吴慧

　　熊市反弹还是牛市起点，这是上半年来基金争论不休、决定胜负的问题。但在上证综指站稳3000点之后，市场忽然不再焦虑不安。“市场向上的趋势没有改变。”银华内需精选股票基金（LOF）基金经理齐海滔认为，下半年市场将回归业绩驱动主线的常态。

　　CBN：你目前对股市的看法如何？

　　齐海滔：现在，决定市场上涨的几个因素都没有改变。流动性高、国内实业投资回报率低、资金成本低、宏观数据向好，大家还是持乐观态度的。

　　从估值角度来看，以3000点来测算，目前的市盈率水平仍处于合理区间。随着上市公司半年报披露的临近，很多行业会出现低基数的高增长，或者相对一季度的环比高增长。由此，大家都会上调盈利预测，这将导致半年报后，整体市场的市盈率下移，这就使得3000点的估值显得合理。推动市场上涨的因素还存在，权重股估值不是很高，像银行、煤炭估值都处于合理区间，这也决定了未来调整的幅度不会很大。

　　CBN：你对目前宏观经济的基本看法如何？宏观经济复苏是否会出现反复？

　　齐海滔：市场对宏观经济触底回升已经达成共识，但对经济复苏的速度仍有争议。实际上，宏观经济回调的风险主要取决于股市估值所反映的情绪的高低。如果市场过分乐观、股指过高，一旦经济基本面出现反复，则市场难免会出现一次较深的回调。

　　但是我认为，即使出现这种情况，也仅是市场的短暂回调而不会是市场二次探底。当然，调整的程度取决于股指上涨的程度，3000点的调整和4000点的调整，肯定不是一样的。

　　CBN：你认为下半年的市场行情、基金操作与上半年将有何不同？

　　齐海滔：今年市场上涨的主线是宏观经济好转，这条线上包括房地产、银行、煤炭、有色金属、新能源等行业。这是房地产第一波上涨的动力来源。市场第二条主线是行业盈利增长，房地产第二波就来自于此，工程机械、汽车的上涨逻辑也遵循了这条主线。在大的方向没有改变之前，这两条线还是会保持下去的。

　　但是第一主线会渐渐向第二主线靠拢，未来的趋势还是以纯业绩驱动为主，慢慢回归常态。从下半年到明年，从业绩预期来看，银行股、周期性制造业，都会有不错的业绩。而房地产，则要跟踪开工的情况来判断。目前房地产公司的开工率还不是太高。如果开工不是那么理想的话，房地产的业绩可能并不会那么好。一旦回到业绩驱动为主，消费类的公司就有机会表现了。钢铁还将有提高PB的机会，但这取决于宏观数据。

　　下半年的基金操作会相对上半年更难一点。上半年市场整体处于拉升估值阶段，守仓的策略是成功的；下半年，随着整体市盈率的提高，把握个股机会比上半年更重要，而随着半年报、三季报的披露，行业内的公司有可能会出现分化。因为并不是所有行业都在复苏，把握个股就更加关键。从熊市见底到第一波大幅反弹，在过渡到真正的上涨期之前，个股机会更多，这是市场规律。

　　CBN：你在下半年将关注哪些投资机会和投资主题？

　　齐海滔：总体来说，我们认为内需仍然是未来较长一段时期内的投资主题。在外需仍然没有明显复苏的情况下，中国的出口行业将面临减速及产品结构的变化。因此短期内中国经济要保持高增长必须从投资和需求这两条线着手，业绩提升将主要体现在围绕政府加大投资和刺激消费这两条线上的行业和公司。在外需减弱的背景下，我国的经济增长模式调整已经迫在眉睫，消费以及由此引发的投资需求将成为拉动中国经济维持快速增长的主要动力。我们将基金天华“封转开”后的产品定位于内需主题，也是出于对宏观经济的这种判断。

　　从具体的行业来说，下半年的投资机会将集中在银行、地产、煤炭、汽车以及消费类行业。首先，汽车、地产行业的业绩会得到比较明显的改善，而受此拉动最明显的行业有钢铁和煤炭，以及部分建材。其次，是受益于宏观面的行业，例如银行。另外，人们的消费预期会开始改善，因此三季度和四季度综合消费类公司应该存在一些比较明显的机会，例如商业零售、食品、医药等。一方面这些行业本身业绩增长相对稳定，消费预期改变对部分行业公司有一定影响，这些行业应该会得到比较明显的数据支持。另一方面，这些行业目前估指水平相对市场平均来说并不贵，也存在补涨需求。