”

　　2005年，五矿集团掌门人周中枢放出豪言：“五年打造一个新五矿。”按照2008年年报显示的企业规模、营业收入计算，周中枢实现豪言仅仅用了三年。这句豪言的实现并未阻止五矿继续扩张，五矿集团副总裁冯贵权6月11日在台湾演讲中提到：“不排除在澳洲有机会时再寻找并购标的，同时已经在洽谈非洲毛里塔尼亚一个铁矿项目。”