重组方案揭晓让东航上航股价全天涨停

　　“新东航”能否1＋1>2

　　经历了一年多市场传闻的“朦胧期”，东航和上航的重组方案终于在昨日尘埃落定。深陷航空市场萎缩、燃油套保巨额浮亏等多重不利因素之中，“东上恋”能否助推“新东航”突出重围，摆脱经营困境引来了市场一番热议。

　　“东上”复牌齐封涨停

　　昨日，东航、上航的A股全天封住涨停，东航的涨停封单更是高达7位数，显示出市场对于该重组方案的推崇。东航H股也一度大幅拉升，但受到港股整体调整的影响，收盘涨幅为2.87%。

　　根据两家公司公告的预案，东航将按照1∶1.3的比例向上航股东发行东航新股，即每1股上航A股股份可换取1.3股东航A股新股。与此同时，上航、东航异议股东也可以行使现金选择权。海通证券分析师张崎指出，根据这个换股方案，上航的股价尚有一定溢价空间。昨日东航A股收于5.6元，以换股预案计算，上航的股价应该能达到7.28元，而昨日该股仅收在了6.22元。

　　此外，东上重组采取吸收合并的形式，也意味着此前市场传闻的*ST上航将被借壳的计划将无法实现。市场之前有传言称，*ST上航的壳资源可能会转让给上海某家金融企业。一位航空业分析师表示，东航与上航的重组预计能在年底前全部完成，之所以不考虑转让*ST上航的壳资源，应该是不想让重组工作拖得时间太长，如果要被借壳，操作程序更加复杂，耗费时间也就更长。

　　重组前景看“磨合”

　　不少业内人士认为，东航吸收合并上航，将发挥很好的协同效应，但两家公司磨合的程度将决定重组之后“1＋1”能否大于2。

　　申银万国的报告指出，两家公司整合之后最直接的好处就是改善了行业竞争格局，“新东航”在上海两个机场的市场份额均扩大到50%以上，多条重合航线的资源可共享，提高客座率及票价水平，并有效释放多余运力。不过，东航吸收合并上航，仅仅是迈出了整合的第一步。两家公司能否很好磨合，获得规模效应，还很难定论。同时，与上海机场的国际航空枢纽地位相匹配，“新东航”能否在国际客运长航线和国际货运方面获得突破，也决定了新公司的未来发展空间。

　　国信证券则认为，由于在合并之前，东航无论是盈利能力还是净资产均远远低于国航，也低于南航，如果以停牌前的价格看，其市值水平已接近于国航，并且超过了南航。虽然合并后的东航具有很大的盈利改善潜力，但这种潜力能否充分释放还有风险，例如两家公司的整合能否成功，两者能否顺利完成业务、文化、组织结构等的重组等。此外，整合释放出业绩很难在短期内就体现出来，还需要时间。

　　东航还有更多“故事”

　　值得关注的是，除了重组之外，ST东航还计划分别发行不超过13.5亿股A股和不超过4.9亿股H股，募集约70.2亿元的资金。据东航高层透露，此次发行均为非公开发行，价格将不低于前20个交易日均价的90%。目前，作为东航大股东的东航集团已承诺认购不少于价值30亿元的股份，而其它定向增发对象目前尚未确定。

　　如果可以完成此次增发，无疑将降低东航的资产负债率。根据公司未经审计财务报表，截至2009年3月31日，ST东航资产负债率高达115.1%。完成向东航集团增发70亿元后，ST东航的净资产仍然为负，资产负债率为105.0%。根据ST东航昨天的公告，假设本次非公开发行A股及H股募集约70亿元，资产负债率将降至96.5%。这也意味着，此前因为净资产为负而被扣上ST帽子的东航，有望在所有审批通过后摘掉ST的帽子。

　　本报记者 唐玮婕