通胀预期强化 下半年仍将上行

　　机构密报

　　世界范围内的通胀预期已经形成。尽管国内5月份经济数据显示，CPI和PPI增速继续维持双负，但考虑到2009年下半年翘尾因素的逐步消退，CPI和PPI的降速也将逐步缩窄，我们预计CPI将于年底或明年年初恢复正增长，下半年我们将经历通缩向通胀的转变，在此过程中通胀预期将不断被强化。

　　下半年流动性依旧充裕，以股市、楼市和大宗商品等为主的资本商品将得到更多配置，于是“储蓄搬家”将成为2009年下半年A股市场新的资金支持。我们认为2009年下半年，经济将在固定投资、消费以及去库存压力减轻等多引擎的推动下继续回暖。

　　就估值而言，从CPI与市场趋势的历史比较来看，走出通缩以及通胀的过程通常都是伴随市场估值提升的过程，这个效应在1999年、2003年、2007年都体现得尤为明显。流动性对市场估值的驱动力更为明显，M1增速由于明显的周期性特征对于市场估值具有很好的指示意义。上半年M1的触底反弹主要来源于宽松货币政策的推动，而随着宽松货币政策效应的减弱，后期M1上行的动力将主要来自于定期存款出现活期化迹象，这种情形在1996年、1999年以及2007年都出现过。

　　2009年或许将成为中国经济由外需转向内需的重要转折年份，站在这个时点，我们认为下半年市场的走势就是首先在乐观预期的支持下强势上行，然后等待预期的验证，当经济复苏低于预期的发展，市场会在寻顶后下跌。所以，验证预期成为下半年影响市场走势的关键，但是在任何坏的预期出现之前，我们相信市场会继续上行。

　　从通缩到通胀预期，在此过程中我们看好那些与内需和财富积累相关的行业，如地产、高档消费品；同时，随着价格水平的逐步回升，金融业特别是银行业也将成为良好的投资标的；另外，在未来通胀的预期下，我们也看好资源类等供给受限行业的投资机会。

　　摘自《渤海证券研究报告》