下半年流动性或将收缩

　　昨日央行公布的金融数据显示，今年截至6月末，广义货币供应量（M2）余额为56.89万亿元，同比增长28.46％；金融机构人民币各项贷款余额37.74万亿元，同比增长34.44%；上半年人民币各项贷款增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元。

　　信贷规模超预期

　　央行数据显示，6月末，M2余额为56.89万亿元，同比增长28.46%，增幅比上年末高10.64个百分点；M1余额为19.32万亿元，同比增长24.79%，增幅比上年末高15.73个百分点；M0余额为3.36万亿元，同比增长11.46%。信贷增速达到十几年来的新高，已放信贷已足够保证经济今年实现8%的增长率，实际上信贷已不需要再增加。

　　今年4月我国外汇储备首次超过2万亿美元，而到6月末国家外汇储备余额为21316亿美元，同比增长17.84%；关注短期资本的大量流入。第二季度新增外汇储备1779亿美元，而当季贸易顺差和FDI之和仅约为530亿美元。根据测算，考虑到外汇储备的汇兑损益，第二季度短期资本流入境内约1000亿美元，而近期沪深股市的持续反弹和房地产市场回暖与短期资本流入不无关系。

　　政策微调已经开始

　　首先，6月的巨额新增贷款以及货币供应量超预期增长，引发市场对央行是否会调整货币政策的猜测。据报道，央行已向商业银行下发通知，要求金融机构自6月份起每月后5日逐日报送存贷款数据，这表明央行密切关注信贷的投放。公开市场操作的变化也反映了央行方面对流动性状况的关注。 7月9日，央行恢复已暂停近8个月的1年期票据发行，前两周为A股市场IPO铺路的公开市场操作净投放变为净回笼，这些举措的政策意图是，央行将使用更多的工具回收流动性，显示货币政策微调已经开始。

　　其次，宽松的货币政策释放了过多的流动性，当这些流动性部分进入股票和房地产市场的时候，资产价格就逐渐形成泡沫，这给市场带来了对于货币政策调整的忧虑，而人民银行营业部课题组的报告已发出了这个信号：央行应根据银行业盈利状况和市场流动性状况，灵活调整利率和准备金率。

　　再次，市场供求关系开始发生变化。 IPO重启使市场的融资功能得到恢复，而逐渐密集的新股IPO和大盘股中国建筑、成渝高速等的发行，会逐渐改变此前支持市场上行的求大于供的关系，会对股市产生一定影响。随着下半年信贷新增规模将大幅减少（预计下半年新增3万亿元左右），股市融资将成为信贷的补充，股市融资将大行其道。

　　关注政策变化和发行密度

　　综上所述，笔者预计，下半年央行实行适度宽松的货币政策的基调虽然不会改变，但不排除货币政策会有微调的可能，如央行近期已通过公开市场操作以及恢复窗口指导、报送数据等手段来收缩流动性。

　　近期大盘延续震荡向上格局，至于何时会出现调整，建议投资者密切关注货币政策微调和新股发行的密集程度，是否会改变上半年充裕流动性的现状。