子行业差异较大

　　在各国政府积极财政和宽松货币政策作用下，全球经济正逐渐走出低谷。世界主要经济体美国制造业PMI虽然未恢复至50以上，但自今年2月触底后，正处于加速回升，而房地产市场价格也见底回升。中国在4万亿政府投资刺激下，经济率先走出低谷，制造业PMI回升至50以上，固定资产投资大幅增加，带动了对包括有色金属在内的大宗商品的需求。

　　宽松的货币政策以及对经济复苏的预期，使得金融市场风险厌恶情绪大幅降低，在大量的基础货币供应背景下，增添了投资者对未来通胀的预期。流动性的改善进一步推动大宗商品价格的上涨。

　　从全球最大的有色金属生产和消费国——中国来看，在经历了去年四季度“去库存化”和今年一季度的补库行为后，大部分有色金属的供求由一季度的供应偏紧转向供求平衡，金属价格的进一步走高有待真实需求来消化当前过剩的产能。

　　相对于铜、锌的一季度供求偏紧，二季度供求改善，铝行业则表现为一季度供过于求，二季度消费逐渐改善，由此铝价正成为逐渐走出谷底。黄金依然将和工业金属呈现出我们在年初在市场中首次提出“跷跷板”效应。黄金价格和工业金属价格同样受益于美元贬值和流动性泛滥的影响，但工业金属还将受制于经济复苏的进程，从而使未来工业金属价格面临较大的波动性。因此，东方证券认为在未来一个阶段，黄金仍将跑赢工业金属。

　　行业当前估值偏高

　　从估值来看，当前有色金属行业估值水平已进入历史高位区间；相对于大盘估值水平看，PB比值也接近历史高位期。东方证券判断2009年有色金属行业ROE（净资产收益率）全年将低于2008年水平，约为3.5%，但将形成谷底，2010年行业ROE水平将逐渐回升8%以上。而从行业PB来看，目前已有去年底的2.35倍上升至当前的4.5倍，这一水平接近对应的2005年15.78%的ROE水平。

　　从有色金属行业相对全部A股的估值水平来看，当前有色金属行业PB高于A股市场36%，已高于近12年来1.12倍的平均水平。尽管有色金属行业属于高Beta值行业，均值水平对其约束较小，但当前的相对估值水平也接近了上轮牛市创下的第二峰值，上升空间受到考验。因此结合东方证券对供求基本面的判断和盈利能力的预测，认为当前行业估值水平已过度反映了行业回暖，需要有进一步的消费回暖证据来支持当前股价。

　　东方证券认为当前有色金属行业股价已过度过快地反映了经济复苏，金属价格上涨的预期，需要进一步数据的支持，因此未来面临不确定性加大，调降行业评级至中性，难以跑赢大盘。同样受益于流动性扩散和通胀预期，由于黄金对经济复苏的敏感度弱于工业金属，并有资源注入的预期，因此，东方证券在行业内相对看好黄金子行业。

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