“强势美元”承诺含金量堪忧美国通货膨胀阴影难以消除

　　中美需要加强协商降低风险 美国应该采取切实有效措施

　　对于美国财长盖特纳首次访华，媒体有许多报道。境外媒体称，盖特纳专程来访有急着要办的事情。而美国需要中国继续持有和增持美国

　　国债是目前最实质性的问题之一。

　　中国继续增持美国国债的前提是美元资产能够保值。所以，盖特纳会强调三方面的承诺：美元强势符合美国的利益；美联储会完全致力于将通货膨胀保持在较低并且稳定的水平；美国会做必要的事情来确保将来财政赤字减少至可持续水平。

　　不过，美国财长的“承诺”能使中国持有的美国国债保值吗？

　　盖特纳的第一个承诺，实际上是基于美国一贯的强势美元立场——美元强势符合美国的利益。只要“美元本位”的国际货币体系不改变，美国政府永远要强调强势美元，只有强势美元才能强化全球对美元的信心。

　　但是，真正的美元政策要视美国经济和政治情况而定。比如，美国曾经喊话“欧元应该升值”；曾经利用广场协议，迫使日元升值；2004年开始对人民币升值施加压力，等等。这些货币当时都相对美元升值，美元相对贬值，结果都是“弱势”美元政策而不是强势美元政策。

　　现在美国真正需要强势美元，但是，在必须吸引资本流入与采取强势货币政策之间有巨大的矛盾。虽然美国金融危机的拯救计划已经不按常规出牌，几乎是不择手段地动用非常规方式，包括“数量货币发行”无限制印钞票、政府向美联储透支购买国债、财政赤字可能超过GDP的10%等。同时，美国仍然需要吸引大量国际资本流入，以帮助渡过难关。但是美国现在不能靠提升利率来维持强势货币地位，反而必须让国债利率降低，引导市场信贷利率降低，激活信贷市场。美联储3000亿美元买国债的目的之一，就是降低作为市场参照利率的国债市场利率水平。

　　在两难的情况下，美国政府通过“话语”调控汇率的一贯做法来维持强势美元，就变成最后的武器。不过，这次喊话调控是否有效很难说。所以，美国财长的承诺有多大含金量是需要掂量的。

　　盖特纳的第二个承诺是控制通胀。但是，对美国将来一定能治理通胀的承诺要特别小心。其实现在还没有通胀，通胀通常会发生在经济复苏以后，所以现在的承诺并不会立即兑现。但是当美国经济复苏以后，面对国内外巨大规模的债务，美国完全有利用通胀和美元贬值来减低赤字、调整失衡的动机。

　　再来看盖特纳的第三个承诺。美国今年的财政赤字可能占GDP的10%，如果是这样，累计财政赤字将超过GDP的100%。这意味着美国经济内部产生巨大的失衡。现在美国强调减少财政赤字，也是为了减少人们对未来通胀的担忧。这项承诺安抚和稳定现在抛售美国国债的市场行为的作用，大于可以预期的将来财政赤字减少真正可能发生的概率。特别值得考虑的是美国减少赤字的方式，如果靠贬值来减少债务，结果可能更糟。

　　美国的承诺是“虚”，而如果我国增持美国国债是“实”，那么，由于美国的承诺将来变数很大，中国将面临较大风险。

　　关于美国国债市场，在今年初国债收益率达到2.02%的历史低位时，因为美国已经是零利率，美国国债收益率不可能再低，所以当时应该是美国国债价格的最高水平，也是美元和美元资产的最高价值水平。从那以后，只能是维持当时的水平或者下降了。现在和将来美国国债价格下降应该是在预料之中的事。

　　笔者认为，在全球金融危机的形势下，中国作为一个负责任的大国，审时度势，与美国合作共同推动全球经济复苏至关重要；支持美国经济的复苏对中国有利。同时，中国高比例的美元外汇的多元化也不是一蹴而就的。如果持有非资源性外汇资产，还是美元的安全性最高，因为欧元和其他货币的不稳定性更大。所以在短期内，中国可能还是会增持美国国债。

　　但是，为了防止将来通货膨胀的风险、美元贬值的风险以及美国国债价值下降的风险，有些事情必须与美国达成共识。

　　比如，美国不能再动用美联储购买国债的做法，直接打压美国国债价格，降低已持有的美国国债的价值，使美国国债持有人再次遭遇损失。

　　又如，如果现在1美元兑6.83元人民币，我们增持了美国国债，那么在将来美元贬值期间，人民币兑美元汇率必须保持不变。不论美元如何变化，1美元都要保持在6.83元人民币左右的兑换水平。只有这样，中国的巨额美元资产才不会对于人民币发生贬值。（银河证券首席经济学家）